业绩超预期，线下零售重回轨道

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩超预期，线下零售重回轨道 [Table_Title2] 伟星新材(002372) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002372 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 22.72/10.53 目标价格： 27.30 总市值(亿) 310.30 最新收盘价： 19.49 自由流通市值(亿) 276.97 自由流通股数(百万) 1,421.09 [Table_Summary] 事件概述。伟星公布2020年业绩快报，收入51.03亿元同增9.4%，营业利润14.17亿元同比增长18.7%，归母净利12.51亿元，同比增长27.3%。 ►销量逆势上升，成本管控见效，业绩超预期。根据公告测算，2020Q4单季度收入18.82亿元同增21.9%，归母净利单季度5.17亿元同增77.7%；公司对业绩增长给出主要原因有二：一是通过多策并举、合力攻坚，公司营业收入逆势增长，同时加强成本费用管控，费用率有所下降；二是因新疆东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）投资的企业2020年在科创板发行上市公允价值上升，相应的投资收益增加。我们估算，剔除该投资收益后，Q4公司归母净利润同比增长60-70%。 ►2020H2线下渠道恢复，伟星重回增长通道。疫情影响下2020H1被压抑的需求在下半年集中释放，2020Q3单季度公司收入14.16亿元同增39.5%，Q3归母净利剔除投资收益同增34.9%，而Q4利润方面继续加速，反映了出线下零售随着疫情缓解而逐渐恢复，同时零售端随着交房周期的出现需求总量也有望出现持续回升，而精装房2020年零增长的情况下，伟星代表的零售端持续得到释放，公司也重新回到过往的增长轨道上；我们粗略估算2020Q4公司零售渠道取得10%以上的增长，市政工程和房产渠道销售增速30%以上，市政渠道和客户梳理已经完成； ►双位数增长中枢有望保持，估值水平有望继续扩张。我们认为由于疫情后经济恢复，且公司核心市场华东地区精装房渗透率已经较高，对零售渠道的边际冲击或减弱，公司零售渠道将继续随着渠道渗透而保持稳定增长，在非华东区域市场份额上升势头很快，同时随着市政工程、地产工程业务的开拓，以及同心圆（防水、净水）业务的发展，公司未来有望保持双位数的增长中枢。公司2020年的激励计划体现了公司管理层的信心，我们看好公司长期发展及管理，机遇良好的现金流和过往高比例股息分派率，未来估值仍有扩张空间。 投资建议。上调销量假设，对应上调2021/2022年收入预测13.2%/14.1%至60.9/70.3亿元，归母净利润预测31.6%/32.9%至14.53/16.62亿元，同比增长16.0%/14.4%。给予公司2021年盈利预测30x PE估值，对应提升目标价至27.30元（原：18.20元），维持“买入”评级。 风险提示。需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4569.54 4664.06 5102.72 6087.22 7034.14 YoY（%） 17.08% 2.07% 9.41% 19.29% 15.56% 归母净利润(百万元) 978.33 983.25 1251.84 1452.51 1662.05 YoY（%） 19.12% 0.50% 27.32% 16.03% 14.43% 毛利率（%） 46.77% 46.43% 46.86% 47.00% 46.95% 每股收益（元） 0.61 0.62 0.79 0.91 1.04 ROE 26.85% 25.30% 29.87% 32.41% 34.53% 市盈率 34.89 34.72 27.27 23.50 20.54 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：戚舒扬 研究助理：郁晾 邮箱：qisy@hx168.com.cn 邮箱：yuliang@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070002 联系电话：0755-23948865 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年03月02日 83714 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 4664.06 5102.72 6087.22 7034.14 净利润 984.76 1253.76 1454.74 1664.60 YoY(%) 2.07% 9.41% 19.29% 15.56% 折旧和摊销 116.42 86.66 89.13 93.70 营业成本 2498.34 2711.50 3226.14 3731.95 营运资金变动 -216.30 -18.22 -103.42 -100.66 营业税金及附加 39.09 42.77 51.02 58.95 经营活动现金流 894.65 1231.01 1349.26 1566.45 销售费用 619.76 668.46 797.43 921.47 资本开支 -169.04 -95.21 -95.21 -95.21 管理费用 239.58 239.83 286.10 330.60 投资 109.