中投证券衍生品策略周报
请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 衍生品周报 2017年3月13日 《衍生品策略周报》由中国中投证券财富管理部主办，为特定客户提供独家期货及期权投资策略。 衍生品策略周报 [Table_Summary] 投资要点： 期货市场：市场面临调整压力，预计期指震荡将延续。上周受政府工作报告公布、美联储加息预期提升等因素影响，本周沪深两市冲高回落，延续震荡格局，个股出现明显分化。沪深300股指期货当月合约收涨1.6点，涨幅为0.05%，IF在本周延续震荡调整；成交量方面，前五个交易日沪深300股指期货的总体日均成交量为16,836手，较上周增加468手；持仓量方面，本周的总体日均持仓量较上周增加1,221手，达到49,608手。整体而言，从时间点来看，“两会”将于3月15日结束，而美联储3月议息会议结果也将3月15日左右公布，市场波动或加大，但总体仍有望延续震荡格局。 期权市场：上证50收于2339.23点，小跌0.34%；上证指数小幅下跌，深圳成指小幅上涨。上证指数收3212.76，跌0.17%；深圳成指指10451.01，涨0.59%。周初在两会消息带动下，人工智能、锂电池等板块走强，中小创强势上攻，周四周五市场有所减弱。总理在两会工作报告中指出：2016年，人工智能等领域取得了长足的进步，与之相关的信息化建设、智能制造技术全面提升。2017年，将加快培育壮大新兴产业，全面实施战略性新兴产业发展规划，加快新材料、人工智能、集成电路、生物制药、第五代移动通信等技术研发和转化。近期美就业市场继续好于预期，首次申请失业金人数减少至22.3万，创1973年3月以来最低, 2月份美国私营部门新增就业岗位约29.8万个，超过经济学家最乐观预期的25.5万个，创2014年4月以来新高，表明美国就业市场增长强劲，加息预期升温，美国债券市场下滑，国债收益率升至去年12月以来最高水平。下周美联储议息会议，加息可能性相当大。2月全国居民消费价格指数（CPI）环比下降0.2%，同比上涨0.8%。 上证50收于2339.23点，周跌幅0.34%；50ETF收于2.335元，周跌幅0.34%。50ETF期权总成交161万张，日均交易量环比下降33%；持仓量方面，未平仓合约量181万张，认沽认购比率79%。 涨跌幅方面，50ETF沽9月2.40周涨幅12.3%，涨幅居首；50ETF购3月2.40周跌幅69.7%，跌幅居首；50ETF购3月2.35成交量25.49万张居首位，50ETF购3月2.35持仓量16.58万张居首位。 波动率方面，标的证券50ETF近两年的历史波动率区间为【12%，60%】，认购期权隐含波动率9%，认沽期权隐含波动率12%。由于近期市场一直处于窄幅波动，因此，波动率一直低位徘徊。 风险提示：由于价格变化、流动性等原因，无法以预期价格及成交量同时买卖多个期权品种建立套利组合的风险。 [T ble_A h r] 作者 署名人：丁俭 S0960511030020 0755-82026718 dingjian@china-invs.cn 署名人：李勤 S0960511020006 0755-82026955 liqin@china-invs.cn 署名人：刘弘毅 S0960612100001 0755-82023432 liuhongyi@china-invs.cn 50ETF期权成交与持仓情况 总成交量（万张） 200 认购期权成交量（万张） 115 认沽期权成交量（万张） 85 认沽认购比率 74% 总成交金额（万元） 80051 未平仓合约数（万张） 171 未平仓认购合约数（万张） 94 未平仓认沽合约数（万张） 78 [T ble_Target] 期货 净空单 升贴水 IF1702 -97 -17 IH1702 552 -5.7 IC1702 -1,211 -39 [Ta le_Report 相关报告 《20150210ETF期权上市首日发现无风险套利机会》 《20160105财富期权日报——暴跌带来套利空间倍增》 衍生品策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/6 一、 期市回顾： 上周受政府工作报告公布、美联储加息预期提升等因素影响，本周沪深两市冲高回落，延续震荡格局，个股出现明显分化。截至3月10日收盘，上证指数、深证成指、中小板指数、创业板指数周涨跌幅分别为-0.17%、0.52%、0.58%、1.13%；两市成交量较前一周变化不大。从板块上看，通信、家电、食品饮料、计算机等板块表现较好，而煤炭、有色、钢铁等周期板块表现较弱。综合来看，市场冲高回落，创业板相对表现较强。沪深300股指期货当月合约收涨1.6点，涨幅为0.05%，下月、当季、下季合约则同时下跌，其中下季合约跌幅居前。IF在本周延续震荡调整；成交量方面，前五个交易日沪深300股指期货的总体日均成交量为16,836手，较上周增加468手；持仓量方面，本周的总体日均持仓量较上周增加1,221手，达到49,608手。 图1：沪深300期现走势-成交量 资料来源：wind、中投证券 图 2：沪深300股指期货-成交持仓情况 资料来源：wind、中投证券 具体会员持仓方面，前二十大会员持有净空持仓为305手，较之前净多 衍生品策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/6 持仓97手减少402手买单，排名前十会员所持有的买单数量也小于所持有的卖单数量，主力资金的对IF的后市预期转变为中性偏空。 