中投证券衍生品策略周报
请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 衍生品周报 2017年2月27日 《衍生品策略周报》由中国中投证券财富管理部主办，为特定客户提供独家期货及期权投资策略。 衍生品策略周报 [Table_Summary] 投资要点： 期货市场：市场持续上扬，预计期指震荡上行将延续。上周上证综指持续上扬，一度突破3200点整数关口，最终收报3196.7点。期指三个品种均出现上扬：IC当周涨幅超过2%，IH涨幅不足1%，IF上涨1.5%。基差方面，期货贴水有所扩大，截至上周五，IF、IH及IC主力合约分别贴水11.5点、5.2点及42.9点。主力持仓方面，期指当月合约本周交割，受资金移仓影响，IH和IC主力持仓较前一周大幅增加。IH多空分别增仓6472手和7404手，净多持仓929手。IC多空主力同样双双增仓6000余手，净空持仓小增65手，至824手。IF由于春节因素，移仓较以往提前，多空持仓均较前一周小幅下滑，净空持仓降至6手。总体来说，期指三大主力合约周线收阳，量能也稳步回升，市场目前正处于风险偏好上行的过程中。不过在上周市场量价齐升的格局下，目前增量资金有限，市场仍较为谨慎。预计短期期指还将震荡上行，但空间或有限。 期权市场：本周50ETF小幅微升，上证、深综皆小幅上涨。周四两市出现回调，周五窄幅横盘，全周成交量比上周有所下降。证监会公布再融资新政:发行股份购买资产发行股份仍然以董事会决议公布日为基准锁定价格，但配套融资定价基准日改为发行期首日；拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。此次发行抑制了再融资的规模频率，并且配套增发接近于市价发行，挤出了定增套利资金，本次新规对二级市场是重大利好，市场资金有望从重组概念公司流向具有较高估值优势的蓝筹公司，银行估值优势凸显；保监会对前海人寿及高管作出严厉处罚，保险资金投资股市受限。市场上涨已经较久，大盘上涨动能减弱，需要一定时间蓄积动能，建议短期采取弱势价差策略：买入行权价较高的认购（认沽）期权，同时卖出同一品种相同到期日的行权价较低的认购（认沽）期权。 截至2月24日收盘，上证50收于2389.88点，周涨幅1.15%；50ETF收于2.385元，周涨幅1.02%。50ETF期权总成交273万张，日均交易量环比上涨14%；持仓量方面，未平仓合约量150万张，认沽认购比率70%； 涨跌幅方面，50ETF购2月2.35周涨幅144.1%，涨幅居首；50ETF沽2月2.35周跌幅98.2%，跌幅居首；50ETF购3月2.40成交量31.1万张居首位，50ETF购3月2.40持仓量13.89万张居首位。 波动率方面，标的证券50ETF近两年的历史波动率区间为【12%，60%】，认购期权隐含波动率9%，认沽期权隐含波动率12%。总体来看，波动率处于历史相对低位，可以适当做多波动率。 风险提示：由于价格变化、流动性等原因，无法以预期价格及成交量同时买卖多个期权品种建立套利组合的风险。 [T ble_Au h r] 作者 署名人：丁俭 S0960511030020 0755-82026718 dingjian@china-invs.cn 署名人：李勤 S0960511020006 0755-82026955 liqin@china-invs.cn 署名人：刘弘毅 S0960612100001 0755-82023432 liuhongyi@china-invs.cn 50ETF期权成交与持仓情况 总成交量（万张） 273 认购期权成交量（万张） 161 认沽期权成交量（万张） 112 认沽认购比率 70% 总成交金额（万元） 159035 未平仓合约数（万张） 150 未平仓认购合约数（万张） 79 未平仓认沽合约数（万张） 71 [T ble_Target] 期货 净空单 升贴水 IF1702 0 -7.49 IH1702 -1611 2.01 IC1702 740 -42.1 [Ta le_Report 相关报告 《20150210ETF期权上市首日发现无风险套利机会》 《20160105财富期权日报——暴跌带来套利空间倍增》 衍生品策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/6 一、 期市回顾： 上周A股市场在食品饮料等板块带动下，沪指持续上行，后受阻于3250附近阻力位，指数在周四转跌，前期涨幅较好的水泥、基建等板块领跌拖累股指。市场热点板块活跃，成交量持续增长。沪深300股指期货当月合约收涨26.0点，涨幅为0.76%，下月、当季、下季合约也同时上涨，其中当季合约涨幅居前。IF在本周冲高后有所回落；成交量方面，前五个交易日沪深300股指期货的总体日均成交量为16,467手，较上周增加2,191手；持仓量方面，本周的总体日均持仓量较上周增加7,322手，达到45,053手。成交量方面，前五个交易日沪深300股指期货的从18592变为14335手；持仓量方面，上周的总体持仓量从43712变为45969手，日均45053手。 1：沪深300期现走势-成交量 资料来源：wind、中投证券 图 2：沪深300股指期货-成交持仓情况 资料来源：wind、中投证券 衍生品策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/6 具体会员持仓方面，本周前二十大会员持有净空持仓为35手，较上周净多持仓328手减少363手买单，但排名前十会员所持有的买单数量仍然大于所持有的卖单数量，主力资金的对IF的后市预期中性偏多。 