上半年国内业务增长近15%，海外业务拖累整体业绩表现

上半年国内业务增长近15%，海外业务拖累整体业绩表现。公司是国内高端女装品牌集团。2024上半年收入同比增长5.5%至14.5亿元，归母净利润同比-46.6%至0.6亿元。国内业务表现亮眼，增长近15%；欧美市场受宏观局势、通货膨胀、消费疲软等因素影响，海外经营业绩收到较大影响，拖累整体业绩表现。公司严控正价货品折扣，毛利率同比提升1.7百分点。费用率整体增加5.0百分点，其中主要由于店铺费用、人工费用等提升，销售费用率增加4.7百分点至50.0%。受费用增长影响，净利率减少3.9%至4.0%。公司放松库存控制，期末存货同比+32.0%至9.4亿元，存货周转天数同比+80.6天至380.5天。现金流水平健康，经营性现金流净额1.6亿元，净现比2.7。 第二季度收入小幅下降，毛利率同比提升。2024年第二季度海外消费环境持续不明朗，拖累整体收入下滑1.1%至7.0亿元，归母净利润下降52.9%至0.3亿元。在公司严控折扣下，第二季度毛利率同比提升2.0百分点至71.4%。 由于海外店铺费用和人力成本相对刚性，叠加经营负向杠杆影响，销售费用率同比+7.4百分点，归母净利率同比-4.6百分点至4.2%。 上半年国内大部分品牌实现双位数增长，线上渠道表现亮眼。分品牌看，主品牌歌力思收入同比增长21%；三大成长期品牌表现优异，SP、IRO中国区、LAUREL分别增长12%/20%/28%；由于海外业务拖累，IRO品牌整体收入同比-17%；受消费环境疲软影响，EdHARDY收入同比-20%。公司实时调整经营策略，持续关闭低效店，较2023年末净关7家店铺（海外净关5家）；歌力思/IRO/EdHardy/Laurel/SP毛利率分别同比-1.1/+2.3/+3.3/-5.2/-0.3百分点。分渠道看，公司多品牌与多平台的线上发展策略成效显著，线上收入同比增长33.2%至2.56亿元。通过提升单店效率和门店升级，线下收入正增长1.4%。线上/线下渠道毛利率分别同比+3.9/0.5百分点。 风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。 投资建议：国内业务支撑收入增长，盈利短期受海外业务影响。上半年消费环境不景气情况下，公司国内收入增速亮眼，继续看好公司主品牌稳健增长，以及成长期子品牌的增长潜力。由于海外业务持续表现不佳，拖累IRO品牌收入、并且利润端持续亏损，预计对2024全年业绩仍有负面影响，我们下调海外业务部分收入及利润预测，进而小幅下调公司整体盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为1.9/2.4/2.9亿元（前值为2.3/3.1/3.7亿元），同比增长76.6%/28.0%/19.5%。由于盈利预测下调，下调目标价至6.9-7.4元（原为8.6-9.2元），对应2024年PE14-15x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元） 图3：公司毛利率、经营利润率、归母净利率变化情况 图4：公司四项费用率变化情况 图5：公司营运资金周转天数 图6：经营性现金流净额 图7：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元） 图8：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元） 图9：公司分季度利润率变化情况 图10：公司分季度费用率变化情况 图11：歌力思一图业绩概览 投资建议：国内业务支撑收入增长，盈利短期受海外业务影响 上半年消费环境不景气情况下，公司国内收入增速亮眼，继续看好公司主品牌稳健增长，以及成长期子品牌的增长潜力。由于海外业务持续表现不佳，拖累IRO品牌收入、并且利润端持续亏损，预计对2024全年业绩仍有负面影响，我们下调海外业务部分收入及利润预测，进而小幅下调公司整体盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为1.9/2.4/2.9亿元（前值为2.3/3.1/3.7亿元），同比增长76.6%/28.0%/19.5%。由于盈利预测下调，下调目标价至6.9-7.4元（原为8.6-9.2元），对应2024年PE14-15x，维持“优于大市”评级。 表1：盈利预测和估值 表2：可比公司估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）