资产置换完成过户，老国企通过重大资产重组注入新活力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 19.52 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 248.52 总市值(百万元) 4,851.19 年内股价最高最低(元) 20.70/13.17 沪深300指数 3263.12 上证指数 3026.05 相关报告 1.《重组资产交割中，看好公司CRO平台战略发展-*ST百花公司点...》，2016.8.17 2.《重大资产重组过会，布局CRO平台化发展》，2016.6.12 孙笑悦 联系人 (8621)60230233 sunxy＠gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn 资产置换完成过户，老国企通过重大资产重组注入新活力 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) -0.869 -1.634 0.243 0.290 0.343 每股净资产(元) 2.75 1.34 1.78 2.30 2.92 每股经营性现金流(元) 0.75 1.70 -8.35 0.95 1.04 市盈率(倍) -9.98 -10.24 80.19 67.30 56.90 行业优化市盈率(倍) 52.07 112.09 80.74 80.74 80.74 净利润增长率(%) N/A 73.78% N/A 19.16% 18.28% 净资产收益率(%) -31.61% -121.78% 24.59% 22.66% 21.14% 总股本(百万股) 268.85 248.52 446.56 446.56 446.56 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  ST*百花置出煤炭资产，置入CRO业务：上市公司置出资产包括公司所拥有的鸿基焦化有限责任公司66%的股权、豫新煤51%的股权、天然物产100%的股权以及对一零一煤矿的债权；置入华威医药。资产交付过户。 点评  1.置入资产华威医药，是国内领先的龙头CRO企业：华威医药此前专注于临床前CRO业务，当前布局临床CRO板块和CMO板块，产业链延伸拓展带来收入结构的多元化。随着产业链的布局完善，公司将有实力为客户提供“一站式服务”，这符合国际龙头CRO公司的发展脉络。  2.华威医药受益于核查政策带来的行业集中度提升和仿制药一致性评价带来的增量市场机遇：  (1)从去年开始的临床试验数据自查核查风暴开始，国家 GLP(药品实验室管理规范)和GCP(药品临床试验管理规范)日益严格，核查对CRO行业短期利空，但长期利好龙头CRO公司；  (2)仿制药一致性评价给CRO行业带来增量市场，根据我们估算，2018年前需完成一致性评价的289个基药带来的市场规模是158亿，有望分到CRO行业63亿；全部药品做完一致性评价，带来的市场增量是750多亿，CRO行业有望获得300亿的增量市场。  (3)CRO行业是我们看好的未来景气度向上的医疗服务领域中的细分子行业，行业观点可参考我们3月份发布的CRO行业深度报告《CRO产业融合兴起，朝阳行业迎来新机遇》。华威医药作为国内优秀的CRO龙头企业，我们持续看好公司未来发展。  3.战略投资者未来将助力公司平台化发展：2016年1月2日，六师国资公司与礼颐投资及瑞东资本签署《战略合作协议》。  (1)协议中礼颐投资承诺以市场化的方式，推动旗下基金投资的优质医药项目，优先装入百花村，并持续帮助百花村在全球范围内实施医药研发外包服务和生物制药行业并购 (包括基因、细胞治疗、靶向药等)。  (2)瑞东资本承诺以市场化方式，寻求海内外优质生物医药项目，择机装入百010020030040050060013.1716.5920.0123.43150921151221160321160621人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 *ST 百花 国金行业 沪深300 2016年09月19日 *ST 百花 (600721.SH) 酒店餐饮行业 评级：增持 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 花村。  华威医药具体情况可参考我们6月份发布的公司深度报告《重大资产重组过会，布局CRO平台化发展》 盈利预测  我们预计置入资产华威医药2016~2018年归属母公司净利润分别为1.1亿、1.3亿、1.53亿，如果按照新资产盈利测算，对应上市公司EPS 0.24元、0.29元、0.34元。 风险提示  盈利预测的相关风险；交易审批风险；化学药品注册新分类风险；资产整合进展；资产注入进度。