表 1：三大股指期货主力合约持仓变化 2月17日 成交量 多头持仓 空头持仓 净持仓 主力合约 成交量 环比增减 多单量 环比增减 空单量 环比增减 净多单 净空单 IF1703 17,043 -2,307 29,714 25 29,749 66 0 35 IC1703 11,926 -2,051 18,621 -294 19,263 -98 0 642 IH1703 8,190 -410 21,446 37 20,844 117 602 0 数据来源：中国金融期货交易所、中投证券 从中金所盘后持仓来看，三大期指合约多空方仓位变动不大，IF/IH三月合约均小幅加仓，IC合约多空方均减仓，从持仓增减来看，空头略占优势。从期现溢价来看，IH合约贴水幅度基本持平，IF及IC合约贴水幅度明显缩窄，截至收盘，IF1703、IH1703、IC1703合约依次较现货指数间基差分别为20.85、7.68、65.57。上周市场冲高回落，大盘盘中有技术性调整，但下方均线有所支撑，加上宏观基本面向好，消息面偏暖，市场缩量回调，为未来上攻蓄势，下行空间有限，震荡重心逐渐上移，不改上行趋势。本周是两会前的最后一周，上行概率较大，机会大于风险，加上养老金启动的利好消息助推市场看涨情绪。 图 3：沪深300期指主力合约前20名席位持仓成交情况 数据来源：中国金融期货交易所、中投证券 衍生品策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/6 二、 期权交易策略 1.1． 上证50小幅微升，动能减弱 上周50ETF小幅微升，上证、深综皆小幅上涨。周四两市出现回调，周五窄幅横盘，全周成交量比上周有所下降。证监会公布再融资新政:发行股份购买资产仍然以董事会决议公布日为基准锁定价格，但配套融资定价基准日改为发行期首日；拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。此次发行抑制了再融资的规模频率，并且配套增发接近于市价发行，挤出了定增套利资金，本次新规对二级市场是重大利好，市场资金有望从重组概念公司流向具有较高估值优势的蓝筹公司。保监会对前海人寿及高管进行严厉处罚，部分资金可能被迫撤出证券市场。市场上涨已经较久，大盘上涨动能减弱，需要一定时间蓄积动能，建议短期采取弱势价差策略：买入行权价较高的认购（认沽）期权，同时卖出同一品种相同到期日的行权价较低的认购（认沽）期权。 三、 期权行情回顾与分析 1.1. 标的证券行情回顾 截至2月24日收盘，上证50收于2389.88点，周涨幅1.15%；50ETF收于2.385元，周涨幅1.02%。市场总体趋向于业绩优良、稳定成长的公司， 有一些前期题材股，重组股在证监会再融资新政出台以后出现大幅下跌，有多家上市公司终止或修改再融资计划。前期涨幅巨大的建材板块在周四、周五出现大幅回调，其他行业板块热点不突出。 1.2. 期权成交与持仓分析 50ETF期权总成交273万丈，日均交易量环比增长14%；持仓量方面，未平仓合约量150万张，认沽认购比率70%。 涨跌幅方面，50ETF购2月2.35周涨幅144.1%，涨幅居首；50ETF沽2月2.35周跌幅98.2%，跌幅居首；50ETF购3月2.40成交量31.1万张居首位，50ETF购3月2.40持仓量13.89万张居首位。 波动率方面，标的证券50ETF近两年的历史波动率区间为【12%，60%】，认购期权隐含波动率9%，认沽期权隐含波动率13%。总体来看，波动率处于历史相对低位，可以适当做多波动率。 表 2 50ETF期权一周成交与持仓情况 总成交量（万张） 273 总成交金额（万元） 159035 认沽期权成交量（万张） 161 未平仓合约数（万张） 150 衍生品策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/6 认沽期权成交量（万张） 112 未平仓认购合约数（万张） 79 认沽认购比率 70% 未平仓认沽合约数（万张） 71 资料来源：中国中投证券 表 3一周涨跌幅前3名 合约名称 涨幅% 合约名称 跌幅% 50ETF购2月2.35 144.1 50ETF沽2月2.35 -98.2 50ETF购2月2.30 48.6 50ETF购2月2.40 -92.9 50ETF购3月2.45 40.0 50ETF沽2月2.40 -82.7 资料来源：中国中投证券 表 4一周成交量及持仓量前3名 合约名称 成交量（张） 合约名称 持仓量（张） 50ETF购3月2.40 311,080 50ETF购3月2.40 138,957 50ETF购3月2.35 223,674 50ETF沽3月2.35 89,841 50ETF沽3月2.40 204,349 50ETF购3月2.35 84,976 资料来源：中国中投证券 1.3. 波动率分析 波动率方面，标的证券50ETF近两年的历史波动率区间为【12%，60%】，认购期权隐含波动率9%，认沽期权隐含波动率13%。总体来看，波动率处于历史相对低位，可以适当做多波动率。 图 4 隐含波动率及历史波动率（过去60个交易日）的比较 0%20%40%60%80%100%2015-02-092015-03-182015-04-172015-05-202015-06-192015-07-222015-08-212015-09-242015-11-022015-12-022016-01-042016-02-032016-03-112016-04-132016-05-162016-06-172016-07-192016-08-182016-09-212016-10-282016-11-292016-12-2950ETF历史波动率认购期权隐含波动率认沽期权隐含波动率 资料来源：中国中投证券 衍生品策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/6 投资评级定义 公司评级 强烈推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅20%以上 推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间 中性：预期未来6-12个月内，股价相对沪深30
