光伏竞争加剧拖累利润，产能投放保收入增长

公司点评 回天新材(300041.SZ) 证券研究报告 基础化工｜化学制品光伏竞争加剧拖累利润，产能投放保收入增长 2024年04月23日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 主营收入(亿元) 37.14 39.02 46.69 54.99 64.81 归母净利润(亿元) 2.92 2.99 3.50 4.24 5.39 每股收益（元） 0.52 0.53 0.62 0.76 0.96 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 4.63 4.92 5.46 6.11 6.95 当前价格（元） 7.79 P/E 14.94 14.59 12.46 10.29 8.08 52周价格区间（元） 7.23-15.94 P/B 1.68 1.58 1.43 1.27 1.12 总市值（百万） 4357.91 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 4241.06 总股本（万股） 55942.30 投资要点： 流通股（万股） 54442.30 公司发布2023年年报，实现营业收入39.02亿元，同比增长5.05%； 涨跌幅比较 实现归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比增长2.41%。报告 回天新材 化学制品 期内，公司研发费用投入1.80亿元，占公司营业收入比例4.61%，主 16% 6% -5% -15% -25% -35% 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 % 1M 3M 12M 回天新材 -16.51 -11.48 -29.43 化学制品 -1.13 6.33 -18.13 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1回天新材（300041.SZ）深度报告：国内粘胶 剂领先企业，新赛道助力高成长2023-11-06 2回天新材（300041.SZ)点评报告：成长业务多 点开花，新产能稳步推进2023-08-28 要围绕战略规划，聚焦光伏新能源、芯片封装、消费电子、锂电负极 等主要业务领域持续研发投入。公司经营性现金流实现明显改善，2023年实现经营净现金流6.69亿元，同比增加410%。 业务销售持续高增。2023年公司实现胶粘剂销售量20.22万吨，同比增长46.05%。销量的增长主要受益于下游光伏领域需求同比大幅提升， 但受原材料价格疲软以及行业竞争加剧，毛利率降低。公司有机硅胶业务收入20.62亿元，同比增长6.61%，毛利率水平下滑1.21个百分 点。其中光伏硅胶出货量同比大幅提升，销售收入15.86亿元，同比增长约16.07%。高端电子胶方面，受部分下游细分行业周期性等因素影响，部分传统电子胶市场需求相对疲软。但公司积极培育高质高值产品，布局手机、智能穿戴、汽车电子等增量业务。报告期内，公司电子电器用胶实现销售收入5.61亿元，同比小幅下滑2.39%。大交通业务方面，公司持续拓展新市场和新客户，近年来在新能源汽车、乘用车等细化业务领域市占率实现稳步提升，保持了聚氨酯结构胶和导热胶在头部客户的稳健上量和供货，锂电负极胶PAA和SBR产品在多家客户测试通过和中标。报告期内，公司在大交通领域胶粘剂产品销售收入7.24亿元，同比增长28.03%。 产能进入释放高峰期。2023年，公司年产3万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产1万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产1.5万吨锂电池电 极胶粘剂生产线、年产3,600万平方米太阳能电池背膜生产线、年产 3.93万吨电子胶粘剂智能化生产线等陆续建成投产，全面提升公司智能化制造水平，有效提升公司对光伏新能源、消费电子、半导体封装、汽车电子、新能源汽车及动力电池行业客户的供货能力，保障业务稳健快速发展。目前公司仍在建设年产2600万平米光伏背板建设项目，开启海外产能布局的第一步；在襄阳继续投建年产约4.4万吨光伏单组分有机硅密封胶项目；启动收购安庆华兰科技有限公司51%股权事 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 项，加速推进锂电负极胶（SBR）战略业务产能布局。 盈利预测。由于原材料价格波动以及行业竞争加剧的影响，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入分别为46.69、54.99、64.81亿元，实现归母净利润为3.50、4.24、5.39亿元，对应 现价PE12.46、10.29、8.08倍。考虑到公司多业务布局，成长确定性高，给予公司2024年13-15倍的PE估值，对应股价区间为8.06-9.3元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动影响利润水平；行业竞争加剧。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 37.14 39.02 46.69 54.99 64.81 营业收入 37.14 39.02 46.69 54.99 64.81 减:营业成本 28.41 30.11 35.52 41.89 49.03 增长率(%) 25.71 5.05 19.67 17.79 17.84 营业税金及附加 0.14 0.23 0.24 0.28 0.33 归属母公司股东净利润 2.92 2.99 3.50 4.24 5.39 营业费用 1.80 1.86 2.24 2.64 3.11 增长率(%) 28.29 2.41 17.03 21.16 27.27 管理费用 1.93 2.01 2.38 2.80 3.31 每股收益(EPS) 0.52 0.53 0.62 0.76 0.96 研发费用 1.75 