非银行金融行业图说2018年12月保费数据及投资建议：寿险增速因翘尾而如期回暖，非车产险保持强劲

寿险增速因翘尾而如期回暖，非车产险保持强劲图说2018年12月保费数据及投资建议长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理)：张永从业证书编号：S10701180900272019.1.161 严监管常态化、金融市场开放加深，创新业务可期。12月，A股整体小幅下降，上证综指12月下降3.64%，沪深300指数下降5.11%；12月债市延续慢牛行情。负债端呈现整体向好趋势，月度的NBV增速成为影响股价的α 因子。1-11月保险行业累计原保险保费收入35419.5亿元，同比增长2.97%（前10月为1.99%）；人身险公司原保险保费收入24790.7亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比下降0.5%（前10月为-1.85%）；产险公司原保险保费收入10628.76亿元，同比增长12.08%（前10月为12.62%）。上市险企方面，以中国平安为代表的12月保费数据也呈现出不断向好的趋势，12月单月个人业务新单保费同比33.78%，远高于11月，超出市场预期，亦有季节性因素。1-12月个人业务新单保费累计增速分别为-11.79%、-12.56%、-12.25%、-11.17%、-9.00%、-6.30%、-4.65%、-3.36%、-2.83%、-1.79%、-0.83%和1.26%，边际改善趋势显著。对于负债端，预计明年开门红保费增速短期内下滑，但2019年全年保费平稳增长，推行保障与理财型产品均衡营销战略。对于资产端，美联储发布货币政策鸽派信号，制约中国央行降息的最大约束已经放松，长周期来看，降息可期，对保险长端利率可能存在下降压力与扰动。步入四季度保险业资产迎来甜蜜期，受资管新规影响，短期内银行理财、结构性存款、货币型基金量价下行，利好理财型保单销售的边际改善，2019Q1保障型与理财型两类产品趋势预期有望进一步延续，建议关注估值修复空间。www.cgws.com| 2核心观点 在今年开红门，险企调整了开门红策略，部分险企预计会在产品开发策略及销售策略有所分化，需要保持关注。通过草根调研，中国平安双12开门理财类保单的预售保费目标约为150亿元，去年的目标约为180亿元（考虑到客户最后确认缴费情况，去年的达成率约为85%），今年预计会有所下滑，但在业绩压力下，单率有所提升。公司前期表示，预计在开门红期间的首年保费将有所下滑，但在NBV Margin将保持较好的增长。且产品搭配销售将成为开门红重要的销售策略，预计在开门红第二阶段将比拼重疾类产品。平安开门期间20多款新产品，首次由分公司自主运作，有中期年金、高现价年金、传统分红等各种形态，以“平安福”为代表的NBV margin都比较高的，对提升整个NBV价值都有比较好的作用；新华将首推“新华三保”+“附加心脑血管疾病”的销售策略，近期公司董事长兼CEO离任，在任期间新华不断转型，2018年理赔金额约81亿元，件数超过172万件，同比分别提升约24%和29%；个人客户中，重疾和医疗类理赔金额增幅最高，分别达37%和44%，保险姓保和保障功能进一步显现；中国太保继续推进传统型终身寿险产品长相伴A、金诺系列、超能宝，将于1月21日推出规模约为30亿元的“利享年年”产品；中国太平通过双年金策略，“卓越智臻”终身年金产品、福寿连连，实现高现价+高价值年金产品策略以同时推动；中国人寿则凭借70周年庆契机，推出4.025%高定价利率产品“鑫享金生”产品，发出“突出价值、规模积极”的开门红策略口号。重点推荐中国平安（综合保险龙头，保费规模效应弱化下+新业务价值微幅转正领先行业，个人业务增长成业绩助推器，12月新单数据继续靓丽，预计下半年NBV同比两位数增长，全年NBV增速5-10%，对应EV预计为20%左右；公司管理层表示公司有明确意向会择机推动股份回购，将会评估公司章程和新公司法的匹配情况，同时关注后续的配套规定；开门红对2019Q1整体FYP造成负面影响，NBV也会受到影响但是不会达到FYP影响程度），中国太保（三季报寿险新单保费下滑增速收窄至-15.39%，全年预计NBV下滑至-3%以内，EV增速为16%左右）；积极关注中国人寿（公司负债端和资产端均正面临压力，期待转型与发展成果，预计全年NBV增速-15%以内，EV增速为10%左右）的投资机会；港股建议把握中国太平投资机会，集团EV同比+8.5%，寿险EV同比+11.2%，NBV同比-9.5%，略低于市场预期。2季度新单期交保费同比+94%，预计全年NBV增速有望转正，且预计采用开发爆款产品及良好的营销模式，开门红预售数据火爆；保持关注新华保险（投资回暖夯实利源，2018三季报净利增速领先同业预计全年NBV、EV增速分别为0%、18%左右，短期需关注新一届董事会选举落实情况，并关注公司新一轮人事布局及战略是否发生变化）。风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济波动风险；股市系统性下跌风险；开门红不及预期风险www.cgws.com| 3投资建议 开门红推进，11月原保费增速稳定www.cgws.com | 41-11月保险行业累计原保险保费收入35419.5亿元，同比增长2.97%（前10月为1.99%）。人身险公司原保险保费收入24790.7亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比下降0.5%（前10月为-1.85%）；产险公司原保险保费收入10628.76亿元，同比增长12.08%（前10月为12.62%）。11月月度保费收入为2387.53亿元，同比增长18.85%（10月为22.71%），环比增长0.73%（10月为22.71%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为28.44%（10月为29.89%）、-4.83%（10月为-32.02%），产险公司单月同比、环比增速分别为6.89%（10月为11.95%）、10.41%（10月为-13.33%）。