血筛拉动业绩超预期，重回增长轨道

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 20.93 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 380.13 总市值(百万元) 10,728.07 年内股价最高最低(元) 32.51/16.96 沪深300指数 3308.97 深证成指 10679.15 相关报告 1.《第一单并购落地,外延战略启动-科华生物公司业绩点评》，2015.11.4 2.《业绩持续低迷，未来有望重拾增长;-科华生物业绩点评》，2015.10.28 3.《优势互补，产业延伸;-科华生物公司点评》，2015.9.8 4.《中报低于预期，未来有望重拾增长;-科华生物业绩点评》，2015.8.31 袁维 联系人 yuan_wei@gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl@gjzq.com.cn 血筛拉动业绩超预期，重回增长轨道 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.593 0.411 0.474 0.569 0.682 每股净资产(元) 2.55 3.27 3.54 3.91 4.39 每股经营性现金流(元) 0.51 0.44 0.50 0.61 0.75 市盈率(倍) 35.74 70.82 44.20 36.79 30.70 行业优化市盈率(倍) 75.16 127.79 119.81 119.81 119.81 净利润增长率(%) 1.26% -27.86% 15.25% 20.14% 19.84% 净资产收益率(%) 23.23% 12.58% 13.38% 14.56% 15.53% 总股本(百万股) 492.28 512.57 512.57 512.57 512.57 来源：公司年报、国金证券研究所 事件：  科华生物公布2016年半年报，公司实现营业收入69013万元，同比增长19.06%；实现归属母公司净利润13808万元，同比增长10.46%，扣除非经常性损益净利润同比增长26.71%。业绩略超预期。 点评  诊断试剂业务表现优异：上半年试剂业务实现销售收入3.34亿元，同比增长39%。扣除意大利TGS公司影响，试剂业务增速也有15%，明显恢复（去年下滑10%）。试剂板块延续了一季度良好表现，逐步走出2015年多项不利因素叠加带来的业绩低谷。核心拉动是血筛业务贡献，其次公司主动调整显现效果，传统生化、酶免业务止跌回升。  1、血筛招标步入正轨，分子诊断业绩增长显著：2015年由于全国血筛招标显著延后，公司分子诊断业务收入未达预期。从2015年底开始，卫计委血站核酸检测政策开始落地，各地招标逐渐启动，公司核酸血筛业务有较大起色，目前血筛业务已经覆盖15个省市60余家终端客户，收入迎来快速增长，上半年分子诊断试剂整体增速超过135%，预计对试剂收入的增速贡献有14个点。由于分子诊断试剂需持续使用消耗，公司中标后通过维护市场预计未来将保持稳定快速增长，预计可为公司收入增长提供有力支持。  2、传统生化、免疫试剂恢复增长：由于市场调整2015年这两项业务双双出现下滑，影响公司业绩表现。2015年至2016年上半年，公司对营销策略和营销团队进行了一系列内部调整，整合业务团队，加强推广激励措施，目前已取得初步成效，2016年一季度和二季度生化和酶免业务均有改善，报告期内，生化试剂增长14%，酶免试剂销售增长8%，自产仪器业务增长9%。  出口业务仍在等待最后认证，如能通过将成为明年业绩新增贡献因素。  公司出口业务2014年贡献了超过9000万收入，但2015年遭遇原材料供应商违约导致工艺需要变更，影响了公司出口收入和整体业绩。  公司于2016年3月完成了WHO的现场审查和技术文档审核，正加紧与WHO沟通，争取早日收到行政审核确认通知，恢复出口业02004006008001,0001,20016.9621.6026.2430.882015/8/252015/8/282015/9/22015/9/92015/9/142015/9/172015/9/222015/9/252015/9/302015/10/122015/10/152015/10/202015/10/232015/10/282015/11/22015/11/52015/11/102015/11/132015/11/182015/11/232015/11/262015/12/12015/12/42015/12/92015/12/142015/12/172015/12/222015/12/252015/12/302016/1/42016/1/72016/1/122016/1/152016/1/202016/1/252016/1/282016/2/22016/2/52016/2/172016/2/222016/2/252016/3/12016/3/42016/3/92016/3/142016/3/172016/3/222016/3/252016/3/302016/4/52016/4/82016/4/132016/4/182016/4/212016/4/262016/4/292016/5/52016/5/102016/5/132016/5/182016/5/232016/5/262016/5/312016/6/32016/6/82016/6/152016/6/202016/6/232016/6/282016/7/12016/7/62016/7/112016/7/142016/7/192016/7/222016/7/272016/8/12016/8/42016/8/92016/8/122016/8/172016/8/222016/8/25人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 科华生物 国金行业 沪深300 2016年08月25日 科华生物 (002022.SZ) 生物技术行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 务。  