2022业绩略超预期，2023Q1重回增长轨道

恒立液压（601100） 公司研究/公司点评 2022业绩略超预期，2023Q1重回增长轨道 2023-04-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 2022年业绩符合预期，2023Q1重回增长轨道 收盘价（元）59.55 近12个月最高/最低（元）73.36/40.52 总股本（百万股）1340.82 流通股本（百万股）1305.36 流通股比例（%）97.36 总市值（亿元）798.46 流通市值（亿元）777.34 公司价格与沪深300走势比较 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 恒立液压沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《周期股现高成长性，国产液压龙头或再次乘势腾飞》2023-02-01 公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年年度实现营收81.97亿元， （-11.95%）；归母净利润23.43亿元，(-13.03%)；扣非后归母净利润为22.31 亿元，(-12.77%)。公司2023Q1实现营收24.27亿元，（+10.30%)；归母净利润 6.26亿元，(+18.44%)；扣非后归母净利润6.00亿元，(+18.97%)。业绩符合我们预期，略高于市场预期。 非工程机械领域拓展与国内外市场布局见效 公告显示：1）2022年公司下游多元化布局在本期开始贡献明显增量，非挖领域液压产品产销量均大幅增长。2）2023年Q1营业收入增长及盈利能力提升的主要原因是公司主要产品重型装备用非标准油缸收入同比增长33%,液压泵阀收入同比增长29%。我们认为，首先，公司在非工程机械领域的拓展战略正确；其次，公司海外市场布局将快速见效；以及国内工程机械行业整体处于磨底阶段，也有所修复。我们看好公司今年及往后的发展。 高品质与低成本战略同步实施，产品利润率有望改善 毛利率方面，2022年毛利率40.55%，较2021年减少3.46pct，一方面系产品价格有所下降，另一方面系原材料价格上涨，公司成本有所上升。分地区来看，国内毛利率42.02%，国外毛利率34.28%，国外毛利率较低主要系新客户拓展及关税影响。净利率方面，2022年公司净利率28.66%，与2021年基本持平，一是因为多元化战略初显成效，非工程机械行业收入占比提升；二是因为美元汇率升值使得公司汇兑收益有所增加。展望全年，1）2023Q1毛利率40.86%，净利率25.81%，较2022Q1均有所改善，为全年奠定了较好基础； 2）多元化及国际化战略持续推进，产品结构预计不断改善；3）公司通过从材料替代、工艺改进、提高生产效率、严控费用等低成本战略，提升自身对利润率的把控。综上，公司产品利润率有望改善。 投资建议 我们调整公司2023-2025年营业收入预测为93.3/109.3/129.9亿元，归母净利润预测为26.5/32.1/39.2亿元，以当前总股本13.41亿股计算的摊薄EPS为1.98/2.39/2.93元。当前股价对应的PE倍数为30/25/20倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）高端液压件核心技术难以突破；2）国内基建政策支持不及预期；3）下游整机厂需求不及预期；4）非挖领域及海外市场拓展不及预期。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 1盈利能力短期承压，不改长期向好趋势 2022年工程机械行业“外热内冷”，公司整体经营表现优于行业。2022年公司实现营收81.97亿元，同比减少11.95%；归母净利润23.43亿元，同比减少13.03%；扣非后归母净利润为22.31亿元，同比减少12.77%；净资产收益率为22.60%，同比下降10.23pct；毛利率40.55%，较2021年减少3.46pct。综合来看，2022年度面对国内下游工程机械需求持续下行，公司业绩情况仅小幅下滑，符合我们预期，略超市场预期水平。2023年一季度公司业绩有所改善，实现营收24.27亿元，同比增长10.30%；归母净利润6.26亿元，同比增长18.44%；扣非后归母净利润6.00亿元，同比增长18.97%；毛利率水平小幅回升至40.86%。 图表1近年来公司营业收入及同比增长情况图表2近年来公司归母净利润及同比增长情况 营收（亿元）右轴：YoY（%）归母净利润（亿元）右轴：YoY（%） 100.00 80.00 93.09 45.09% 78.55 28.57% 81.97 50% 40% 30% 30.00 25.00 20.00 73.88%26.94 22.54 23.43 80% 60% 60.00 40.00 54.14 18.51% 20% 10.30%10% 15.00 12.96 19.51% 18.44% 40% 20% 20.00 0.00 24.27 -11.95% 0% -10% -20% 10.00 5.00 0.00 0.58% 6.26 -13.03% 0% -20% 20192020202120222023Q120192020202120222023Q1 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表3近年来公司毛利及同比增长情况图表4近年来公司毛利率及净利率 毛利（亿元）右轴：YoY（%） 50 40 69.39% 40.97 34.64 33.24 3032.77% 20.45 80 6 4 19.10%2 20 18.27% 10 9.92 -18.87% 0% -2 0 -4 % 0% 0% 50% 40% 30% 毛利率（%）净利率（%） 44.10%44.01%40.55%40.86% 37.77% 28.79%28.99%28.66% 0% 20% 10% 0% 23.98% 25.81% 0% 20192020202120222023Q1 0% 20192020202120222023Q1 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 高度重视研发投入，费用率总体上升。