基础化工行业磷化工系列深度：磷肥供给去化抬高价值中枢，磷矿自给企业成本优势显著

磷化工系列深度： 证券研究报告|行业深度 基础化工 2023年9月28日 磷肥供给去化抬高价值中枢，磷矿自给企业成本优势显著 证券分析师 姓名：李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 0 核心要点 磷肥供给端持续去化，且新增产能受限，价格中枢有望维持较高水平 中国磷肥产能过剩，且生产过程中产生磷石膏等环境问题，国内针对磷铵的政策趋严，落后产能开工受限、逐渐淘汰，供给端持续去化。2022年中国磷酸一铵、磷酸二铵产能分别为1945、2112万吨，产量分别为928万吨、1298万吨，较2018年变化-12.46%、+1.76%，磷肥产量总体下降。自2016年以来，随着“三磷”整治的开展、环保以及能耗政策的趋严，磷铵成为限制类产能，国家出台相关文件严格控制磷铵新增产能，并加快低效落后产能出清。而磷肥需求端关系粮食安全，需求较为刚性。随着供给端持续去化，磷肥价格中枢有望维持较高水平。 2023年1-8月磷肥出口量有所回升，有望缓解国内供应压力 2021年9月，国家发改委等13部门印发通知部署各地做好今后一段时间国内化肥保供稳价工作，其中提到对进出口化肥实施法定检验。化肥出口改为法检后检测时间有一定延长，2022年中国磷酸一铵、磷酸二铵出口量下降46.9%、降42.8%。国内企业主动减少产量缓解供应压力，22H2中国磷酸一铵、磷酸二铵产量分别环比22H1下降22.51%、20.82%。根据卓创资讯数据，2023年1-8月，中国磷酸一铵出口量同比增长15.2%。中国磷酸二铵出口量同比增长51.0%。今年以来磷肥出口量有所回升，有助于缓解国内供应压力。 磷矿石是磷肥原材料中最大成本项，磷矿自给企业成本优势显著 根据云天化2022年年报，磷酸一铵成本中原材料占82.09%，磷酸二铵成本中原材料占82.25%，原材料成本是磷肥主要成本来源。磷肥主要原材料包括磷矿石、硫磺、合成氨，根据卓创资讯，磷酸一铵原材料中磷矿成本占比67.12%，磷酸二铵原材料中磷矿成本占比69.86%，磷矿石是影响磷肥原材料成本的核心因素。根据我们测算，自给磷矿大约能带来1281元成本优势。拥有较多磷矿资源的磷肥企业将获取显著的成本优势，打开盈利空间。 相关标的：云天化、川恒股份、芭田股份。 风险提示：产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；新产能投产速度不及预期风险。 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1 目录CONTENTS 01复盘：22H1海外高价、国内盈利承压，H2出口放缓 02供给：磷肥产能持续去化，新增产能受限 03需求：需求刚性，粮食价格上涨提振种植热情 04出口：22年出口减少，23年1-4月回升缓解供应压力 05成本及盈利：磷矿价格高位，资源自给成本优势显著 06结论：磷矿自给企业优势显著，关注后续出口情况 07相关标的 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。2 01 复盘：22H1海外高价、国内盈利承压，H2出口放缓 1.1磷肥种类：磷酸一铵、磷酸二铵是主要磷肥品类 图：磷酸一铵和磷酸二铵是最主要磷肥 磷肥以磷为主要养分的肥料。农业种植过程中所施用的肥料通常会利用到氮、磷、钾 NPK复合重钙,3%低浓度磷 三种元素，按照包含元素的种类，化肥通常可以分为氮肥、磷肥、钾肥、复合肥等种类，其中磷肥是指以磷元素为主要养分的化肥。磷肥主要产品包含磷酸一铵 (MAP)、磷酸二铵(DAP)、普钙(过磷酸钙SSP)、重钙(重过磷酸钙TSP)和磷复肥等。 磷酸一铵、磷酸二铵是主要磷肥品类。根据中国磷复肥工业协会、前瞻产业研究院数据，磷肥产品结构中磷酸一铵占比41%、磷酸二铵占比44%，是磷肥中最主要的品类。