非银行金融行业：周报-央行降息提振估值，继续重点关注保险及券商板块

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告 ● 非银行金融行业 2015年5月4日—5月8日 央行降息提振估值，继续重点关注保险及券商板块 ——非银行金融行业周报（2015.05.04-05.08） 券商 推荐 维持评级 保险 推荐 维持评级 信托 推荐 维持评级 核心观点:  市场表现及行业表现：指数方面，本周上证综指收于4205.92点，下跌5.31%，深证成指下跌2.28%，沪深300指数下跌4.03%。成交方面，本周共成交A股58487.20亿元，较上周减少576.60亿元，减少幅度为0.98%；沪深A股周换手率为10.84%，较上两周有所回落。板块方面，多元金融板块下跌2.75%，保险板块下跌0.72%。非银行金融板块，券商股中山西证券涨幅最大，达到6.91%；保险股中新华保险涨幅最大，达到12.97%；信托股均下跌，其中安信信托跌幅最小，下跌2.05%%。  本周观点：  券商板块：央行本周日降息之后将为券商板块整体上涨扫清估值障碍，我们认为在今年业绩同比大增几乎已成定局的预期之下，当前板块整体股价距离合理估值区间有50%以上的空间。1）基本面上来看上市券商继续保持强劲表现：本周18家上市券商公布了4月经营数据，单月合计实现营业收入270.0亿元，环比上升38%，同比大幅上升421%；合计实现净利润132.1亿元，环比上升38%，同比上涨340%；在市场持续处于高活跃度的情况下，上市券商业绩持续强劲增长的预期继续得到兑现；预计经纪、两融及自营业务将持续受益于市场的良好表现；2）政策面上来看，央行此次降息之后，我们认为至少从三方面对行业进一步产生利好：1，首先是最直观的利率下行将进一步助力股债双市的表现，因此券商自营业务投资表现有望继续延续强势；2，融资成本降低，有利于券商在持续加杠杆转型的过程中扩大资本中介型业务的利差收入；3间接受益于降息，预计股票市场的活跃度将维持在高位，经纪及两融业务将有望全年保持高速增长，尽管佣金率下滑大势所趋，但“以量补价”将大概率得以实现。在个股上，我们维持此前的推荐：一线大中型券商当中首推华泰证券、广发证券和招商证券，其次我们认为中信证券、海通证券等龙头券商在估值水平上同样极具吸引力；在二线券商当中，结合业绩弹性和互联网金融转型及国企改革等概念，我们继续推荐国元、太平洋、西南及国金。  信托板块：我们继续看好信托板块，维持此前的推荐逻辑如下：1）信托行业近期转型加速，爱建股份参与出资设立互联网金融股权投资中心，将有望深度介入互联网金融领域，行业内其他信托公司也纷纷在互联网金融布局方面有所动作；2）牛市行情当中，信托作为买方机构之一同样普遍受益，周日降息后基于股债双牛市延续的预期，信托行业的投资表现同样可期；3）目前各地自贸区相关政策的落地预期开始加强，我们预计上海自贸区相 分析师 赵强 ：（8621）2025 2661 :zhaoqiang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512050002 特别鸣谢： 白舟 ：（8610）8357 4603 ：baizhou@chinastock.com.cn 从业证书编号：S0130113090032 对本报告的贡献 行业指数 1m 3m 6m 相对收益(%) -5.60 -8.70 45.55 绝对收益(%) 1.40 28.92 127.73 市场涨幅（%） 7.00 37.62 82.18 板块概况 总额 占比 股票家数 30 1.1% 总市值 44,463.38 8.2% 流通市值 37,053.79 8.3% 金融总市值 105,529.26 19.4% 金融流通市值 95,425.05 21.3% www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 关后续利好政策将持续落地，因此信托板块中继续首推拥有自贸区和国企改革双重概念的爱建股份。个股推荐上我们继续看好爱建股份、经纬纺机。  保险板块：我们继续强烈看好保险板块，并且随着时间的推移，我们此前的推荐逻辑正在得到逐步的验证：1）按照最新的一季度经营数据所调整之后的估值水平来看，保险板块目前属于明显的价值洼地，P/EV倍数普遍在2倍甚至1.5倍以下，因此虽然过去一周保险板块总体涨幅可观，但基于业绩存在持续超预期的可能性，当前的估值水平依然极具吸引力；2）当前宏观经济的整体表现依然疲弱，后续保持宽松货币政策的预期较为确定，并且行业直接相关的利好政策预期同样比较确定，因此我们预计保险产品吸引力将持续提升，保费收入增幅有持续超预期可能；3）从销售产品构成上看，注重价值成长的思路对应着传统保障型产品的占比增加，从今年一季度的表现来看，我们预计上市险企的新业务价值增速普遍在两位数以上。本周：1）商业健康险的税收优惠政策正式落地：对个人购买商业健康保险的支出，允许在当年按年均2400元的限额予以税前扣除，预计将对健康险业务进一步发展产生较大的刺激作用。从美国的保险市场来看，2013年健康险业务的总保费收入高达6963.7亿元美金，而我国2014年度的健康险收入仅有不到1600亿元人民币，因此未来业务空间巨大，并且我们预计商业养老险的个税递延利好政策也有望加速落地；2）央行在周日降息之后，股债双牛市的格局有望延续，理财产品等财富管理产品的收益率预计进一步走低，从而间接增加保险产品的吸引力，保费收入有望进一步超预期。结合最新基本面情况和股价弹性，我们维持推荐顺序为：中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保。 