并购子公司业绩波动拖累整体业绩，精装业务爆发增长

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 装修装饰 证券研究报告 | 公司研究 东易日盛(002713.SZ) 【联讯建筑公司点评】东易日盛（002713）：并购子公司业绩波动拖累整体业绩，精装业务爆发增长 2019年08月21日 投资要点 买入(维持) 当前价： 8.66元 目标价： - 元 分析师：刘萍 执业编号：S0300517100001 电话：0755-83331495 邮箱：liuping_bf@lxsec.com 盈利预测 百万元 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 4,203 4,540 5,065 5,627 （+/-） 16.4% 8.0% 11.6% 11.1% 净利润 253 218 253 298 （+/-） 16.1% -13.7% 15.9% 18.0% EPS(元) 0.60 0.52 0.60 0.71 P/E 14.3 16.6 14.3 12.1 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《东易日盛（002713）_【联讯建筑公司点评】东易日盛（002713）：华南和西部地区发力，持续较快增长值得期待》2018-08-20 《东易日盛（002713）_【联讯建筑公司点评】东易日盛（002713）：速美19年扭亏在即，持续增长确定》2019-02-19 《东易日盛（002713）_【联讯建筑公司点评】东易日盛（002713）：速美增亏拖累业绩，高分红凸显价值》2019-04-22  事件： 近期公司发布2019年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入18.6亿元，同比增长3.02%；实现归母净利润-6180.79万元，同比下降663.34%，扭赢为亏；基本每股收益为-0.15元/股，同比下降600.00%。  点评：  施工业务稳定，区域市场中华北依旧快速增长，华东出现下降 分业务看，公司施工业务营业收入16.32亿元，同比增长3.99%，属于公司收入主要贡献板块，占到总营业收入的87.56%（+0.8pct）。上半年公司设计业务营业收入1.87亿元，同比下降10.36%，占到总营业收入的10.05%（-1.5pct），设计业务收入开始出现下滑，成本大幅增长。 从收入的区域分布看，华北、华东地区为公司营业收入的主要来源，华北地区营业收入为6.99亿元，占总营业收入的比重为37.52%，报告期收入增长20.35%；华东地区营业收入为6.49亿元，占总营业收入的比重为34.82%，报告期收入下降2.44%；华南、西北、华中和西南地区作为公司后开拓的区域，报告期业绩出现分化，华南、西北地区依旧保持增长，收入分别为1.15、0.81同比分别增长3.4%、11.54%，华中、西南地区开始出现下降，收入为1.79和0.93亿元，同比分别下降17.63%、20.48%；  设计业务占比下滑，毛利率出现下滑 报告期公司综合毛利率33.38%，较去年同期大幅下降2.66个百分点，其中施工和设计业务毛利率分别为30.21%和51.39%，同比分别下降1.57和12.65个百分点，设计业务收入下滑和毛利率下滑，是公司毛利率下滑的最主要原因。  速美增亏和并购标的业绩大幅波动是上半年业绩下滑的主要原因 从单季度来看，公司Q2实现营业收入10.68亿元，同比下降2.27%。归属母公司的净利润1788万，同比大幅下降75.52%； 上半年速美亏损超5100万，较去年同期增长49%，而去年同期贡献较大增长集艾设计今年净利润下滑35%；欣邑东方下滑45%，是今年上半年公司业绩向下波动的主要原因；  期间费用率出现上升 公司期间费用率出现上升，导致公司成本提高。报告期内，公司期间费用率为34.49%，较去年同期上升2.27%。其中销售费用率上升1.17个百分点；管理费用率上升1.04个百分点；财务费用率上升0.07个百分点。经营活动产生的现金流量净额2.34亿元，同比下降4.74%，基本与去年持平。 东易日盛(002713.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6  A6上半年新开店8家，精装业务业绩爆发 截止报告期末公司传统品牌A6门店已扩充到171家，较2018年底的163家新开8家，基本完成全国业务布局。公司数字化战略持续推进，应用Sass系统大数据技术及工具实现用户全过程服务、用户画像、需求分析、精准营销推送，为业务端带来海量客户画像资源，通过客户画像，提升客户信息洞察，提高客户线索转化率。 截止报告期，公司精装业务出现爆发式增长，本报告期内，收入2665万，同比大幅增长149.46%。随着全国市场向精装房交付时代前进，未来精工装将会成为家装市场的新一增长点，东易日盛深化发展精装修业务，加之公司数字化战略，未来可能出现业绩爆发。  维持“买入”评级 我们预计公司2019年-2021年，公司营业收入分别为45.4亿元、52.2亿元、58.9亿元 ，同比分别增加8.0%、15.0%、12.8%；归母净利润分别为2.18亿元、2.53亿元、2.98亿元，同比分别增加-13.7%、15.9%、18.0%。预计2019年-2021年EPS分别为0.52元/股、0.60元/股和0.71元/股，对应的PE分别为17/14/12x，短期来看，受精装修房比例提升，房地产调控等影响，公司面临较大竞争压力，但中长期来看，公司积极向科技家装、数字家装升级，产品持续迭代，始终引领行业发展方向，且现金流好，分红比例大，目前对应分红收益率超过4%，维持“买入”评级。  