基础化工行业磷化工系列深度：磷肥供给去化抬高价值中枢，磷矿自给企业成本优势显著

0磷化工系列深度：磷肥供给去化抬高价值中枢，磷矿自给企业成本优势显著证券分析师姓名：李骥资格编号：S0120521020005邮箱：liji3＠tebon.com.cn证券研究报告| 行业深度基础化工2023年9月28日 1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。核心要点磷肥供给端持续去化，且新增产能受限，价格中枢有望维持较高水平中国磷肥产能过剩，且生产过程中产生磷石膏等环境问题，国内针对磷铵的政策趋严，落后产能开工受限、逐渐淘汰，供给端持续去化。2022年中国磷酸一铵、磷酸二铵产能分别为1945、2112 万吨，产量分别为928万吨、1298万吨，较2018年变化-12.46%、+1.76%，磷肥产量总体下降。自2016年以来，随着“三磷”整治的开展、环保以及能耗政策的趋严，磷铵成为限制类产能，国家出台相关文件严格控制磷铵新增产能，并加快低效落后产能出清。而磷肥需求端关系粮食安全，需求较为刚性。随着供给端持续去化，磷肥价格中枢有望维持较高水平。2023年1-8月磷肥出口量有所回升，有望缓解国内供应压力2021年9月，国家发改委等13部门印发通知部署各地做好今后一段时间国内化肥保供稳价工作，其中提到对进出口化肥实施法定检验。化肥出口改为法检后检测时间有一定延长，2022年中国磷酸一铵、磷酸二铵出口量下降46.9%、降42.8%。国内企业主动减少产量缓解供应压力，22H2中国磷酸一铵、磷酸二铵产量分别环比22H1下降22.51%、20.82%。根据卓创资讯数据，2023年1-8月，中国磷酸一铵出口量同比增长15.2%。中国磷酸二铵出口量同比增长51.0%。今年以来磷肥出口量有所回升，有助于缓解国内供应压力。磷矿石是磷肥原材料中最大成本项，磷矿自给企业成本优势显著根据云天化2022年年报，磷酸一铵成本中原材料占82.09%，磷酸二铵成本中原材料占82.25%，原材料成本是磷肥主要成本来源。磷肥主要原材料包括磷矿石、硫磺、合成氨，根据卓创资讯，磷酸一铵原材料中磷矿成本占比67.12%，磷酸二铵原材料中磷矿成本占比69.86%，磷矿石是影响磷肥原材料成本的核心因素。根据我们测算，自给磷矿大约能带来1281元成本优势。拥有较多磷矿资源的磷肥企业将获取显著的成本优势，打开盈利空间。相关标的：云天化、川恒股份、芭田股份。风险提示：产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；新产能投产速度不及预期风险。 yQdXaYoRoRfVdX6M8Q6MnPrRnPnOkPnNvMfQtRvNbRmNsPwMnQoNvPrNnR2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01020304050607复盘：22H1海外高价、国内盈利承压，H2出口放缓供给：磷肥产能持续去化，新增产能受限需求：需求刚性，粮食价格上涨提振种植热情目录CONTENTS出口：22年出口减少，23年1-4月回升缓解供应压力成本及盈利：磷矿价格高位，资源自给成本优势显著结论：磷矿自给企业优势显著，关注后续出口情况相关标的 3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01复盘：22H1海外高价、国内盈利承压，H2出口放缓 4请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。磷肥以磷为主要养分的肥料。农业种植过程中所施用的肥料通常会利用到氮、磷、钾三种元素，按照包含元素的种类，化肥通常可以分为氮肥、磷肥、钾肥、复合肥等种类，其中磷肥是指以磷元素为主要养分的化肥。磷肥主要产品包含磷酸一铵( MAP ) 、磷酸二铵( DAP ) 、普钙( 过磷酸钙SSP ) 、重钙( 重过磷酸钙TSP ) 和磷复肥等。磷酸一铵、磷酸二铵是主要磷肥品类。根据中国磷复肥工业协会、前瞻产业研究院数据，磷肥产品结构中磷酸一铵占比41%、磷酸二铵占比44%，是磷肥中最主要的品类。其余磷肥包括NPK复合肥（7%）、重钙（3%）、低浓度磷肥（5%）。