表 1：三大股指期货主力合约持仓变化 2月17日 成交量 多头持仓 空头持仓 净持仓 主力合约 成交量 环比增减 多单量 环比增减 空单量 环比增减 净多单 净空单 IF1703 17,983 -4,094 22,860 -2,482 23,165 -2,252 0 305 IC1703 12,313 -3,066 14,204 -1,297 14,488 -1,330 0 284 IH1703 9,558 -380 18,337 -2,018 17,341 -1,720 996 0 数据来源：中国金融期货交易所、中投证券 政府工作报告确定了今年主要宏观经济目标，有利于市场稳定；2月CPI增幅低于预期，不会引起国内货币政策边际收紧；2月新增贷款超市场预期，显示资金面仍较宽松；而前2月的外贸数据显示进出口明显回暖。从时间点来看，“两会”将于3月15日结束，而美联储3月议息会议结果也将3月15日左右公布，市场波动或加大，但总体仍有望延续震荡格局。同时需要注意2月新增信贷环比大幅下降，其中居民中长期贷款同样大幅收窄，楼市调控政策的效果开始显现。若居民房贷数据在未来持续处于低位，那么房地产市场需求走弱将被得到证实，保持经济平稳运行的压力或再次落在基建投资上。一旦基建投资也产生了一定预期差，那么持续表现向好的基本面可能迎来一定的风险。同时，随着美国进入快速加息周期，如果美元利率水平持续上调，会对国内期指走势形成较大的压力。 图 3：沪深300期指主力合约前20名席位持仓成交情况 数据来源：中国金融期货交易所、中投证券 衍生品策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/6 二、 期权交易策略 1.1． 上证50小幅微升，动能减弱 上周50ETF小幅下跌，上证指数弱于深综指。周五上证与深综分化明显，上证大幅回落，而深综上涨0.29%小阳报收，锂电池板块本周走高，带动中小创走强。全周成交量比前周有所下降。两会开幕，李克强总理宣布一年内取消长途漫游费和网络流量费，加快培育壮大新兴产业。全面实施战略性新兴产业发展规划，加快新材料、人工智能、集成电路、生物制药、第五代移动通信等技术研发和转化。保监会公布对前海人寿及高管处罚措施，姚振华10年禁入保险业；2月官方制造业PMI回升至近三个月新高51.6，为2012年以来第三高，且为2011年以来首次连续5个月高于51，且持续7个月保持在荣枯线以上，从分项数据来看，内需、外需生产均有回升。各地公布两会政府工作报告，23个已公布目标增速的省份计算的2017年固定资产投资目标规模已超过45万亿。近期美就业市场继续好于预期，上周初请失业金人数减少至22.3万，创1973年3月以来最低, 美联储加息可能性上升。上周我们认为，大盘上涨动能减弱，需要一定时间蓄积动能，建议短期采取弱势价差策略，市场走势基本符合我们预期。下周两会召开，市场可能紧跟两会题材，我们认为可能是震荡横盘格局，建议碟式策略：买入一份行权价较低（K1）的认购期权和一份行权价较高（K3）的认购期权，卖出两份行权价为K2的认购期权，其中K2为K1和K3的中间值。（小幅波动即小涨或小跌）。 三、 期权行情回顾与分析 1.1. 标的证券行情回顾 截至3月10日收盘，上证50收于2339.23点，周跌幅0.34%；50ETF收于2.335元，周跌幅0.34%。上证指数小幅下跌，深圳成指小幅上涨。上证指数收3212.76，跌0.17%；深圳成指收10451.01，涨0.59%。上周六总理在两会报告提出，将加快培育壮大新材料、人工智能、集成电路、生物制药等新兴产业。人工智能、锂电池等板块走强，带动中小创强势。 1.2. 期权成交与持仓分析 50ETF期权总成交161万张，日均交易量环比下降33%；持仓量方面，未平仓合约量181万张，认沽认购比率79%。 涨跌幅方面，50ETF沽9月2.40周涨幅12.3%，涨幅居首；50ETF购3月2.40周跌幅69.7%，跌幅居首；50ETF购3月2.35成交量25.49万张居首位，50ETF购3月2.35持仓量16.58万张居首位。 表 2 50ETF期权一周成交与持仓情况 衍生品策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/6 总成交量（万张） 161 总成交金额（万元） 62756 认沽期权成交量（万张） 90 未平仓合约数（万张） 181 认沽期权成交量（万张） 71 未平仓认购合约数（万张） 101 认沽认购比率 79% 未平仓认沽合约数（万张） 81 资料来源：中国中投证券 表 3一周涨跌幅前3名 合约名称 涨幅% 合约名称 跌幅% 50ETF沽9月2.40 12.3 50ETF购3月2.40 -69.7 50ETF沽9月2.45 9.1 50ETF购3月2.397A -68.0 50ETF沽9月2.35 8.8 50ETF购3月2.446A -65.4 资料来源：中国中投证券 表 4一周成交量及持仓量前3名 合约名称 成交量（张） 合约名称 持仓量（张） 50ETF购3月2.35 254,933 50ETF购3月2.35 165,880 50ETF沽3月2.35 186,484 50ETF购3月2.40 154,049 50ETF购3月2.30 151,915 50ETF沽3月2.35 106,496 资料来源：中国中投证券 1.3. 波动率分析 波动率方面，标的证券50ETF近两年的历史波动率区间为【12%，60%】，认购期权隐含波动率9%，认沽期权隐含波动率12%。由于近期市场一直处于窄幅波动，因此，波动率一直低位徘徊。 图 4 隐含波动率及历史波动率（过去60个交易日）的比较 0%20%40%60%80%100%2015-02-092015-03-182015-04-172015-05-202015-06-192015-07-222015-08-212015-09-242015-11-022015-12-022016-01-042016-02-032016-03-112016-04-132016-05-162016-06-172016-07-192016-08-182016-09-212016-10-282016-11-292016-12-2950ETF历史波动率认购期权隐含波动率认沽期权隐含波