其余磷肥包括NPK复合肥（7%）、重钙（3%）、低浓度磷肥（5%）。 肥,7% 磷酸一铵,41% 肥,5% 磷酸二铵,44% 磷酸二铵磷酸一铵NPK复合肥重钙 低浓度磷肥 指标磷酸一铵磷酸二铵 图：磷酸一铵及磷酸二铵生产指标标准图：主要磷肥种类及其特征 分类品种特征含磷量 总养分（N+P2O5）%646056645753 优等品一等品合格品优等品一等品合格品 有效磷（P2O5）%514845454138 总氮（N）%11109171413 水分（H2O）%2.52.532.52.53 水溶性磷占有效磷百分率%878075878075 水溶性磷肥过磷酸钙酸性、易吸收14-18% 重过磷酸钙（TSP）酸性、稳定性稍强42-46% 磷酸二铵（DAP）42-46% 磷酸一铵（MAP）氮磷复合肥、氮磷比较低44-52% 难溶性磷肥磷矿粉不溶于水、溶于强酸、肥效慢 钢渣磷肥物理性质好、呈强碱性7-17% 枸溶性磷肥钙镁磷肥多元肥料、呈碱性14-19%沉淀磷肥含钙添加剂、可用作饲料30-42% 粒度（1mm-4mm）%908080908080 数据来源：中国磷复肥工业协会、前瞻产业研究院、国家质量监督检验检疫总局，德邦研究所 骨粉22-33% 1.2磷肥产业链：磷肥是磷化工下游最大需求 磷肥是磷化工产业链下游最大需求。磷化工产业链的上游是磷矿石，磷矿石下游应用产业链可以分为热法与湿法两条路径：热法工艺是将磷矿石与焦炭等高温灼烧，获得黄磷，并进一步生成热法磷酸，用于后续的生产；湿法路径则是将磷矿石与硫酸反应，获得湿法磷酸用于后续生产。磷肥位于湿法产业链上。从磷矿石下游需求结构看，磷复肥需求占比71%，是磷化工产业链下游最大需求。 图：磷化工产业链结构图图：磷矿石下游需求结构 硫磺/硫酸 磷酸一铵 精细磷酸盐 磷酸二铵 食品级磷酸 湿法磷酸 湿法净化磷酸 工业级磷酸 磷酸铁 磷矿 工业磷酸一铵 磷酸铁锂 焦炭 黄磷 热法磷酸 工业级磷酸 磷酸铁 硅石 电子级磷酸 精细磷酸盐 草甘膦 甘氨酸 /IDA 其他磷化 物,22% 7% 磷复肥, 71% 黄磷, 磷复肥黄磷其他磷化物 数据来源：中商产业研究院、百川盈孚，德邦研究所 1.3行情复盘：22H1国内盈利承压，磷肥出口增厚利润 由于原材料硫磺、合成氨价格上涨，2022年上半年磷肥国内盈利承压。硫磺属于石油、天然气的副产品，价格与能源价格存在一定关联性；合成氨原材料为天然气或煤炭，能源价格直接影响合成氨价格。2022年上半年全球能源价格上涨，硫磺和合成氨价格跟随大幅上涨，在成本端推升磷肥价格，并对磷肥生产企业形成一定成本压力。根据卓创资讯数据，2022年1-4月中国磷酸一铵、磷酸二铵周度毛利润甚至一度出现亏损情况。 2022年上半年海外磷肥价格高企，磷肥出口增厚磷肥生产企业利润。由于海外能源价格上涨推涨海外磷肥生产成本，且中国磷肥出口减少导致国际磷肥供需偏紧，2022年上半年海外磷肥价格高企。根据百川盈孚，22H1磷酸一铵、二铵FOB均价分别为841、965美元/吨，同期国内均价分别为3660、4067元/吨，海外价格显著高于国内，磷肥出口部分享受海外高价红利，可以显著增厚磷肥生产企业利润。 图：中国磷肥周度毛利润（元/吨）图：磷酸一铵国际价格情况（美元/吨）图：磷酸二铵国际价格情况（美元/吨） 00 00 0 18-01 00 19-01 20-0121-0122-0123-01 1500 10 5 -5 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 18-0119-0120-0121-0122-0123-01 -1000 磷酸一铵磷酸二铵 18-0119-0120-0121-0122-0123-01 FOB美国海湾FOB突尼斯 FOB摩洛哥FOB波罗的海FOB中国FOB摩洛哥FOB中国 数据来源：卓创资讯、百川盈孚，德邦研究所 1.3行情复盘：22H2成本压力减小，出口放缓影响产量 图：中国磷酸一铵、磷酸二铵出口量情况 2022年下半年硫磺、合成氨价格有所回落，磷肥企业盈利有所修复。