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E主营业务收入1,1821,109809186247307货币资金205152261200220200 增长率-6.2%-27.1%-77.0%32.8%24.4%应收款项2452213016485105主营业务成本-867-1,060-872-45-64-89存货288226196152129 %销售收入73.3%95.6%107.9%24.0%26.0%29.0%其他流动资产11710673579毛利31548-64141182218流动资产855705831284333343 %销售收入26.7%4.4%n.a76.0%74.0%71.0% %总资产19.3%16.9%20.5%8.8%10.5%11.0%营业税金及附加-16-16-15-2-2-3长期投资185188168169168168 %销售收入1.4%1.4%1.8%1.0%1.0%1.0%固定资产2,7732,5812,4882,3822,2742,216营业费用-13-34-20-1-2-3 %总资产62.5%62.0%61.2%73.5%71.5%70.7% %销售收入1.1%3.1%2.5%0.8%1.0%1.0%无形资产553550409404405406管理费用-151-181-168-22-30-37非流动资产3,5843,4613,2322,9572,8492,793 %销售收入12.7%16.3%20.8%12.0%12.0%12.0% %总资产80.7%83.1%79.5%91.2%89.5%89.0%息税前利润（EBIT）135-183-267115148175资产总计4,4394,1664,0633,2413,1823,136 %销售收入11.4%n.an.a62.2%60.0%57.0%短期借款1,0371,0503542,5362,3252,103财务费用-140-158-154-4-7-7应付款项1,1581,3582,6306081102 %销售收入11.8%14.3%19.0%2.2%3.0%2.2%其他流动负债10178108468资产减值损失-26-30-206000流动负债2,2972,4863,0922,6012,4122,213公允价值变动收益233000长期贷款44021076767676投资收益6010000其他长期负债350472440000 %税前利润18.0%0.0%-1.7%0.0%0.0%0.0%负债3,0873,1683,6082,6772,4892,290营业利润-22-369-614111141168普通股股东权益976739333442572725 营业利润率n.an.an.a60.0%57.0%54.8%少数股东权益376258122122122122营业外收支562438151010负债股东权益合计4,4394,1664,0633,2413,1823,136税前利润34-345-576126151178 利润率2.9%n.an.a68.1%61.1%58.1%比率分析所得税-28-932-18-21-252013201420152016E2017E2018E 所得税率82.7%n.an.a14.0%14.0%14.0%每股指标净利润6-353-544109130153每股收益0.011-0.869-1.6340.2430.2900.343少数股东损益3-120-138000每股净资产3.6302.7491.3411.7792.3002.916归属于母公司的净利润3-234-406109130153每股经营现金净流0.0250.7521.704-8.3460.9511.041 净利率0.3%n.an.a58.6%52.5%49.9%每股股利0.0000.0000.0000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率0.31%-31.61%#######24.59%22.66%21.14%2013201420152016E2017E2018E总资产收益率0.07%-5.61%-9.99%3.35%4.07%4.89%净利润6-353-544109130153投入资本收益率0.82%-7.78%-23.94%3.13%4.11%4.97%少数股东损益000000增长率非现金支出230202377112112112主营业务收入增长率5.62%-6.16%-27.06%-77.05%32.82%24.45%非经营收益125158106-12621EBIT增长率-33.69%-235.20%46.15%#######28.12%18.23%营运资金变动-354195484-2,168-7-7净利润增长率-85.38%N/A73.78%N/A19.16%18.28%经营活动现金净流7202424-2,074236259总资产增长率0.48%-6.15%-2.47%-20.23%-1.82%-1.44%资本开支-171-86-801306-45资产管理能力投资0-40-100应收账款周转天数27.432.053.553.553.553.5其他-1854000存货周转天数127.288.488.1120.0120.0120.0投资活动现金净流-190-85-761296-45应付账款周转天数98.491.2145.330.030.030.0股权募资002000固定资产周转天数778.6747.0971.84,022.22,868.92,177.2债权募资125-385-7521,911-211-223偿债能力其他-57279499-27-12-11净负债/股东权益94.12%111.10%37.14%427.91%314.69%233.81%筹资活动现金净流68-105-2511,884-222-234EBIT利息保障倍数1.0-1.2-1.728.320.225.8现金净流量-1151297-6120-20资产负债率69.54%76.06%88.80%82.60%78.21%73.01% 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 0 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 来源：朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2