1.1 磷肥种类：磷酸一铵、磷酸二铵是主要磷肥品类数据来源：中国磷复肥工业协会、前瞻产业研究院、国家质量监督检验检疫总局，德邦研究所图：磷酸一铵及磷酸二铵生产指标标准图：主要磷肥种类及其特征图：磷酸一铵和磷酸二铵是最主要磷肥指标磷酸一铵磷酸二铵优等品一等品合格品优等品一等品合格品总养分（N+P2O5）%646056645753总氮（N）%11109171413有效磷（P2O5）%514845454138水溶性磷占有效磷百分率%878075878075水分（H2O）%2.52.532.52.53粒度（1mm-4mm）%908080908080分类品种特征含磷量水溶性磷肥过磷酸钙酸性、易吸收14-18%重过磷酸钙（TSP）酸性、稳定性稍强42-46%磷酸一铵（MAP）氮磷复合肥、氮磷比较低44-52%磷酸二铵（DAP）42-46%枸溶性磷肥钙镁磷肥多元肥料、呈碱性14-19%钢渣磷肥物理性质好、呈强碱性7-17%沉淀磷肥含钙添加剂、可用作饲料30-42%难溶性磷肥磷矿粉不溶于水、溶于强酸、肥效慢骨粉22-33%磷酸二铵, 44%磷酸一铵, 41%NPK复合肥, 7%重钙, 3%低浓度磷肥, 5%磷酸二铵磷酸一铵NPK复合肥重钙低浓度磷肥 5请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。磷肥是磷化工产业链下游最大需求。磷化工产业链的上游是磷矿石，磷矿石下游应用产业链可以分为热法与湿法两条路径：热法工艺是将磷矿石与焦炭等高温灼烧，获得黄磷，并进一步生成热法磷酸，用于后续的生产；湿法路径则是将磷矿石与硫酸反应，获得湿法磷酸用于后续生产。磷肥位于湿法产业链上。从磷矿石下游需求结构看，磷复肥需求占比71%，是磷化工产业链下游最大需求。1.2 磷肥产业链：磷肥是磷化工下游最大需求数据来源：中商产业研究院、百川盈孚，德邦研究所磷矿湿法磷酸硅石焦炭黄磷甘氨酸/IDA硫磺/硫酸湿法净化磷酸磷酸二铵磷酸一铵热法磷酸草甘膦工业磷酸一铵工业级磷酸工业级磷酸食品级磷酸精细磷酸盐电子级磷酸磷酸铁磷酸铁磷酸铁锂精细磷酸盐图：磷化工产业链结构图图：磷矿石下游需求结构磷复肥, 71%黄磷, 7%其他磷化物, 22%磷复肥黄磷其他磷化物 6请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。由于原材料硫磺、合成氨价格上涨，2022年上半年磷肥国内盈利承压。硫磺属于石油、天然气的副产品，价格与能源价格存在一定关联性；合成氨原材料为天然气或煤炭，能源价格直接影响合成氨价格。2022年上半年全球能源价格上涨，硫磺和合成氨价格跟随大幅上涨，在成本端推升磷肥价格，并对磷肥生产企业形成一定成本压力。根据卓创资讯数据，2022年1-4月中国磷酸一铵、磷酸二铵周度毛利润甚至一度出现亏损情况。2022年上半年海外磷肥价格高企，磷肥出口增厚磷肥生产企业利润。由于海外能源价格上涨推涨海外磷肥生产成本，且中国磷肥出口减少导致国际磷肥供需偏紧，2022年上半年海外磷肥价格高企。根据百川盈孚，22H1磷酸一铵、二铵FOB均价分别为841、965美元/吨，同期国内均价分别为3660、4067元/吨，海外价格显著高于国内，磷肥出口部分享受海外高价红利，可以显著增厚磷肥生产企业利润。1.3 行情复盘：22H1国内盈利承压，磷肥出口增厚利润数据来源：卓创资讯、百川盈孚，德邦研究所图：中国磷肥周度毛利润（元/吨）图：磷酸一铵国际价格情况（美元/吨）图：磷酸二铵国际价格情况（美元/吨）-1000-50005001000150018-0119-0120-0121-0122-0123-01磷酸一铵磷酸二铵020040060080010001200140018-0119-0120-0121-0122-0123-01FOB摩洛哥FOB波罗的海FOB中国020040060080010001200140018-0119-0120-0121-0122-0123-01FOB美国海湾FOB突尼斯FOB摩洛哥FOB中国 7请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1.3 行情复盘：22H2成本压力减小，出口放缓影响产量数据来源：卓创资讯、百川盈孚，德邦研究所图：2022年中国磷酸一铵、磷酸二铵月度产量2022年下半年硫磺、合成氨价格有所回落，磷肥企业盈利有所修复。