公司拥有良好的海外客户基础，预计年底前出口业务逐步恢复后，将带动2017年收入增长。  化学发光业务内生外延并举，未来成长可期：  公司自产化学发光目前处于市场探索阶段，至2016年8月，公司已经取得化学发光《医疗器械注册证》29项，产品线仍处于不断丰富中。  公司收购意大利TGS公司所获得的化学发光技术和团队也正在整合到公司产品体系中来，TGS日常管理和经营活动已经纳入公司统一管理体系，与科华旗下奥特诊青岛和深圳奥特库贝公司进行了整体吸收合并，实现研发资源集中管理和利用，预计将在2-3年内实现部分产品国内注册上市。  公司原有化学发光产品与意大利TGS引进产品在原理及覆盖检测领域均有差异，有望实现有机互补、高低搭配，分别进攻二级及以下医院和三级医院。公司化学发光产品在国内同类产品中具备较高技术水平，虽然短期内不能为公司带来直接受益，将有望为公司长期发展储备重大潜力。  盈利预测：假设今年血筛业务后续中标良好，出口年底前能通过，生化酶免等传统试剂恢复增长；明年开始考虑化学发光、出口大规模恢复的贡献；不考虑新的外延扩张和模式探索。我们预计2016-2018年诊断试剂业务能够恢复15-20%的收入增长，在经营管理稳定的情况下，预计2016-2018年EPS为0.474元、0.569元、0.682元，同比增长15%、20%、20%。扣除2015年股权转让的投资收益，预计2016年扣非后净利润增长接近25%。  投资建议：公司经历了管理层的更替，由此产生的经营变革周期以及对业绩的影响超过了我们的预期。经过过去一年的调整，从一季度、二季度的经营看，出现了恢复的迹象。由于血筛的可持续性、出口恢复的预期，我们预计公司从一季度开始步入逐步上行周期。再结合公司外延布局战略逐步推进，预计公司未来三年的持续成长性可以实现。我们看好公司作为IVD领域传统领先公司的价值，维持“买入”评级。  风险提示：管理变动风险；业务拓展不达预期；外延进程低于预期；经营模式政策风险； 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：三表预测 来源：国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E主营业务收入1 , 1 1 41 , 2 1 81 , 1 5 61 , 3 7 81 , 5 2 81 , 6 8 4货币资金474381651690720891 增 长 率9 . 3 %-5 . 1 %1 9 . 2 %1 0 . 9 %1 0 . 2 %应收款项152190245255263266主营业务成本-5 7 1-6 6 3-6 6 9-8 0 7-8 8 4-9 5 5存货219280298310339366 %销售收入5 1 . 3 %5 4 . 4 %5 7 . 8 %5 8 . 6 %5 7 . 8 %5 6 . 7 %其他流动资产7165111123126126毛利543555487571644729流动资产9169151 , 3 0 51 , 3 7 81 , 4 4 71 , 6 4 9 %销售收入4 8 . 7 %4 5 . 6 %4 2 . 2 %4 1 . 4 %4 2 . 2 %4 3 . 3 % %总资产6 6 . 9 %6 4 . 1 %6 3 . 0 %5 8 . 6 %5 8 . 7 %6 0 . 9 %营业税金及附加-1 0-8-9-1 1-1 2-1 3长期投资47505091130170 %销售收入0 . 9 %0 . 7 %0 . 8 %0 . 8 %0 . 8 %0 . 8 %固定资产245281300315324326营业费用-1 4 7-1 4 1-1 7 0-1 9 3-2 0 6-2 1 9 %总资产1 7 . 9 %1 9 . 6 %1 4 . 5 %1 3 . 4 %1 3 . 1 %1 2 . 0 % %销售收入1 3 . 2 %1 1 . 6 %1 4 . 7 %1 4 . 0 %1 3 . 5 %1 3 . 0 %无形资产157178410565563560管理费用-6 7-8 0-1 0 5-1 1 3-1 1 5-1 1 8非流动资产4545147679741 , 0 1 81 , 0 5 9 %销售收入6 . 0 %6 . 6 %9 . 1 %8 . 2 %7 . 5 %7 . 0 % %总资产3 3 . 1 %3 5 . 9 %3 7 . 0 %4 1 . 4 %4 1 . 3 %3 9 . 1 %息税前利润（E B IT）319325203254312379资产总计1 , 3 7 01 , 4 2 92 , 0 7 22 , 3 5 22 , 4 6 62 , 7 0 8 %销售收入2 8 . 7 %2 6 . 7 %1 7 . 6 %1 8 . 4 %2 0 . 4 %2 2 . 5 %短期借款0038129300财务费用9814131212应付款项89114154175192209 %销售收入-0 . 8 %-0 . 6 %-1 . 2 %-0 . 9 %-0 . 8 %-0 . 7 %其他流动负债623766168175182资产减值损失-3-3-1-2-2-1流动负债150150259472397391公允价值变动收益000000长期贷款0014141415投资收益4322333其他长期负债121172000 %税前利润1 . 2 %0 . 9 %