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -33.64 -37.40 -42.40 -47.40 投资活动现金流 469.15 -56.21 -56.21 -56.21 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 股权募资 4.37 53.25 0.00 0.00 投资收益 9.20 39.00 39.00 39.00 债务募资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 1193.78 1363.49 1617.32 1858.54 筹资活动现金流 -782.25 -950.67 -1164.54 -1332.16 营业外收支 2.03 54.79 54.79 54.79 现金净流量 581.55 224.14 128.51 178.08 利润总额 1195.81 1418.28 1672.11 1913.33 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 211.05 164.52 217.37 248.73 成长能力（%） 净利润 984.76 1253.76 1454.74 1664.60 营业收入增长率 2.07% 9.41% 19.29% 15.56% 归属于母公司净利润 983.25 1251.84 1452.51 1662.05 净利润增长率 0.50% 27.32% 16.03% 14.43% YoY(%) 0.50% 27.32% 16.03% 14.43% 盈利能力（%） 每股收益 0.62 0.79 0.91 1.04 毛利率 46.43% 46.86% 47.00% 46.95% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 21.11% 24.57% 23.90% 23.66% 货币资金 1589.61 1813.74 1942.25 2120.33 总资产收益率ROA 20.38% 24.44% 26.32% 27.92% 预付款项 80.65 80.65 80.65 80.65 净资产收益率ROE 25.30% 29.87% 32.41% 34.53% 存货 728.38 790.53 940.57 1088.04 偿债能力（%） 其他流动资产 695.28 643.79 699.42 752.93 流动比率 3.47 3.76 3.71 3.72 流动资产合计 3093.92 3328.71 3662.89 4041.95 速动比率 2.56 2.78 2.68 2.64 长期股权投资 199.63 199.63 199.63 199.63 现金比率 1.78 2.05 1.97 1.95 固定资产 1195.32 1139.69 1144.63 1176.51 资产负债率 19.05% 17.79% 18.37% 18.71% 无形资产 264.79 257.69 250.59 243.48 经营效率（%） 非流动资产合计 1730.75 1794.09 1854.97 1911.26 总资产周转率 0.99 1.03 1.14 1.23 资产合计 4824.67 5122.81 5517.86 5953.21 每股指标（元） 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.62 0.79 0.91 1.04 应付账款及票据 318.68 345.87 411.51 476.03 每股净资产 2.44 2.63 2.81 3.02 其他流动负债 573.83 539.08 575.69 611.49 每股经营现金流 0.56 0.77 0.85 0.98 流动负债合计 892.51 884.95 987.20 1087.52 每股股利 1.15 0.62 0.71 0.82 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值分析 其他长期负债 26.47 26.47 26.47 26.47 PE 34.72 27.27 23.50 20.54 非流动负债合计 26.47 26.47 26.47 26.47 PB 5.39 7.10 6.64 6.19 负债合计 918.97 911.41 1013.67 1113.99 股本 1573.11 1626.36 1626.36 1626.36 少数股东权益 18.89 20.81 23.04 25.59 股东权益合计 3905.70 4211.39 4504.19 4839.22 负债和股东权益合计 4824.67 5122.81 5517.86 5953.21 资料来源：公司公告，华西证券研究所 qRtQmPmRpNrPnRtQyRmNnNbRaO7NpNrRmOoPlOqQoNeRqQpM9PpPvMwMoOwOuOnQtN 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 戚舒扬：执业证书编号：S1120519070002。 FRM，建筑和建材行业首席分析师。香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于国 泰君安证券等机构任建材行业分析师。 郁晾：建筑和建材行业研究助理。曾供职于华泰证券、太平洋证券等机构。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发