2022年6月后全球能源价格有所下降，硫磺、合成氨价格回落，磷酸一铵、磷酸二铵价差触底反弹。磷肥出口量减少，国内供给呈现过剩压力，企业主动减少产量。2021年9月，国家发改委等13部门印发通知部署各地做好今后一段时间国内化肥保供稳价工作，其中提到对进出口化肥实施法定检验。化肥出口改为法检后检测时间有一定延长，2022年中国磷酸一铵、磷酸二铵出口量下降46.9%、42.8%。国内企业主动减少产量缓解供应压力，22H2中国磷酸一铵、磷酸二铵产量分别为405.08、573.36万吨，环比22H1下降22.51%、20.82%。020040060080020182019202020212022磷酸一铵出口量（万吨）磷酸二铵出口量（万吨）图：中国磷酸一铵、磷酸二铵出口量情况图：中国磷酸一铵价格及价差（元/吨）图：中国磷酸二铵价格及价差（元/吨）02004006008001000120014001600180001000200030004000500018-0419-0420-0421-0422-0423-04价差（右轴）磷酸一铵020040060080010001200140016001800010002000300040005000600018-0419-0420-0421-0422-0423-04价差（右轴）磷酸二铵020406080100120140010203040506070809101112磷酸二铵（万吨）磷酸一铵（万吨） 8请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。02供给：磷肥产能持续去化，新增产能受限 9请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。中国磷肥供给过剩，需要通过出口消纳国内供给。根据卓创资讯数据，2022年中国磷酸一铵、磷酸二铵产量分别为927.8、1297.5万吨，出口量分别为201.1、357.9万吨，每年国内25.12%磷酸一铵和磷酸二铵用于出口，国内磷铵总体过剩，需出口消纳。中国磷肥供给端持续去化。中国磷肥产能过剩，且生产过程中产生磷石膏等环境问题，国内针对磷铵的政策趋严，国内落后产能开工受限，逐渐淘汰，供给端持续去化。2022年中国磷酸一铵、磷酸二铵产能分别为1945、2112 万吨，产量分别为928万吨、1298万吨，较2018年变化-12.46%、+1.76%。国内磷肥开工率常年维持在30-70%区间，产能利用率不高。2.1 现有供给：中国磷肥供给过剩，产能持续去化数据来源：卓创资讯，德邦研究所图：中国磷酸一铵产能及产量图：中国磷酸二铵产能及产量图：中国磷酸一铵、二铵月度开工率（%）0500100015002000250020182019202020212022行业产能（万吨）年度产量（万吨）0500100015002000250020182019202020212022行业产能（万吨）年度产量（万吨）020040060080020182019202020212022磷酸一铵出口量（万吨）磷酸二铵出口量（万吨）图：中国磷酸一铵、磷酸二铵出口量情况01020304050607080201820192020202120222023磷酸一铵磷酸二铵 10请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。受环保、能耗政策显著，国内新增磷肥产能受限。根据卓创资讯，未来行业内无新建磷酸一铵、磷酸二铵产能。自2016年以来，随着“三磷”整治的开展、环保以及能耗政策的趋严，磷铵成为限制类产能，国家出台相关文件严格控制磷铵新增产能，并加快低效落后产能出清。磷石膏是限制磷肥产能增长的又一问题。由于磷肥采用湿法路线生产，过程中会产生对环境有害的磷石膏，各地政府出台针对磷石膏的相关政策，要求各家企业积极消纳磷石膏，并根据磷石膏消纳情况“以消定产”，限制磷肥生产、促进环境污染治理。2.2 未来新增：环保能耗政策趋严，磷肥新增产能受限表：磷肥、磷石膏相关政策项目地区时间政策主要内容磷肥全国2015.7《工业