1.80 2.17 2.55 3.01 每股股利(DPS) 0.11 0.00 0.08 0.10 0.13 财务费用 -0.05 0.30 0.57 0.41 0.31 每股经营现金流 0.23 1.20 1.02 1.15 1.35 减值损失 -0.24 -0.02 -0.14 -0.17 -0.20 销售毛利率 0.23 0.23 0.24 0.24 0.24 加:投资收益 0.06 0.15 0.08 0.08 0.08 销售净利率 0.08 0.08 0.07 0.08 0.08 公允价值变动损益 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.11 0.10 0.11 0.12 0.13 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.12 0.12 0.12 0.13 0.15 营业利润 3.18 3.32 3.86 4.68 5.96 市盈率(P/E) 14.94 14.59 12.46 10.29 8.08 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 1.68 1.58 1.43 1.27 1.12 利润总额 3.17 3.32 3.86 4.68 5.95 股息率(分红/股价) 0.01 0.00 0.01 0.01 0.02 减:所得税 0.26 0.34 0.39 0.47 0.60 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 2.90 2.98 3.48 4.21 5.36 收益率 减:少数股东损益 -0.01 -0.01 -0.02 -0.03 -0.03 毛利率 23.49% 22.82% 23.91% 23.82% 24.34% 归属母公司股东净利润 2.92 2.99 3.50 4.24 5.39 三费/销售收入 10.17% 10.66% 11.13% 10.65% 10.38% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 8.41% 9.26% 9.50% 9.26% 9.66% 货币资金 14.40 8.35 4.67 5.50 6.48 EBITDA/销售收入 10.63% 11.74% 15.91% 15.75% 16.06% 交易性金融资产 0.01 1.36 1.36 1.36 1.36 销售净利率 7.82% 7.64% 7.44% 7.66% 8.27% 应收和预付款项 17.45 17.51 23.14 27.25 32.11 资产获利率 其他应收款（合计） 0.27 0.32 0.33 0.39 0.46 ROE 10.72% 10.37% 10.99% 11.94% 13.43% 存货 5.65 4.83 6.53 7.70 9.01 ROA 4.87% 4.82% 5.42% 6.00% 6.99% 其他流动资产 1.36 3.23 2.15 2.54 2.99 ROIC 11.73% 11.77% 12.12% 13.09% 15.22% 长期股权投资 0.99 0.98 0.98 0.98 0.98 资本结构 金融资产投资 2.52 5.44 5.44 5.44 5.44 资产负债率 54.46% 53.43% 50.66% 49.68% 47.93% 投资性房地产 0.20 0.19 0.16 0.14 0.11 投资资本/总资产 46.03% 53.17% 54.26% 52.50% 50.72% 固定资产和在建工程 13.66 16.73 17.17 17.03 16.32 带息债务/总负债 41.40% 46.32% 30.50% 23.79% 15.60% 无形资产和开发支出 2.05 2.42 2.02 1.62 1.21 流动比率 1.77 1.57 1.57 1.55 1.58 其他非流动资产 1.34 0.59 0.62 0.62 0.62 速动比率 1.41 1.21 1.19 1.17 1.19 资产总计 59.90 61.95 64.56 70.55 77.08 股利支付率 22.03% 0.00% 13.45% 13.45% 13.45% 短期借款 3.50 5.40 2.02 2.60 2.43 收益留存率 77.97% 100.00% 86.55% 86.55% 86.55% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 12.84 13.04 16.69 19.68 23.03 总资产周转率 0.62 0.63 0.72 0.78 0.84 长期借款 10.00 9.93 7.95 5.74 3.33 固定资产周转率 4.12 3.08 3.38 3.84 4.53 其他负债 6.27 4.73 6.04 7.03 8.15 应收账款周转率 3.51 3.87 3.41 3.41 3.41 负债合计 32.62 33.10 32.71 35.05 36.95 存货周转率 5.03 6.24 5.44 5.44 5.44 股本 4.31 5.59 5.59 5.59 5.59 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 9.43 8.46 8.46 8.46 8.46 EBIT 3.12 3.61 4.43 5.09 6.26 留存收益 13.48 14.74 17.77 21.43 26.10 EBITDA 3.95 4.58 7.43 8.66 10.41 归属母公司股东权益 27.21 28.80 31.82 35.49 40.16 NOPLAT 2.87 3.25 3.99 4.59 5.64 少数股东权益 0.06 0.06 0.04 0.01 -0.02 归母净利润 2.92 2.99 3.50 4.24 5.39 股东权益合计 27.28 28.85 31.86 35.50 40.13 EPS 0.52 0.53 0.62 0.76 0.96 负债和股东权益合计 59.9