重点公司 股票 名称 股票 代码 EPS(元) PE（X） 12-15EPS CAGR ROE 2014A 2012A 2013A 2014A 2015E 2012A 2013A 2014A 2015E 广发证券 000776 0.29 0.37 0.66 1.43 94.63 73.73 41.29 19.03 70.69% 13.56% 华泰证券 601688 0.29 0.39 0.80 2.06 96.84 70.74 34.88 13.56 92.56% 11.74% 太平洋 601099 0.02 0.02 0.15 0.28 710.19 671.07 92.14 50.63 141.17% 11.08% 中国平安 601318 2.19 3.08 4.30 7.74 39.61 28.21 20.22 11.23 52.24% 18.30% 新华保险 601336 0.94 1.42 2.05 3.28 64.68 42.90 29.61 18.54 51.66% 14.60% 资料来源：中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、市场及行业表现 指数方面，本周上证综指收于4205.92点，下跌5.31%，深证成指下跌2.28%，沪深300指数下跌4.03%。成交方面，本周共成交A股58487.20亿元，较上周减少576.60亿元，减少幅度为0.98%；沪深A股周换手率为10.84%，较上两周有所回落。 板块方面，多元金融板块下跌2.75%，保险板块下跌0.72%。非银行金融板块，券商股中山西证券涨幅最大，达到6.91%；保险股中新华保险涨幅最大，达到12.97%；信托股均下跌，其中安信信托跌幅最小，下跌2.05%%。 图1：非银行金融个股涨跌幅（%） -50 0 50 100 150 200 申万宏源东北证券国元证券国海证券广发证券长江证券山西证券中信证券国金证券西南证券招商证券太平洋海通证券兴业证券东吴证券华泰证券光大证券方正证券西部证券国信证券东兴证券东方证券中国太保中国人寿中国平安新华保险陕国投A经纬纺机爱建股份安信信托2015涨跌幅本周涨跌幅 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 图2：沪深300及非银行金融板块涨跌幅 -50%0%50%100%150%200%250%2014/1/22014/1/162014/1/302014/2/132014/2/272014/3/132014/3/272014/4/102014/4/242014/5/82014/5/222014/6/52014/6/192014/7/32014/7/172014/7/312014/8/142014/8/282014/9/112014/9/252014/10/92014/10/232014/11/62014/11/202014/12/42014/12/182015/1/12015/1/152015/1/292015/2/122015/2/262015/3/122015/3/262015/4/92015/4/232015/5/7沪深300多元金融保险 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 图3：沪深300换手率及券商板块涨跌幅 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%2013/01/042013/03/042013/05/042013/07/042013/09/042013/11/042014/01/042014/03/042014/05/042014/07/042014/09/042014/11/042015/01/042015/03/042015/05/04券商板块涨跌幅换手率 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 本周A股成交额较上周减少了0.98%。 图4：A股每周成交金额 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002014111420141121201411282014120520141212201412192014122620141231201501092015011620150123201501302015020620150213201502172015022720150306201503132015032020150327201504032015041020150417201504242015043020150508A股周成交额 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 在市场开户方面，上周(20150427-20150430)A股新增开户数为294.92万户，环比减少28.60%；上周(20150427-20150430)参与交易的A股账户数为3873.14万户，环比减少10.72%。 图5：A股各周新增开户数及环比情况 -100%-50%0%50%100%150%200%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,00020141205201412122014121920141226201412312015010920150116201501232015013020150206201502132015021720150227201503062015031320150320201503272015040320150410201504172015042420150430新增A股开户数（户）开户数环比 资料来源：中登公司、中国银河证券研究部 图6：A股各周交易账户数及环比情况 -40%-20