点评报告：意向收购宏奇药业不低于70%股权，有效丰富产品线

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 葵花药业（002737）点评报告 意向收购宏奇药业不低于70%股权，有效丰富产品线 2016.08.01 分析师：王亮 研究助理：唐爱金 电话： 010-57385534 020-88836115 邮箱： wangl_a@gzgzhs.com.cn tangaij@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080002 事件： 08月01日，公司公告签订收购贵州宏奇药业股权意向书，意向收购宏奇制药不低于70%股权，宏奇药业有独家品种芪斛楂颗粒、良姜胃疡胶囊、复方吲哚美酊等产品，壮大公司六大产品群，储备多类黄金单品。 观点：  宏奇药业产品与公司营销模式高度契合，并购能有效丰富公司产品群，储备黄金单品。 宏奇药业以中药品种为主，主营皮肤/妇科/儿科领域，与葵花产品线系列和营销模式高度契合，在葵花强有力的渠道和营销模式带动下有望较快做强做大。宏奇药业有4个独家品种具有很好市场潜力，分别为复方吲哚美辛酊（皮肤外科用药）、芪斛楂颗粒（用于改善小儿脾胃气虚等引起的厌食、偏食，汗多，大便不调，易感冒等症状）、良姜胃疡胶囊（适用于寒凝气滞所致胃脘疼痛，喜温喜按，反酸嘈杂等症）、葛芪胶囊（适用于倦怠乏力，气短懒言，烦热多汗，口渴喜饮，小便清长，耳鸣腰酸，以及II型糖尿病见以上症状）。并购宏奇药业能有效丰富葵花产品群，为公司“小葵花”儿童药系列和消化系统系列储备黄金单品芪斛楂颗粒和良姜胃疡胶囊；为葵花皮肤外科填补产品复方吲哚美辛酊，其中三鞭胶囊作为高端补益品种补充，妇科止带胶囊作为妇科产品线补充，其他产品如芩暴红止咳胶囊、灵芝胶囊、止痒消炎水有效补充公司普药产品群。  资源整合能力强劲 收购宏奇药业有望加快外延并购步伐 公司品种资源丰富，现有近60个品种销售规模超1000万元，其中3亿以上品种2个、1-3亿品种2个、5000万至1亿元品种6个。公司的发展史为并购史，下属生产企业达11家，主要通过并购控股，可见整合能力非同一般。2015年公司收购湖北襄阳隆中药业55%股权、吉林省健今药业90%股权，丰富产品线同时增厚公司利润。意向收购宏奇药业，如成功实施，有望依托该企业整合贵州省特色名族药产品批文资源，并充分利用贵州省丰富药材资源及民族药资源，进行产业链延伸，能有效加快公司外延并购步伐。  盈利预测与估值 公司具有强大的营销渠道，小葵花品牌家喻户晓，有望受益儿童药政策红利，公司外延整合能力突出，我们认为公司内生外延双轮驱动有望实现2018年百亿葵花的营收目标。根据公司现有业务我们测算公司16-18年EPS分别为1.27、1.54、1.89元，对应31、26、21倍PE，目前价位上调至“强烈推荐”评级，目标价60。  风险提示：市场招标和推广、外延并购不达预期风险、药品事故风险。 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 3034.77 3720.68 4609.57 5805.57 同比(%) 11.62% 22.60% 23.89% 25.95% 归属母公司净利润 306.60 370.21 450.13 553.12 同比(%) 1.82% 20.75% 21.59% 22.88% ROE(%) 12.54% 13.40% 14.52% 15.70% 每股收益(元) 1.05 1.27 1.54 1.89 P/E 60.39 31.62 26.01 21.16 P/B 7.56 4.29 3.81 3.32 EV/EBITDA 35.96 16.06 13.44 11.30 强烈推荐（维持→) 现价： 40.08 目标价： 60 股价空间： 40% 医药生物行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 葵花药业 7.74 13.31 17.22 医药生物 2.92 3.30 14.42 沪深300 0.72 -1.14 7.83 基本资料 总市值（亿元） 117亿 总股本（亿股） 2.92 流通股比例 41.14% 资产负债率 26.41% 大股东 葵花集团有限公司 大股东持股比例 41.62% 相关报告 广证恒生- 葵花药业(002737)-深度报告-知名品牌加强大销售平台为百亿葵花保驾护航 - 2015.09.02 广证恒生-葵花药业(002737)- 2015三季报点评-业绩短期受承压，不改公司知名品牌和强大销售平台的投资价值-2015.10.27 广证恒生-葵花药业(002737)-公告点评-增资唐山葵花，看好儿童药市场前景-2015-12.30 广证恒生-葵花药业(002737)-2015年报点评-四季度业绩恢复，内生外延双轮驱动保百亿葵花目标 -40%-20%0%20%40%2015/08/032015/09/032015/10/032015/11/032015/12/032016/01/032016/02/032016/03/032016/04/032016/05/032016/06/032016/07/03沪深300 医药生物指数 宝莱特 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 证券研究报告 葵花药业（002737）点评报告 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2015 2016E 2017E 2018E 现金流量表 