2022年公司坚持创新驱动，不断推进产品技术的进步，研发投入达6.50亿元，研发的新领域包括波浪补偿舷梯液压系统、滚装船液压系统、新一代电液缸、水电行业、卫浴液压站、线材打包机行业、煤矿大断面掘锚平行机液压系统、PCB电路板压机等。公司着力用研发驱动成长全年共开发新品 538种，其中非工程机械行业323项。费用率方面，2022年公司销售及管理费用均有 所增加，主要系公司产品不断拓展，为了向客户提供更高效的服务，公司在国内外搭 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 建广泛的营销网络，相关销售人员有所增加。 图表5近年来公司研发投入情况图表6近年来公司期间费用率情况 研发费用（亿元）右轴：研发费用率（%）销售费用率（%）管理费用率（%） 6.36 6.5 3.09 2.424.47% 3.93% 7.93% 6.83% 5.83% 1.41 710%财务费用率（%） 68% 5 46% 34% 2 12% 00% 20192020202120222023Q1 4% 2019 2020 2021 20222023Q1 2% 0% -2% -4% -6% 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 2多元化及国际化战略布局见效，拓宽公司成长边界 下游行业多元化发展战略，公司产品结构不断改善。从产品销量来看，2022年，受挖掘机行业景气度下行影响，公司挖机相关液压产品的产销量均出现一定幅度下滑，但公司下游多元化的布局初步显现成效，非挖领域液压产品产销量均大幅增长，较去年相比，其他行业用液压泵销量增长247.78%。其他行业用液压阀销量增长59.65%，其他行业用马达增长516.43%。从行业来看，2022年公司在高空作业平台、农业机械、工业设备等领域都取得了较好的业绩，已渗透至国内外众多优质客户群体，随着非挖 主要产品 销量（万只） 销售量比上年增减（%） 挖掘机专用油缸 62.94 -26.41 重型装备用非标油缸 20.48 21.60 挖掘机用高压柱塞泵 10.91 -21.43 挖掘机用多路阀 7.99 -31.58 挖掘机用马达 3.60 -30.04 其他行业用液压泵 4.40 247.78 其他行业用液压阀 14.03 59.65 其他行业用马达 12.25 516.43 领域的高附加值新品收入占比不断提升，公司盈利指标有望加速改善。图表72022年公司主要产品销量情况 资料来源：公司2022年年报，华安证券研究所 海外市场需求火热，公司加大全球化布局力度。2022年公司海外市场实现营收 17.53亿元，同比增长42%，占比高达21.38%。一方面，海外市场广阔且需求火热，另一方面随着公司产品性能的不断提升，存在存量客户替代逻辑，因此出口端持续高增。公司近年来持续加快了国际化战略的实施步伐，公司目前在全球范围内拥有十大 制造基地，在多个国家（地区）已设立海外办事处并派驻了技术服务人员和营销人员，在欧洲、北美、日本等建立了广泛的营销网络。2022年公司通过并购德国茵莱等企业， 在美国芝加哥、日本东京新设公司等方式再一次进行了海外市场的拓展和布局。我们认为，国际化是工程机械的亮点，更是持续发展的必然趋势，随着公司综合实力的稳步提升，海外市场有望为公司贡献较大业绩，打开公司成长空间。 图表8近年来公司国内外营收占比 国内国外其他地区 11.78% 13.26% 22.48% 17.96% 21.38% 88.00% 86.59% 76.59% 81.63% 78.25% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022 资料来源：公司2022年年报，华安证券研究所 图表9恒立液压全球十大制造基地 资料来源：公司官网，华安证券研究所 3募投项目持续推进，前景可期 募投项目稳步推进，多项目预计今年四季度投产。根据公司2022年年报，墨西哥 工程项目厂房预计于今年5月交付使用，到第四季度预计投产。同时，通用液压泵技改项目及超大重型油缸项目也预计到第四季度投产。根据公司最新交流，墨西哥工厂 投产后今年预计贡献3-4亿收入，向未来看，墨西哥工厂达产产值20亿，且投产后有利于北美市场的客户开发，加速公司的国际化进程。线性驱动器项目预计2024年第一季度投产，主要产品为滚珠丝杆，随着该项目的投产，电动化进程有望加速，电动化也将成为公司一大亮点。 图表10募投项目进展情况 资料来源：公司2022年年报，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,327 14,301 17,005 20,127 营业收入 8,197 9,327 10,933 12,985 现金 6,886 7,452 10,514 11,337 营业成本 4,873 5,466 6,297 7,375 应收账款 1,601 1,947 2,093 2,705 营业税金及附加 71 81 95 112 其他应收款 28 26 30 36 销售费用 124 122 132 157 预付账款 141 129 151 180 管理费用 925 1,006 1,158 1,349 存货 1,766 2,826 1,946 3,238 财务费用 (332) (103) (121) (148) 其他流动资产 1,904 4,747 4,216 5,870 资产减值损失 45 (51) (43) (63) 非流动资产 3,874 4,107 4,368 4,659 公允价值变动收益