嘉实多印度（CSTRL IN）：持有：交易量压力，保证金上升空间

闪光提示2016年3月16日销量一直承受压力，尤其是在OEM领域，因为OEM转向低价竞争我们继续期望利润率提高，但这已经反映在股票价格中保留持有权，将目标价从444卢比下调至415卢比压力下的体积。在过去的研究中，我们强调指出，随着原油价格下跌以及基础油价格下跌，嘉实多在汽车润滑油领域的竞争对手享有更大的灵活性，可以积极地为产品定价并占领市场份额。与我们交谈过的分销商样本反馈表明，嘉实多并未降低官方价格，但继续提供折扣以避免失去市场份额。尽管如此，紧密竞争者，如海湾石油润滑油（GOLI IN未评级），在CY15的汽车润滑油销量增长了8-10％，获得了市场份额。渠道检查还表明，国家石油公司在瞄准OEM（原始设备制造商）汽车润滑油业务方面尤其积极。请注意，在嘉实多汽车润滑油部门中，40-50％的业务来自OEM销售，其余业务来自零售。在14/15财年，嘉实多的汽车销量下降了1.3％/ 1.7％，我们假设16/17财年的销量增长了1.4％。但是，在油价保持低位的情况下，由于竞争激烈，我们的销量假设存在下行风险。利润率应该有所提高，但需要考虑在内。我们预计，由于15财年后期的原材料成本低廉，16财年的嘉实多的利润率将提高3-4印度卢比/升 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）415.00444.00分享价格（印度卢比）上/下371.65+11.7%（截至2016年3月15日）市场数据市值（INRm）183,804市值（美元）2,726BBGCSTRL IN3m ADTV（美元）1.71RIC卡斯特财务和比率（INR）年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e汇丰每股收益9.5912.4413.8214.51汇丰EPS（上）--14.8115.80变化（％）---6.7-8.2共识每股收益9.8212.9713.7514.64PE（x）38.729.926.925.6股息收益率（％）2.02.43.03.1EV / EBITDA（x）25.019.817.716.6净资产收益率（％）76.0114.7114.4111.752-周价格（INR）530.00435.00340.00由于滞后而在CY16e中反映出来。在当前环境下，我们预计CY16e不会带来与定价相关的收益。我们认为，这些提高的毛利率已被充分考虑到当前股价中。在低油价的环境中，嘉实多是一个价格接受者：从历史上看，在基础油价格稳定的时期，嘉实多是一个价格制定者，而竞争对手则紧随其后。在低油价环境下，竞争者享有的“保证金缓冲”使这种价格设定模式受到了一定程度的破坏。嘉实多的策略现在取决于竞争对手的价格，以确保其溢价不超过35-40％。保持持有，将目标价从444卢比下调至415卢比。由于我们下调销量和利润率，我们将CY16 / 17净利润预期下调7％/ 8％。因此，我们的目标价从444卢比降至415卢比；我们对嘉实多的CY16e EPS估值。我们的目标价意味着有12％的上涨空间，我们维持持有评级，因为我们认为保证金提高的预期已经纳入股价。我们继续以30倍的市盈率对该股票进行估值。从历史上看，当其盈利增长预期达到10％或以上时，嘉实多的市盈率约为30倍。我们预计CY16e的每股收益将增长10％，三月15 16年3月15日目标价：415.00最高：505.25最低：364.55电流：371.65资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Kumar Manish *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1238Alok Deshpande *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1245Vivek Priyadarshi *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 3396 0694我们分配了30倍的PE。主要的上行/下行风险包括较低/较高的基数油 价格高于预期，销量增长高于/低于预期以及利润率扩张高于/低于预期。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com印度股本石油与天然气持有：交易量压力，保证金上升空间嘉实多印度（CSTRL IN）保持自由浮动29% 股本 石油与天然气2016年3月16日2财务与估值估值数据截止至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e 12 / 2017e*基于汇丰每股收益（摊薄）价格相对560.00510.00460.00410.00360.00310.00260.00210.00560.00510.00460.00410.00360.00310.00260.00210.002014201520162017嘉实多印度有限公司相对于BOMBAY SE敏感指数比率，增长和每股分析资料来源：汇丰银行注意：价格于2016年3月15日关闭年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入6.7-2.80.03.2息税折旧摊销前利润4.224.912.15.9营业利润3.625.712.05.7PBT-4.730.98.95.0汇丰每股收益-6.729.711.15.0比例（％）收益/ IC（x）10.112.813.912.6投资回报率132.1214.9266.2247.4鱼子76.0114.7114.4111.7资产回报率30.639.140.841.6EBITDA利润率21.127.130.431.2营业利润率20.125.929.129.8EBITDA /净利息（x）净债务/权益-86.8-121.0-108.9-108.4净债务/ EBITDA（x）-0.6-0.8-0.7-0.7来自运营/净债务的现金流每股数据（INR）每股收益报告（摊薄）9.5912.4413.8214.51汇丰每股收益（摊薄）9.5912.4413.8214.51DPS7.509.0011.0611.61账面价值10.0411.6412.5213.455.216.665.425.627.63.93.15.417.765.526.929.73.43.05.419.886.329.931.94.32.45.325.057.938.737.02.82.0EV /销售EV / EBITDA EV / ICPE * PBFCF收益率（％）股息收益率（％）财务报表年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e损益汇总（INRm）收入33,92332,98032,99234,044息税折旧摊销前利润7,1678,94810,02710,619折旧及摊销-361-390-438-488营业利润/息税前利润6,8068,5589,58910,132净利息457951766742PBT7,2639,50910,35510,874汇丰PBT7,2639,50910,35510,874税收-2,518-3,357-3,521-3,697净利4,7456,1526,8347,177汇丰净利润4,7456,1526,8347,177现金流量摘要（INRm）经营现金流量7,74710,6659,43410,636资本支出-507-364-500-500投资产生的现金流量-140595266242股利-4,399-5,279-6,397-6,718净债务变化1,628-2,651218-464FCF权益5,1807,8956,1797,181资产负债表摘要（INRm）无形固定资产0000有形固定资产1,8781,8521,9141,927当前资产12,42114,26514,51215,162现金及其他4,3146,9656,7477,211总资产14,91816,61616,92517,588经营负债6,8837,1026,9737,177债务总额0000净债务-4,314-6,965-6,747-7,211股东资金4,9685,7566,1936,653投入资金3,1022,0502,7052,701 股本 石油与天然气2016年3月16日3修订概算CY16eCY17eEBITDA（百万印度卢比）已修改10,02710,619以前10,77211,587改变％-6.9%-8.4%PAT（百万印度卢比）已修改6,8347,177以前7,3267,816改变％-6.7%-8.2%每股收益（印度卢比/股）已修改13.8214.51以前14.8115.80改变％-6.7%-8.2%资料来源：汇丰银行估算 股本 石油与天然气2016年3月16日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Kumar Manish，Alok Deshpande和Vivek Priyadarshi重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能使股票的状态发生变化。截至2016年3月16日，已发布的所有评级的分布如下：购买47%（其中27％提供了投资银行服务）保持39%（其中27％提供了投资银行服务）卖14%（其中19％提供了投资银行服务） 