2022年6月后全球能源价格有所下降，硫磺、合成氨价格回落，磷酸一铵、磷酸二铵价差触底反弹。 磷肥出口量减少，国内供给呈现过剩压力，企业主动减少产量。2021年9月，国家发改委等13部门印发通知部署各地做好今后一段时间国内化肥保供稳价工作，其中提到对进出口化肥实施法定检验。化肥出口改为法检后检测时间有一定延长，2022年中国磷酸一铵、磷酸二铵出口量下降46.9%、42.8%。国内企业主动减少产量缓解供应压力，22H2中国磷酸一铵、磷酸二铵产量分别为405.08、573.36万吨，环比22H1下降22.51%、20.82%。 800 600 400 200 0 20182019202020212022 磷酸一铵出口量（万吨）磷酸二铵出口量（万吨） 图：中国磷酸一铵价格及价差（元/吨）图：中国磷酸二铵价格及价差（元/ 吨） 图：2022年中国磷酸一铵、磷酸二铵月度产量 5000 4000 3000 2000 1000 0 18-0419-0420-0421-0422-0423-04 价差（右轴）磷酸一铵 数据来源：卓创资讯、百川盈孚，德邦研究所 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 18-0419-0420-0421-0422-0423-04 价差（右轴）磷酸二铵 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 磷酸二铵（万吨）磷酸一铵（万吨） 02 供给：磷肥产能持续去化，新增产能受限 2.1现有供给：中国磷肥供给过剩，产能持续去化 图：中国磷酸一铵、磷酸二铵出口量情况 中国磷肥供给过剩，需要通过出口消纳国内供给。根据卓创资讯数据，2022年中国磷酸一铵、磷酸二铵产量分别为927.8、1297.5万吨，出口量分别为201.1、357.9万吨，每年国内25.12%磷酸一铵和磷酸二铵用于出口，国内磷铵总体过剩，需出口消纳。 中国磷肥供给端持续去化。中国磷肥产能过剩，且生产过程中产生磷石膏等环境问题，国内针对磷铵的政策趋严，国内落后产能开工受限，逐渐淘汰，供给端持续去化。2022年中国磷酸一铵、磷酸二铵产能分别为1945、2112万吨，产量分别为928万吨、1298万吨，较2018年变化-12.46%、+1.76%。国内磷肥开工率常年维持在30-70%区间，产能利用率不高。 800 600 400 200 0 20182019202020212022 磷酸一铵出口量（万吨）磷酸二铵出口量（万吨） 图：中国磷酸一铵产能及产量图：中国磷酸二铵产能及产量图：中国磷酸一铵、二铵月度开工率（%） 2500 2000 1500 1000 500 0 20182019202020212022 2500 2000 1500 1000 500 0 20182019202020212022 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201820192020202120222023 行业产能（万吨）年度产量（万吨） 数据来源：卓创资讯，德邦研究所 行业产能（万吨）年度产量（万吨） 磷酸一铵磷酸二铵 2.2未来新增：环保能耗政策趋严，磷肥新增产能受限 受环保、能耗政策显著，国内新增磷肥产能受限。根据卓创资讯，未来行业内无新建磷酸一铵、磷酸二铵产能。自2016年以来，随着“三磷”整治的开展、环保以及能耗政策的趋严，磷铵成为限制类产能，国家出台相关文件严格控制磷铵新增产能，并加快低效落后产能出清。 磷石膏是限制磷肥产能增长的又一问题。由于磷肥采用湿法路线生产，过程中会产生对环境有害的磷石膏，各地政府出台针对磷石膏的相关政策，要求各家企业积极消纳磷石膏，并根据磷石膏消纳情况“以消定产”，限制磷肥生产、促进