非银行金融行业：降息直接刺激券商保险业绩与估值上行

HeaderTable_User 812202451 1012811992 HeaderTable_Industry 352323 看好 investRatingChange.same 1002290572 动态跟踪 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 央行宣布一年期存贷款利率均下调0.25%，存款利率上限微降0.05%。 流动性释放预期继续推高券商板块。1. 当前压制券商板块估值上行的核心要素为两融检查对二级市场流动性的普遍担忧，节前的超预期降准与SLF，此次降息以及后续的降准预期则针对性消解利空。2. 市场资金面的充裕也直接刺激券商交易业务经纪佣金与资本中介业务利息收入上行，看好券商3月业绩实现环比高增长。 保险承保端与投资端高增长可期。1. 看好中债指数上行，保险投资资产仓位80%左右配置于类债资产，有望直接拉升投资资产公允价值。2. 寿险费改进入攻坚阶段，传统和万能已经初步上调至3.5%，预期分红险费改今年将落地，定价利率上行结合降息通道，保险资金机会成本缩窄，利好保费增长。同时再次强调，万能和分红结算利率早已实现高度市场化，费改不影响产品利润率。3. 偿二代与资本补充债将继续强化杠杆投资逻辑。偿付能力二代监管在年内开始试运行，资本补充债在新的监管框架下将有效补充偿付能力，同时便于保险公司获取更廉价的资本供给，融资能力强的上市公司可进一步扩张财务杠杆，推动利差上行。4. 降息通道初期对长期国债移动平均线较小，保险准备金评估利率影响不大，保险存量负债攀升极为有限，2015全年损益表财务利润释放可期。 投资建议与投资标的 看好后续流动性宽松对非银行业的全面刺激，维持板块看好评级。证券板块建议关注估值偏低的新股与大中型券商：东兴证券，光大证券(601788，未评级)、中信证券(600030，买入)，深入布局互联网金融产品端的触网券商：国金证券(600109，买入)、锦龙股份(000712，未评级)、东吴证券(601555，未评级)，证券业国企改革标志性标的：爱建股份(600643，未评级)、国元证券(000728，未评级)。保险板块推荐寿险业务与投资弹性较高的保险标的：中国平安(601318，买入)、中国太保(601601，买入)。 风险提示 系统性风险。 降息直接刺激券商保险业绩与估值上行 非银行金融行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 非银行金融 报告发布日期 2015年02月28日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 联系人 张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 相关报告 券商保险全面受益于超预期降准 2015-02-05 从模式创新到新常态 2014-12-15 沪港通预期开闸，支撑板块估值回升 2014-10-15 可赎回优先股进一步拓宽保险融资渠道 2014-09-19 IPO持续获批，提振下半年投行收入 2014-09-18 两融标的第四次扩容完善做空机制 2014-09-15 深市期权开测，个股期权大幕将启 2014-09-10 新三板做市制度明确提振券商收入 2014-09-08 四方协议签订，沪港通迈出关键一步 2014-09-05 统一账户平台加速经纪业务格局分化 2014-09-03 车险反垄断无碍综合成本率下行大势 2014-09-03 沪港通首测顺畅，强化十月开闸预期 2014-09-01 继国十条后，国务院力推商业大病保险 2014-08-28 深港通报批提振A股国际化程度 2014-08-27 新三板做市业务扬帆起航 2014-08-26 资产证券化备案及负面清单新政将落地 2014-08-25 产险业显著受益于汽车反垄断 2014-08-22 税延养老！瓜将熟，蒂将落 2014-08-21 新三板做市启动，创新业务陆续落地 2014-08-20 第三批IPO时间窗开启提振投行收入 2014-08-19 转融资利率下调，券商融资利差扩大 2014-08-17 新三板做市商资格进一步扩容 2014-08-15 -50%0%50%100%150%200%14/0214/0414/0514/0614/0714/0914/1014/1114/1215/02非银行金融指数沪深300 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn 免责声明 本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。