投资策略报告：风险暂歇，且行且珍惜

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 [Table_Title] 风险暂歇，且行且珍惜 [Table_Summary] 利空短期难现，收益风险比居高，市场力量活跃。国庆节后，一致性预期已经形成，港股与美股频频创下新高叠加央行将于明年实行定向降准释放4000-7000亿流动性有利于市场风险偏好的抬高，在底线思维下，政策面难有重大利空也将在短期强化市场无大跌风险的逻辑。交易量上看，国庆后成交金额明显复苏，从节前一周的1776亿上升至2292亿，市场力量明显在节后复苏。 三季报预披露看，迎来全年业绩确认。三季报总体业绩增长率仍高，全年业绩基本已确认。截至10月10日，三季度财报预披露1352家，占全部A股约40%，中小板全部披露完毕，创业板披露20%，主板披露6.25%。总体预喜比例79.34%，高于中报，主板预喜比例最高达83%，中小板与创业板几乎相同。总体净利润同比增速，最低达52.36%，最高达84.25%。 数据修正，经济有望再超预期。全球（尤其是发达经济体）去杠杆完成后的经济复苏共振持续带动中国经济持续向好，官方PMI创下13年以来新高，PPI环比预计将到达年内高点，工业品价格继续复苏带动企业投产，9月工业增加值有望迎来三季度高点；另外，国家统计局10月10日表示将修改GDP核算方式，将研发投入纳入GDP核算，与此同时,IMF在世界银行上调中国全年GDP增速预期至6.7%后上调预期至6.8%，全年第三次上调中国经济预期。经济预期的改善有利于企业增加投入，带动股市上涨。 行业热点较分散，适度参与非理性繁荣。四季度，行业缺少较为明显的上升主线，在周期偃旗息鼓后，大消费板块与科技轮动的主要逻辑在于国民人均收入增速高于经济增速带来的消费升级预期、科技行业巨头对人工智能布局进入深化阶段以及市场对于“随着中国经济在世界经济中地位越来越重要，产业链地位将由基础制造、加工上升至部分高精尖领域对发达国家进行市场侵蚀”逐渐取得共识。但是，从市场表现来看，存在两大风险：其一，科技股风险偏好过高，国庆以来科技小盘股表现强于大盘股，存在非理性繁荣；其二，消费股的连续上涨一定程度上已经透支了业绩。我们的建议是：适当追随行情，但需注意风险。  上证综合指数走势(近三年) [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《当经济改善遇上定向降准》—— 2017/10/11 《去杠杆是推动下一轮行情的重要因素》—2017/10/09 《经济有韧性，市场不悲观》——2017/ 09/25 [Table_Author] 证券分析师：周雨 电话：010-88321580 E-MAIL：zhouyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190210090002 联系人 联系人：万科麟 电话：010-88321823 E-MAIL：wankl@tpyzq.com [Table_Message] 2017-10-11 投资策略报告 策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 投资策略报告 P2 风险暂歇，且行且珍惜中报预披露说了啥？ 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 目录 一、大盘短期收益风险比居高，市场力量活跃 ........................................................................... 5 二、三季报预披露看，迎来全年业绩确认 ................................................................................... 6 三、数据修正，经济有望再超预期 ............................................................................................... 7 四、行业热点较分散，适当参与非理性繁荣 ............................................................................... 8 投资策略报告 P3 风险暂歇，且行且珍惜 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 图表目录 图表1：全球经济复苏 ............................................................................................................................. 5 图表2：牛市中风险偏好四阶段 ............................................................................................................. 5 图表3：美国就业复苏 ............................................................................................................................. 5 图表4：中国经济韧性超预期 ................................................................................................................. 