非银行金融行业：周报-降息催化剂如期而至，建议均衡配置券商、保险及信托

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告 ● 非银行金融行业 2015年2月25日—2月27日 降息催化剂如期而至，建议均衡配置券商、保险及信托 ——非银行金融行业周报（2014.02.25-02.27） 推荐 维持评级 核心观点:  市场表现及行业表现：指数方面，本周上证综指收于3310.3点，上涨1.95%，深证成指上涨0.33%，沪深300指数上涨1.43%。成交方面，本周共成交A股17072.78亿元，较上周增加6718.31亿元，增加幅度为64.88%；沪深A股周换手率为4.09%，较上周开始回升。板块方面，多元金融板块上涨1.66%，保险板块下跌0.80%。非银行金融板块，券商股中国金证券涨幅最大，达19.39%；保险股除新华停牌外均下跌，其中中国平安跌幅最小，达到0.43%；信托股中经纬纺机涨幅最大，达到3.41%。  本周观点：  券商板块：本周六央行宣布自3月起下调金融机构一年期存贷款基准利率25bps，并将金融机构存款利率浮动区间上限由基准利率的1.2倍上调至1.3倍。对此我们认为：1）今年首次降息属于在市场整体较为一致的预期下发生，并且在前一个交易日里市场对此预期已经有所反应，加上目前市场对今年内的多轮降息有较为确定的预期，因此对于金融行业整体的刺激作用会较前一次降息温和；2）对于已经连续调整了两个多月时间的券商板块而言，降息为板块再次上涨提供了催化剂，在宽松的货币政策下，行业全年基本面继续向好的预期得到有力支持，我们预计随着月度经营数据的披露，业绩增速将得到兑现，行业整体估值将稳步提升；3）随着两会临近，结合国家目前大力发展直接融资市场的长期指导思想，后续对行业利好政策出台的值得期待，我们继续看好板块全年在基本面继续显著改善和多重政策催化剂共同作用下取得显著的超额收益。在个股上，我们认为在当前板块迎来整体利好的时候主要抓两条线的机会：一是板块中的一线大中型券商，这其中我们综合业绩增长预期和股价弹性，相对最看好今年有H股上市计划的华泰和广发；二是业绩高弹性并且不缺乏国企改革、资本运作或业务创新等其他催化剂的二线券商，这其中我们继续看好国元、太平洋和西南。  信托板块：央行降息将对金融板块产生普遍利好，而信托板块的个股相对而言流通市值更小，而且实际的自由流通股本与一些大型金融企业相比不在一个数量级别，因此弹性普遍更大，并且前期如爱建股份等已经经历了一波回调，当前股价水平已然具备较为可观的上升空间。我们建议积极配置爱建股份、经纬纺机等个股。  保险板块：对于保险板块，我们同样继续坚定看好板块全年的走势。根据保监会官方披露的行业数据来看，2015年1月，行业实现原保险保费收入4005.56亿元（yoy+18.95%），其中产险公司原保费收入892.00亿元（yoy+14.74%），寿险公司原保费收入3113.55亿元（20.22%）；与此同时赔款和给付支出为794.35 分析师 赵强 ：（8621）2025 2661 :zhaoqiang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512050002 特别鸣谢： 白舟 ：（8610）8357 4603 ：baizhou@chinastock.com.cn 从业证书编号：S0130113090032 对本报告的贡献 行业指数 1m 3m 6m 相对收益(%) 0.95 22.12 64.89 绝对收益(%) -0.03 53.33 118.62 市场涨幅（%） -0.97 31.21 53.73 板块概况 总额 占比 股票家数 29 0.01 总市值 36,597.37 0.09 流通市值 31,581.26 0.09 金融总市值 89,604.35 0.22 金融流通市值 82,174.54 0.24 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 亿元（yoy+12.80%）。目前从负债端来看，自上次降息以来保险产品吸引力持续提升，且销售产品中的高价值传统险种占比明显提升；而从投资端来看，受益于股债双牛的行情和政策松绑之下对另类资产配置的稳步提升，今年行业的投资收益率有望在去年较高的基数之下实现进一步提升。在个股上，新华保险明日复牌，宣布此前引入战投的计划暂时终止，但我们认为目前板块整体国企改革已经从预期转入到开始实质性运作的阶段，更多后续动作值得期待。短期来看由于目前板块整体估值水平均比较低，因此我们认为可以首先关注自由流通股本较少、股价弹性相对更高的新华保险和中国人寿，中长期依然最看好估值最低、多元金融优势最明显的中国平安。 重点公司 股票 名称 股票 代码 EPS(元) PE（X） 11-14EPS CAGR ROE 2013A 2011A 2012A 2013A 2014E 2011A 2012A 2013A 2014E 中信证券 600030 1.23 0.35 0.48 1.03 24.01 83.55 61.52 28.67 -5.74% 6.02% 国元证券 000728 0.29 0.21 0.34 0.70 117.93 162.86 100.59 48.86 34.14% 4.32% 太平洋 601099 0.104 0.043 0.045 0.15 119.13 288.14 275.33 82.60 12.98% 3.45% 中国平安 601318 2.13 2.19 3.08 4.98 32.98 32.04 22.82 14.11 32.71% 16.40% 新华保险 601336 0.90 0.94 1.42 2.48 58.67 55.99 37.14 21.23 40.34% 11.76% 资料来源：中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、市场及行业表现 指数方面，本周上证综指收于3310.3点，上涨1.95%，深证成指上涨0.33%，沪深300指数上涨1.43%。