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 2063.62 2786.16 3477.16 4323.74 经营活动现金流 125.84 640.51 647.74 513.55 现金 969.37 1539.63 1952.88 2339.64 净利润 327.52 393.92 473.95 576.41 应收账款 324.70 355.64 448.73 571.08 折旧摊销 91.56 181.45 198.48 224.54 其它应收款 43.61 85.70 73.54 126.76 财务费用 1.36 13.21 22.60 40.20 预付账款 54.13 73.01 80.83 112.32 投资损失 -8.52 -4.37 -5.06 -5.41 存货 536.57 609.48 756.47 966.31 营运资金变动 -157.87 62.07 -42.66 -322.93 其他 135.24 122.70 164.71 207.63 其它 -128.21 -5.76 0.44 0.74 非流动资产 1701.00 1770.49 1993.73 2331.99 投资活动现金流 -258.60 -252.12 -415.21 -557.19 长期投资 0.00 -0.58 -1.17 -1.65 资本支出 453.60 338.01 233.24 335.49 固定资产 1110.66 1208.00 1359.62 1596.29 长期投资 0.00 -0.88 -0.44 -0.51 无形资产 280.71 329.90 394.66 484.28 其他 195.00 85.01 -182.41 -222.21 其他 309.63 233.18 240.62 253.08 筹资活动现金流 -721.06 105.07 -160.88 -139.64 资产总计 3764.63 4556.66 5470.88 6655.73 短期借款 -350.00 175.31 -29.32 -14.56 流动负债 849.50 1316.89 1866.64 2562.22 长期借款 -156.53 3.76 8.61 9.54 短期借款 203.00 455.11 767.38 1322.86 其他 -214.53 -74.00 -140.17 -134.61 应付账款 275.76 262.96 400.49 439.01 现金净增加额 -853.82 493.46 71.66 -183.27 其他 370.74 598.83 698.77 800.35 非流动负债 304.66 46.33 43.93 56.55 主要财务比率 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0.00 3.76 12.37 21.91 成长能力 其他 304.66 42.57 31.56 34.64 营业收入增长率 0.12 0.23 0.24 0.26 负债合计 1154.16 1363.23 1910.57 2618.77 营业利润增长率 -0.11 0.29 0.22 0.23 少数股东权益 161.39 185.10 208.91 232.21 归属于母公司净利润增长率 0.02 0.21 0.22 0.23 归属母公司股东权益 2449.09 2731.70 3074.77 3528.11 获利能力 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益 3764.63 4280.02 5194.25 6379.10 毛利率 0.56 0.58 0.57 0.57 净利率 0.11 0.11 0.10 0.10 利润表 2015 2016E 2017E 2018E ROE 0.13 0.13 0.15 0.16 营业收入 3034.77 3720.68 4609.57 5805.57 ROIC 0.13 0.12 0.13 0.12 营业成本 1348.37 1580.15 1979.81 2503.78 偿债能力 营业税金及附加 36.39 46.30 56.95 71.55 资产负债率 0.31 0.30 0.35 0.39 营业费用 1025.73 1313.58 1613.74 2026.48 净负债比率 0.08 0.16 0.24 0.36 管理费用 289.63 321.84 396.42 497.54 流动比率 2.43 2.12 1.86 1.69 财务费用 1.36 13.21 22.60 40.20 速动比率 1.80 1.65 1.46 1.31 资产减值损失 1.30 11.40 10.28 12.82 营运能力 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.81 0.89 0.92 0.96 投资净收益 8.52 4.37 5.06 5.41 应收账款周转率 0.11 0.10 0.10 0.10 营业利润 340.51 438.58 534.83 658.62 应付账款周转率 6.15 5.87 5.97 5.96 营业外收入 62.31 46.09 47.82 49.66 每股指标（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.72 1.43 1.36 1.44 每股收益(最新摊薄) 1.05 1.27 1.54 1.89 利润总额 401.11 483.24 581.29 7