5 图表5：融资融券余额 ............................................................................................................................. 6 图表6：陆股通净买入热情高涨 ............................................................................................................. 6 图表7：三季报预披露显示无风险 ......................................................................................................... 7 图表8：PMI创今年新高 .......................................................................................................................... 8 图表9：PPI有望维持高位 ....................................................................................................................... 8 投资策略报告 P4 风险暂歇，且行且珍惜 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 利空短期难现，深市或强于沪市 短期来看，市场暂不存在令大盘回落的重大利空。十月份，经济、货币政策与企业三层面均不存在边际超预期恶化消息，相反存在如下利好：经济上，全球经济复苏延续，经济体PMI皆创近年新高，美国PMI9月达60.8为2004年6月以来最高值，欧元区制造业PMI达58.1为2011年3月以来最高值；同时，美国就业数据中利好利空皆存，利空为非农新增就业-3.3万大幅弱于预期，但失业率仅4.2%创下16年新低，薪酬增速同比亦持续位于通胀水平上方。我们认为，失业率与薪酬同比显示中长期趋势，比新增非农就业的短期扰动（可能出于飓风影响）解释力更强，消费者信心指数同样位于高位。各机构在数据公开后对美联储12月加息预期上调也印证了美国经济复苏强于预期的判断。 货币政策上，央行将于明年初实施的定向降准对流动性预期改善起到提振作用，虽然时间上存在延后，并且与过往的流动性投放方式有所不同，不再大水漫灌而是针对符合资质的银行进行，说明更重视对银行投放方式的考核以及宏观审慎考核，与强监管、稳健中性的货币政策主线并不相悖，但已无边际趋紧迹象，不构成利空。 企业盈利上三季度财报预披露保持净利润同比高增趋势，随着财报逐渐公布，企业盈利仍可继续维持高位，与高频月度数据-企业净利润增速亦相吻合。 以上三因素共同提高了风险偏好。一轮牛市的市场风险偏好存在四阶段，与经济周期的四阶段（衰退——复苏——过热——滞涨）相似但不同：第一阶段是极低期，此时股市正在阴跌探底阶段，投资者热衷于价值投资，市场上的大蓝筹也正处于极度低估状态，左侧机会甚多；第二阶段是中低期，大蓝筹估值已趋合理，市场开始追逐此前被低估的二线蓝筹乃至三线蓝筹；第三阶段市场风险偏好处于偏高阶段，出现全面性的普涨，热点轮动（或者说涣散）；第四阶段，风险偏高到达了极高位置，此时市场关注的均为垃圾股，指数快速上升乃至疯狂，并充斥了“新经济”、“成长腾飞”、“十倍股”、“价值重估”等概念，此阶段需要泛滥的流动性作为抢筹工具。我们认为，当下市场偏好处于第三阶段，在金融强监管防风险的主导思路下，第四阶段难以出现，基本面亦不支持如此美好的想象空间。故而大盘虽然没有大跌风险，但年内上涨应有顶部，大概率在3500-3600点之间。 投资策略报告 P5 风险暂歇，且行且珍惜 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 图表1：全球经济复苏 1图表1：全球经济复苏 图表2：牛市中风险偏好四阶段 2图表2：牛市中风险偏好四阶段 资料来源：Wind,太平洋证券整理 资料来源：Wind,太平洋证券整理 图表3：美国就业复苏 3图表3：美国就业复苏 图表4：中国经济韧性超预期 4图表4：中国经济韧性超预期 资料来源：WIND，太平洋证券整理 资料来源：WIND，太平洋证券整理 一、大盘短期收益风险比居高，市场力量活跃 国庆节后，一致性预期已经形成，港股与美股频频创下新高叠加央行将于明年实行定向降准释放4000-7000亿流动性有利于市场风险偏好的抬高，在十九大即将召开之际，监管部门亦表态全力维护市场平稳运行，在底线思维下，政策面难有重大利空也将在短期强化市场无大跌风险的逻辑。交易量上看，国庆后成交金额明显复苏，从节前一周的1776亿上升至2292亿，市场力量明显在节后复苏。 市场力量的活跃同样表现在融资融券余额的稳步回升与陆股通累计净流入额屡创 投资策略报告 P6 风险暂歇，且行且珍惜 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 新高上,此二者为市场本年度最重要的增量资金。截至10月10日，融资融券余额已至9925亿，较节前有所回温，处于全年高点附近；陆股通中深股通资金净流入累计达1328亿，沪股通达1933亿，均创历史新高，且中长期看来A股亦为海外资金日后重点配置市场，A股加入MSCI且标的加入数量大超预期（预期169，实际222）即体现了国际定价力量对于A股的重视。 图表5：融资融券余额 5图表5：融资融券余额 图表6：陆股通净买入热情高涨 6图表6：陆股通净买入热情高涨 资料来源：WIND，太平洋证券整理 资料来源：WIND，太平洋证券整理 二、三季报预披露看，迎来全年业绩确认 三季报总体业绩增长率仍高，全年业绩基本已确认。截至10月10日，三季度财报预披露1352家，占全部A股约40%，中小板全部披露完毕，创业板披露20%，主板披露6.25%。总体预喜比例79.34%，高于中报