基础化工行业深度报告：周期品研究之PVC：下游需求增速超预期，安环高压供给受限，价格有望维持强势

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 周期品研究之PVC：下游需求增速超预期，安环高压供给受限，价格有望维持强势 ——基础化工行业深度报告 2017年07月31日 看好/首次 基础化工 深度报告 投资摘要： 需求：房屋新开工高增长，PVC后周期需求向好。从量上来看，PVC消费量与房屋竣工高度相关；从时间上来看，房屋新开工面积是PVC消费的先行指标。研究PVC需求需要紧盯下游地产投资，尤其是房屋新开工这一指标。  17上半年房屋新开工累计增速10.6%，房地产开发投资完成额累计同比增长8.5%，高于去年同期的6.1%，有望拉动PVC 下半年甚至18年上半年的需求持续好转。  目前华东和华南地区PVC主要仓库库存水平不高，均处于平均库存水平以下，看好三季度旺季到来的补库新增需求。  只考虑地产增速对PVC需求的拉动，我们测算下半年表观消费同比+6%-7%，全年消费约1770-1790万吨，同比+8%-9%；保守情况下，全年表观消费量约1720万吨，同比+5%。 产能连续3年净减少，未来新增不多且大概率低于预期。国内PVC总产能自2014年以来持续净减少，我们统计当前2180万吨，低于氯碱工业协会的2326万吨，行业开工率显著提升。  2000万吨基本上是目前国内PVC的年最大实际供应能力。  我们统计今年下半年还有70万吨左右产能新增。不过从近年来装臵投产情况来看，同时考虑国家政策及《关于汞的水俣公约》，实际投放产能大概率低于预期。 重视下半年的环保影响对供给端的冲击。今年是大气十条考核收官之年，下半年安全环保压力有增无减，Q3看第四批中央环保督查、京津冀大气强化督察，Q4看采暖季氧化铝限产带来的烧碱开工受限导致PVC供应被动缩减。 投资策略：看好具备成本优势的西北PVC一体化龙头。我们认为下半年PVC价格有望维持强势，即使四季度烧碱价格可能回落，考虑到PVC价格上涨，PVC烧碱双吨盈利依然有望维持高位。看好具备成本优势的西北PVC一体化龙头，推荐新疆天业（10万吨糊树脂+10万吨特种PVC，15万吨烧碱），建议关注中泰化学（PVC153万吨，110万吨烧碱）、鸿达兴业（60万吨PVC，60万吨烧碱）。 风险提示：下游需求不及预期；新产能大规模集中投放。 行业重点公司单位市值产能弹性测算 公司 代码 股价(元) 市值(亿) PVC产能 弹性 (万吨) (万吨/亿市值) 新疆天业 600075 10.35 101 20 0.20 中泰化学 002092 15.84 340 153 0.45 鸿达兴业 002002 8.51 206 60 0.29 分析师： 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 刘宇卓 010-66554030 liuy uzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110002 联系人： 张明烨 010-66554030 zhang_my @dxzq.net.cn 廖鹏飞 010-66554121 liaopf @dxzq.net.cn 行业基本资料 占比% 股票家数 273 8.28% 重点公司家数 - - 行业市值 24141.47亿元 4.05% 流通市值 16252.26亿元 3.88% 行业平均市盈率 53.99 / 市场平均市盈率 20.38 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《基础化工周报：T DI大幅上涨》2017-07-24 2、《基础化工2017年中期投资策略：聚焦真周期，挖掘真成长》2017-07-20 3、《基础化工周报：看好下游需求改善存在预期差、涨价有持续性的子行业，关注中报绩优公司》2017-07-17 4、《基础化工周报：业绩为王，关注中报业绩优异公司》2017-07-10 P2 东兴证券深度报告 基础化工行业：周期品研究之PVC：下游需求增速超预期，安环高压供给受限，价格有望维持强势 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 需求：房屋新开工高增长，PVC后周期需求向好 ............................................................................................................................. 4 1.1 研究PVC的需求，需要紧盯房屋新开工面积这一领先指标 .................................................................................................. 4 1.2 房屋新开工维持较高增速，下半年PVC需求依然乐观 .......................................................................................................... 5 1.3 当前PVC库存偏低，季节性补库存利好需求端 ...................................................................................................................... 6 2. 供给：产能连续3年净减少，未来电石法新增受限 .......................................................................................................................... 7 2.1 PVC去产能效果显著，行业开工率显著提升 ............................................................................................................................ 7 2.2 未来新增产能大概率低于预期 ..................................................................................................................................................10 2.3 2000万吨基本是当前PVC的年最大实际供给能力 ............................................................................................................... 11 3. 重视下半年的环保影响对供给端的冲击 ............................................................................................................................................13 3.1 2017年是大气十条考核收官之年，下半年安环压力预计有增无减 .....................................................................................13 3.2 三季度重点环保行动梳理及对氯碱行业潜在影响梳理 ..........................................................................................................14 3.3 四季度采暖季氧化铝限产将收缩烧碱需求，PVC供应受限 .................................................................................................16 4. 投资策略：看好具备成本优势的西北PVC一体化龙头 ..................................................................................................................17 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................18 6. 附录：PVC、烧碱工艺流程结构 ........................................................................................................................................................18 表格目录 表 1：PVC下游各需求占比 ...................................................................................................................................................................... 4 表 2：当前PVC产能明细统计 ................................................................................................................................................................. 8 表 3：PVC装臵实际投产进度往往低于预期 ........................................................................................................................................10 表 4：2017-2018年PVC新建产能统计 ...............................................................................................................................................10 表 5：近期及后续安环检查汇总..............................................................................................................................................................14 表 6：近期及后续安全环保高压潜在影响的主要省份地区氯碱产能 ...............................