2014年2季度A股投资策略：披荆斩棘路,且行且珍惜

航天证券 证券研究报告 二季度投资策略报告 1 / 23 主要观点: 主要观点: 。 1、市场表现 7 月份两市的下跌超出市场预期，从全球市场表现看，A股市场整体表现较差。即使是深陷债务危机的欧洲，股市表现也好于A 股。从各个市场表现看，市场出现恐慌性下跌行情，市场主要板块在7 月均出现了不同程度的下跌。从资金流向上看，在5 月、6月市场资金大幅净流出之后，7 月资金继续撤离股市。7月份重要股东在二级市场增持相对较少，“套现”行为仍较普遍。 2宏观经济 从 7 月份公布的经济数据看，国内经济仍在下滑过程中，下滑速度有所放缓。随着食品价格大幅回落，物价上升的压力较小，7月份CPI 进入“1时代概率比较高。原材料价格的大幅回落，是影响工业盈利及PPI 的主要力量，，PPI何时止跌回升值得关注。7月PMI 数据显示，当前经济筑底迹象明显。从流动性上看，下半年货币供应量大幅反弹概率较小。 3、投资策略 市场的调整会因为其调整内因的不同而导致不同的调整路径。我们认为，A 股自2009年下半年以来的持续调整，主要分为两个阶段。第一阶段是市场对短期涨幅过大的修正，这一修正过程基本在2010年 7月完成；第二阶段是2010年底以来的调整，这主要是因为全球经济复苏进程放缓，市场对经济前景的担忧。从市场调整的历史走势看，8月份出现反弹的概率较大。不过8 月份能否探明长期底部，还需经济数据给予支持。 4、行业配置 行业配置方面，我们建议遵循三条主线：首先是政策的主线，建议关注高铁板块；其次是经济数据的主线，建议关注传媒娱乐板块；最后是估值的主线， 2014年3月20日 研究员：陈义新 执业证书编号： S0910512080001 电话：021-62443205 Email：chenyixin@casstock.com 上证指数走势 深证成指走势 创业板指走势 披荆斩棘路，且行且珍惜 ——2014年2季度A股投资策略  市场表现 2014年一季度以来，A 股市场也经历了宽幅震荡走势。和2013年市场先涨后跌的“∧型”走势不同，2014年市场经历了先跌后涨再跌的“倒N型”走势。其中，主板和中小板一季度走势相对较弱，创业板表现相对较强。从全球市场来看，尽管亚太市场一季度有一定上涨，但亚太市场内部分化严重，A 股走势整体较为落后。从市场风格表现来看，上游早周期及金融行业拖累指数，中小下游、成长型及防御性行业对指数有一定拉升。  下跌主因 从一季度市场走势看，除了1 月初的惯性下跌之外，1 季度下跌主要集中在2 月中下旬之后完成。同时，人民币对美元即期汇价彼时进入加速贬值阶段。2 月下旬之后，市场对春节流动性红包行情已经反应完全。随着经济先行指标PMI 走弱，加之债券违约事件的出现，市场对经济前景的担忧加重。这或许是一季度A 股震荡偏弱以及人民币加速贬值的最主要原因。  市场环境 根据最新的国务院常务会议部署，基本确定了“促改革、稳增长、调结构”的顺序。由于改革从上而下，首先触及的是既得利益集团，预计改革之路将充满荆棘。经济方面，在推进改革的同时又不能让经济失速，这需要政府平衡多方关系；市场方面，虽然限售解禁压力相对较小，但在IPO 发审会重启之后如何对冲发行压力，这也需要管理层的超凡智慧。整体来看，二季度市场环境不佳，唯一期待的在于政策面上的变化。  投资策略 进入2 季度后，市场形势将变得更为错综复杂。不利于市场走势的因素主要包括经济增速的下滑、IPO 发行压力等，有利于市场的因素则在于货币政策的宽松、资本市场红利政策的出台等。在利空和利多因素的交织之下，我们认为市场或将维持强势震荡走势，市场出现结构性分化将不可避免。随着管理层在相关政策面上的变化，市场中的低估值蓝筹和高估值成长之间存在风格转换可能。  行业配置 改革之路或许密布荆棘，但是机遇也随之而生。对于股票市场而言，在不太乐观的市场环境中，投资者要“且行且珍惜”。对于低估值周期性行业，虽然行业前景不太乐观，但投资者可以择优布局；对于高估值成长行业，虽然行业前景向好，但有价证券终非无价之宝，投资者对此要有清醒认识；对于业绩稳定增长的防御型行业，考虑到经济增速整体性下滑，投资者可重点关注此类型行业。建议超配食品饮料、医药等大消费行业，标配银行、房地产等低估值行业，低配 TMT 等炒作过度的行业。 航天证券 证券研究报告 二季度投资策略报告 2 / 23 正文目录 一、周期及金融领跌，A股表现落后 ........................................................................................................ 4 1.1 市场走势分析：A股市场走势在全球处于靠后位置 ................................................................... 4 1.2 行业板块走势分析：上游周期及金融板块拖累市场 .................................................................. 5 1.3 风格表现分析：成长类和防御类风格走势强于其他 .................................................................. 7 二、经济增速放缓或是市场下跌主因 ....................................................................................................... 9 2.1 市场下跌受高权重的周期行业拖累 .............................................................................................. 9 2.2 上游周期板块不振源于中观数据不佳 ........................................................................................ 10 2.3 中观数据不佳源自经济增速的放缓 ............................................................................................ 11 三、二季度整体环境不佳，政策面或有松动 ......................................................................................... 13 3.1 经济增速或将惯性放缓 ................................................................................................................ 13 3.2 货币政策有松动可能 .................................................................................................................... 14 3.3 IPO重启影响值得关注 ................................................................................................................. 15 3.4 限售股解禁压力不容小觑 ............................................................................................................ 16 四、二季度市场或维持强势震荡走势 ..................................................................................................... 18 4.1 改革背景下经济之路密布荆棘 .................................................................................................... 19 4.2 股票市场面临较大增量冲击 ........................................................................................................ 19 4.3 股市结构调整与政策反弹或并存 ................................................................................................ 20 五、配置以防御为主，期待蓝筹的政策行情 ......................................................................................... 21 5.1 标配低估值蓝筹，期待政策面东风 ............................................................................................ 21 5.2 增加大消费配置，抵御经济向下压力 ........................................................................................ 21 5.3 减少伪成长配置，质优成长可低吸 ............................................................................................ 21 六、风险因素 ............................................................................................................................................. 22 航天证券 证券研究报告 二季度投资策略报告 3 / 23 图表目录 图表 1 沪深主要指数一季度走势 图表 2 沪深主要市场一季度涨跌幅度 .................................. 4 图表 3 全球主要地区股市涨跌幅度 图表 4 全球主要股市指数表现 ............................................. 5 图表 5 沪深主要行业一季度表现 图表 6 沪深主要行业1-3月涨跌幅 ...................................... 6 图表 7 上游周期板块的分化 图表 8 中游行业普遍表现