上半年国内业务增长近15%，海外业务拖累整体业绩表现

2024年上半年，公司国内业务增长近15%，但海外业务受宏观局势、通货膨胀、消费疲软等因素影响，拖累整体业绩表现。公司收入同比增长5.5%至14.5亿元，归母净利润同比-46.6%至0.6亿元。毛利率同比提升1.7百分点至71.4%，主要得益于严控正价货品折扣。费用率整体增加5.0百分点，其中店铺费用、人工费用等提升导致销售费用率增加4.7百分点至50.0%，净利率减少3.9%至4.0%。期末存货同比+32.0%至9.4亿元，存货周转天数同比+80.6天至380.5天，现金流水平健康，经营性现金流净额1.6亿元，净现比2.7。

第二季度收入小幅下降1.1%至7.0亿元，归母净利润下降52.9%至0.3亿元。海外消费环境持续不明朗拖累整体收入下滑，但严控折扣下毛利率同比提升2.0百分点至71.4%。销售费用率同比+7.4百分点，归母净利率同比-4.6百分点至4.2%，主要由于海外店铺费用和人力成本刚性。

分品牌看，主品牌歌力思收入同比增长21%，三大成长期品牌SP、IRO中国区、LAUREL分别增长12%/20%/28%，但IRO品牌整体收入同比-17%，EdHARDY收入同比-20%。公司持续关闭低效店，较2023年末净关7家店铺（海外净关5家）。各品牌毛利率表现分化：歌力思/IRO/EdHardy/Laurel/SP毛利率分别同比-1.1/+2.3/+3.3/-5.2/-0.3百分点。分渠道看，线上收入同比增长33.2%至2.56亿元，线下收入正增长1.4%，线上/线下渠道毛利率分别同比+3.9/0.5百分点。

风险提示包括品牌形象受损、存货大幅减值、市场竞争加剧。投资建议方面，国内业务支撑收入增长，但盈利短期受海外业务影响。看好主品牌稳健增长及成长期子品牌潜力，下调海外业务收入及利润预测，小幅下调公司整体盈利预测至2024-2026年净利润分别为1.9/2.4/2.9亿元（同比增长76.6%/28.0%/19.5%）。目标价下调至6.9-7.4元（对应2024年PE14-15x），维持“优于大市”评级。