风险提示 房地产调控加码的风险； 建材价格大幅上涨的风险； 业务拓展不达预期的风险。 东易日盛(002713.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 图表1： PE Band 资料来源：Wind，联讯证券 东易日盛(002713.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 832 977 1227 1505 营业收入 4203 4540 5065 5627 应收款项 457 498 555 617 营业成本 2641 2905 3224 3569 存货净额 155 274 304 337 营业税金及附加 25 27 30 34 其他流动资产 287 309 344 383 销售费用 709 758 846 934 流动资产合计 1731 2058 2431 2842 管理费用 335 506 562 617 固定资产 566 510 453 388 财务费用 7 (5) (7) (10) 无形资产及其他 106 103 99 96 投资收益 47 47 47 47 投资性房地产 895 895 895 895 资产减值及公允价值变动 (23) (27) (30) (34) 长期股权投资 6 6 6 6 其他收入 (130) 0 0 0 资产总计 3303 3571 3883 4226 营业利润 380 369 427 497 短期借款及交易性金融负债 65 60 60 60 营业外净收支 16 0 0 0 应付款项 846 939 1044 1157 利润总额 396 369 427 497 其他流动负债 1042 1153 1282 1418 所得税费用 88 82 95 110 流动负债合计 1953 2152 2386 2635 少数股东损益 55 69 79 89 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 253 218 253 298 其他长期负债 47 47 47 47 长期负债合计 47 47 47 47 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 2000 2199 2433 2682 净利润 253 218 253 298 少数股东权益 111 92 69 44 资产减值准备 15 3 (3) (4) 股东权益 1192 1280 1381 1500 折旧摊销 40 79 83 88 负债和股东权益总计 3303 3571 3883 4226 公允价值变动损失 23 27 30 34 财务费用 7 (5) (7) (10) 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (148) 26 107 113 每股收益 0.60 0.52 0.60 0.71 其它 (30) (23) (19) (21) 每股红利 0.77 0.31 0.36 0.43 经营活动现金流 153 331 451 508 每股净资产 2.84 3.04 3.29 3.57 资本开支 (12) (50) (50) (50) ROIC 27% 21% 27% 38% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 21% 17% 18% 20% 投资活动现金流 (9) (50) (50) (50) 毛利率 37% 36% 36% 37% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 12% 8% 8% 8% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 13% 9% 10% 10% 支付股利、利息 (324) (131) (152) (179) 收入增长 16% 8% 12% 11% 其它融资现金流 110 (5) 0 0 净利润增长率 16% -14% 16% 18% 融资活动现金流 (538) (136) (152) (179) 资产负债率 64% 64% 64% 65% 现金净变动 (394) 145 249 279 息率 8.9% 3.6% 4.2% 4.9% 货币资金的期初余额 1226 832 977 1227 P/E 14.3 16.6 14.3 12.1 货币资金的期末余额 832 977 1227 1505 P/B 3.0 2.8 2.6 2.4 企业自由现金流 264 322 453 519 EV/EBITDA 10.5 13.8 12.5 11.2 权益自由现金流 374 322 459 527 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 东易日盛(002713.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6 分析师简介 刘萍，西安交通大学本科、硕士，2017年9月加入联讯证券，任建筑建材行业首席分析师。证书编号：S0300517100001。 研究院销售团队 北京 王爽 010-66235719 18810181193 wangshuang@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分