汽车业务竞争加剧，拖累整体业绩增长

大昌行集团（1828） 更新报告持有 2015年3月5日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日13年实际 14年实际 15年预测 16年预测 17年预测营业额（百万港元） 42,261 46,489 51,510 55,873 59,173变动（％）(12.0)10.0 10.8 8.5 5.9净利润（百万港元） 901 814 873 1,108 1,232每股盈余（港元）0.49 0.41 0.48 0.61 0.67变动（％）(14.0) (16.8)16.526.911.2市盈率@4.06港元（倍） 8.2 9.9 8.5 6.7 6.0每股股息（港元）0.11 0.07 0.08 0.10 0.11股息现价比率（％）2.64 1.63 1.89 2.40 2.6701234562014‐03‐032014‐03‐242014‐04‐142014‐05‐052014‐05‐262014‐06‐162014‐07‐072014‐07‐282014‐08‐182014‐09‐082014‐09‐292014‐10‐202014‐11‐102014‐12‐012014‐12‐222015‐01‐122015‐02‐022015‐02‐23港币来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 汽车经销商 股价 4.01港元 目标价 4.1港元 （+2%） 股票代码 1828 已发行股本 18.3亿股 市值 74.4亿港元 52周高/低 5.32/3.85港元 每股净现值 5.1港元 主要股东 CITIC PACIFIC.56.7% 汽车业务竞争加剧，拖累整体业绩增长 ¾ 2014年净利润下滑17%至7.3亿港币，低于市场预期：公司总收入 464 亿港币（下同），同比增长 10%，归属公司股东净利润 7.3 亿，下滑 17%。每股盈利 40.94 港仙，每股派息6.6港仙 ¾ 汽车经销业务受价格战影响，利润率下滑：2014 年汽车经销业务收入 360 亿，增长 10%，占收入比重 76%。共销售汽车 11.8 万辆，增长 16%。2014 年由于汽车的降价促销活动增多，不良竞争现象严重，导致经营利率下滑 1%至 1.4%，为近五年的最低点。同店售后维修量更是首次出现1.2%的倒退。我们认为今年大昌行的汽车经销业务仍将处於恶劣的竞争环境中，持续受到限购、价格战等不利因素的影响。 ¾ 食品消费品业务经调整后，开始平稳增长：2014 年食品消费品业务收入104亿港元，增长9%，占收入比重24%。我们预计未来香港食品市场维持稳定发展，更多挑战是来自内陆，反腐倡廉会影响高毛利的礼品销售。 ¾ 电子商贸和游艇业务成为新的发展方向：2015 年大昌行将正式推出网上购物平台-大昌优品（www.dchnu.com），向中国内地的消费者提供国外进口产品，如食品、电器等。另外公司还从事游艇销售业务，分销从英国进口的公主（Princess）游艇。 ¾ 调整目标价 4.1 港元，持有评级：我们以公司 2015 年 8.5倍市盈率为估值参考，12 个月内目标价调整至 4.1 港元，较现价有2%的上升空间，持有评级。 ★ 1港币＝0.8人民币 第一上海证券有限公司 2015年03月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 财务报表摘要损益表财务分析百万港元, 财务年度截至12月31日13年实际14年实际15年预测16年预测17年预测13年实际14年实际15年预测16年预测17年预测收入42,261 46,489 51,510 55,873 59,173 盈利能力毛利4,872 5,254 5,713 6,325 6,788 毛利率11.5%11.3%11.1%11.3%11.5%销售费用-2,549-2,931-3,142-3,297-3,491EBITDA 利率4.8%4.2%3.4%4.5%4.8%管理费用-1,693-1,841-2,009-2,179-2,308净利率2.1%1.8%1.7%2.0%2.1%其他收入821923100410621124ROE9.9%7.8%8.7%10.1%10.0%营业收入1,451 1,405 1,566 1,911 2,114 财务开支(234)(268)(316)(338)(370)营运表现营业外收支5721201918SG&A/收入(%)10.0%10.3%10.0%9.8%9.8%税前盈利1,274 1,158 1,270 1,592 1,762 实际税率 (%)27%23%25%25%25%所得税(340)(272)(318)(398)(441)股息支付率 (%)39%16%16%16%16%少数股东应占利润3372808792库存周转天数6177798184净利润901 814 873 1,108 1,230 应付账款天数4443423836折旧及摊销(566)(564)(211)(601)(735)应收账款天数5652535557EBITDA2,017 1,969 1,777 2,512 2,849 EPS（元）0.490.410.480.610.67财务状况增长净负债/股本1.41.51.61.51.4总收入 (%)-12%10%11%8%6%收入/总资产2.02.12.12.12.0EBITDA (%)-16%-2%-10%41%13%总资产/股本2.42.52.62.52.4每股收益 (%)-14%-17%17%27%11%盈利对利息倍数6.25.25.05.75.7资产负债表现金流量表13年实际14年实际15年预测16年预测17年预测13年实际14年实际15年预测16年预测17年预测现金2,173 1,493 1,582 1,109 1,491 EBITDA2,017 1,969 1,777 2,512 2,849 应收账款6,483 6,668 7,536 8,419 9,184 融资成本234 268 316 338 370 存货6,259 8,723 9,882 11,012 12,108 营运资金变化-2,092-2,297-1,601-2,038-1,948其他流动资产246 5 5 5 5 所得税-340-272-318-398-441总流动资产15,161 16,889 19,005 20,546 22,789 其他营运活动-331-487-315-340-366固定资产4,164 4,195 4,274 4,474 4,674 营运现金流-512-819-14274464投资性资产658 773 785 798 813 其他固定资产1,643 1,774 1,820 1,843 1,860 资本开支-1,054-325-565-801-561总资产21,626 23,631 25,884 27,661 30,137 其他投资活动206-185787672投资活动现金流-848-510-488-725-489应付帐款4,465 4,817 5,243 5,219 5,131 短期银行贷款5,608 5,402 6,602 7,302 8,302 负债变化9831,3091,2007001,000其他短期负债121 166 166 166 166 股本变化-1460000总短期负债10,194 10,385 12,011 12,687 13,599 股息-352-400-166-185-222长期银行贷款1,816 3,259 3,259 3,259 3,259 其他融资活动-182-235-316-338-370其他负债243 224 224 224 224 融资活动现金流303674719177408总负债12,253 13,868 15,494 16,170 17,082 少数股东权益379 441 521 607 699 现金变化-1,057-65589-473382股东权益8,994 9,322 9,870 10,884 12,355 期初持有现金3,2252,1731,4931,5821,109每股账面值(港币)4.95.15.45.96.8汇率变动5-25000营运资金4,967 6,504 6,994 7,859 9,190 期末持有现金2,173 1,493 1,582 1,109 1,491 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2015年03月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关连人仕不会对因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任。第一上