成交方面，本周共成交A股17072.78亿元，较上周增加6718.31亿元，增加幅度为64.88%；沪深A股周换手率为4.09%，较上周开始回升。 板块方面，多元金融板块上涨1.66%，保险板块下跌0.80%。非银行金融板块，券商股中国金证券涨幅最大，达19.39%；保险股除新华停牌外均下跌，其中中国平安跌幅最小，达到0.43%；信托股中经纬纺机涨幅最大，达到3.41%。 图1：非银行金融个股涨跌幅（%） -40-20020406080100120申万宏源东北证券国元证券国海证券广发证券长江证券山西证券中信证券国金证券西南证券招商证券太平洋海通证券兴业证券东吴证券华泰证券光大证券方正证券西部证券国信证券东兴证券中国太保中国人寿中国平安新华保险陕国投A经纬纺机爱建股份安信信托2015涨跌幅本周涨跌幅 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 图2：沪深300及非银行金融板块涨跌幅 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2014/1/22014/1/162014/1/302014/2/132014/2/272014/3/132014/3/272014/4/102014/4/242014/5/82014/5/222014/6/52014/6/192014/7/32014/7/172014/7/312014/8/142014/8/282014/9/112014/9/252014/10/92014/10/232014/11/62014/11/202014/12/42014/12/182015/1/12015/1/152015/1/292015/2/122015/2/26沪深300多元金融保险 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 图3：沪深300换手率及券商板块涨跌幅 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%2013/01/042013/02/042013/03/042013/04/042013/05/042013/06/042013/07/042013/08/042013/09/042013/10/042013/11/042013/12/042014/01/042014/02/042014/03/042014/04/042014/05/042014/06/042014/07/042014/08/042014/09/042014/10/042014/11/042014/12/042015/01/042015/02/04券商板块涨跌幅换手率 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 本周A股成交额较上周增加了64.88%。 图4：A股每周成交金额 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00020140912201409192014092620140930201410102014101720141024201410312014110720141114201411212014112820141205201412122014121920141226201412312015010920150116201501232015013020150206201502132015021720150227A股周成交额 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 在市场开户方面，上周(20150216-20150217)A股新增开户数为12.26万户，环比减少63.82%；上周(20150216-20150217)参与交易的A股账户数为1085.78万户，环比减少33.00%。 图5：A股各周新增开户数及环比情况 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0002014101020141017201410242014103120141107201411142014112120141128201412052014121220141219201412262014123120140109201401162014012320140130201402062014021320140217新增A股开户数（户）开户数环比 资料来源：中登公司、中国银河证券研究部 图6：A股各周交易账户数及环比情况 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0002014101020141017201410242014103120141107201411142014112120141128201412052014121220141219201412262014123120140109201401162014012320140130201402062014021320140217本周参与交易的A股账户数（万户）交易数环比 资料来源：中登公司、中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最