健康险保费高速增长，前11月增速为23.22%（前10月为22.69%），单月同比、环比增速分别为30.87%（10月为45.54%）、-8.55%（10月为-30.26%）。数据来源：银保监会，长城证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%010,00020,00030,00040,000累计原保险保费收入(亿元)月度保费收入(亿元)累计原保险保费收入同比(右轴）月度保费收入环比(右轴)月度保费收入同比(右轴) 健康险持续两位高增长，产险业务改善www.cgws.com | 5数据来源：银保监会，长城证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11产险公司原保险保费收入(亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）产险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-200%0%200%400%600%02,0004,0006,0002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11产险公司单月原保险保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）产险公司单月保费收入环比（%）产险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%） www.cgws.com | 6各险类风险保障金额和新增保单件数数据来源：银保监会，长城证券研究所2018年11月新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）行业合计265.646,463.3124.33产险公司258.145,446.2921.1人身险公司7.501,017.03135.6分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险3.98186.4246.84责任险64.19751.8511.71农险-2.78-货运险45.56--保证险20.52--寿险0.8427.2632.45普通寿险0.52--健康险28.67740.5925.83意外险61.513,622.5658.89 www.cgws.com | 7保险公司11月份保费收入和市场份额数据来源：银保监会，长城证券研究所人身险公司保费收入/亿元市场份额财产险公司保费收入/亿元市场份额中国人寿5123.01 20.67%人民财险3519.94 33.12%平安人寿4144.53 16.72%平安财险2229.54 20.98%太平洋人寿1956.55 7.89%太平洋财险1059.32 9.97%华夏人寿1471.31 5.93%国寿财产624.83 5.88%太平寿险1168.64 4.71%大地财险390.44 3.67%前五合计13864.04 55.92%前五合计7824.06 73.61%新华保险1161.22 4.68%中华联合财险388.22 3.65%泰康人寿1137.52 4.59%阳光财险330.40 3.11%中国人保寿险905.40 3.65%太平保险219.52 2.07%富德生命人寿671.78 2.71%中国出口信用保险141.52 1.33%中邮人寿567.42 2.29%天安保险138.35 1.30% 上市险企保费增速向好www.cgws.com | 8从上市保险公司保费情况来看，10-12月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、天茂、西水 月 度 保 费 收 入 增 速 分 别 为19.9%/-1.93%/8.64%（-52.53%/-13.62%/17.73%），19.35%/18.01%/17.76%（-12.05%/4.13%/16.15%），13.65%/15.3%/15.02%（-40.22%/-30.12%/-7.01%），5.14%/5.02%/22.17%（-31.46%/-12.93%/21.71%），11.25%/8.48%/7.54%（-17.42%/10.03%/16.62%），15.57%/16.73%/14.47%（-22.08%/-5.55%/-5.88%），-71.59%/-43.94%/-18.09%（-31.51%/128.12%/-11.51%），1.02%/-2.89%/-4.76%（-9.3%/6.85%/9.15%）。重点上市公司保费增速基本优于行业水平。#增速表示为：同比增速10月/11月/12月（环比增速10月/11月/12月），下列财险及寿险情况格式相同。数据来源：公司公告，长城证券研究所上市保险公司1-12月月度保费收入及同比增速情况0%2%4%6%8%10%12%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/12累计保费(亿元)累计保费同比（%） 预计受所得税影响而拖累产险业务，非车险业务向好www.cgws.com | 9财产险方面，平安、太平、人保、太保、天安财产险月度保费收入增速分别为21.92%/12.89%/7.65%（-10.29%/9.95%/11.86%）、-20.07%/-0.79%/-4.45%（-11.18%/4.15%/17.21%），8.21%/6.37%/8.14%（-16.81%/11.87%/17.00%），10.69%/10.72%/0.88%（-12.84%/13.44%/20.25%），1.12%/-2.91%/-（-9.25%/6.85%/-）。前12个月平安产险业务保持两位数增长，但去年受商车费改及汽车销量下行等因素影响，同比下滑13.0%，连续4个月呈现两位数下滑，2018年