尽管获得了市场份额，压力仍然存在

市场份额 有价证券分析 新疆金风（2208 HK）尽管获得了市场份额，压力仍然存在从买入下调至持有。在发布令人失望的3Q18业绩后，GWD从2018年10月下旬的1年低点强劲反弹了80％。我们认为最近几周强劲反弹是由18年第四季度取得的强劲风力涡轮机销售数据推动的。在2019年，我们认为稳定增长的风力涡轮机市场份额以及略微提高的投标价格将在一定程度上缓解GWD在激烈竞争中的压力。但是，我们仍然认为材料成本飞涨和平均售价下降是公司面临的主要挑战。根据GWD最近从中国证监会获得的批准，我们还认为，悬而未决的配股即将到来。在更新了风机销售预测并考虑了潜在的配股之后，我们将2018-20年每股收益预测上调5.8 / -9.2 / -18.4％至0.94 / 0.90 / 0.92元。基于10倍2019年市盈率，我们将目标价从9.37港元上调至9.80港元。我们认为GWD价格合理。从买入下调至持有。确定的市场份额扩大。根据彭博新能源财经的数据，2018年中国WTG起重机械安装量达到21GW，表明市场规模同比增长16.7％。 GWD仍保持其领先的市场地位，安装了6.7GW的WTG，市场份额扩大了2.5个百分点至31.9％。 BNEF的数据还显示出市场整合的显着趋势，因为市场规模的扩大大部分分配给了前四大一线厂商，而其余制造商的WTG出货量则持平或下降。我们认为，市场数据充分印证了1）GWD产品的竞争力； 2）mgmt。履行销售目标承诺的强烈意愿；和3）尽管电价招标和电网平价压力将从2019年开始，但中国风电场安装量仍将在2019-20年保持可观增长。材料成本和ASP仍将是未来的主要挑战。材料成本的急剧上升导致2018年GWD的零部件供应短缺。 由于美国政府将从2020年起停止对风电场项目提供PTC补贴，我们预计零部件制造商将优先考虑海外需求并以更高的利润率来应对安装高峰，这将在2019年造成持续的供应压力。 我们相信GDW有能力解决零件供应问题并简化WTG的运输，但材料成本仍将是主要挑战。 对于WTG ASP，鉴于GWD的订单积压状况良好，我们将2018年的混合平均ASP下降量考虑在内。 基于2017-18年度WTG招标价格的下降，我们认为GWD的平均售价压力将依然存在。港币2月18日4月18日6月18日8月18日18月18日10月18日12月18日19供股可能临近。 GWD已获得中国证监会批准发行A股和H股股票。 基于更新后的提案1。每10股可获9股供股，GWD计划发行675股。发行700万股，募集资金47.44亿元，每股面值7元。02，代表48。6％和19。分别较A股和H股折价9％。资料来源：彭博社审核员：安永会计师事务所网站：www。金风全球。com收益摘要（YE Dec 31）FY16A FY17A FY18E FY19E FY20E营业额（人民币mn）净收入（元）mn）每股收益（元）EPS CHG聚乙烯（X）PB（X）产量鱼子净资产负债率（％）资料来源：公司，CMBIS估计2019年2月11日 请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露 页图1：领先的WTG制造商在2018年的市场份额大幅增长。装机容量毛重毛重排名安装市场份额金风26,17424,97127,69930,75333,527毛重金风2,9662,9843,3603,6493,874+ 2.5ppt预见0.830.840.940.900.92明阳+0.1点10.510.49.29.79.5国电联合动力+0.1点1.61.41.21.11.0上海电气(%)2.32.32.62.52.5-0.9ppt(%)14.913.213.311.811.0温迪-0.2ppt52.866.776.652.553.0DPS（元）资本支出市场份额排名已安装容量平均3个月的吨票（百万港元）34.6352W高/低（港元）15.82 / 5.56发行总数（百万）3556.2市场份额持股结构体中国三峡24.3％安邦保险集团13.5% 自由浮动62.2%资料来源：香港交易所分享性能绝对相对1个月50.5％39.2％3个月40.2％28.3％6个月5.9％8.3％市场份额1年价格表现5,655Mkt。帽。 （百万港元）保持（向下）目标价9.80港元（先前目标价HK $ 9.37）上升/下降-1.6％当前价格HK $ 9.96罗宾·肖电话：（852）3900 0849电邮：robinxiao@cmbi.com.hk中国风电风力发电机制造商16.015.014.013.012.011.010.09.08.07.06.0排行+ 2.1ppt(%)3113-4.92股权研究 资本支出2东方电气-0.6ppt维斯塔斯不适用(总）其他（ %）不适用-9.9ppt（总）其他（ %）不适用-9.9ppt（总）（%）资料来源：彭博新能源财经，16.731.9%15.329.4%-1.4招商银行图2：更新的供股计划和所得款项的拟议用途23.717.6%22.815.6%-0.9没有。项目/项目名称32.511.9%41.26.7%+11.3总投资额人民币百万元41.36.2%31.16.1%-10.2拟议所得款项用途人民币百万元51.15.2%51.16.1%-0.0527.5MW堆场山风电场项目150MW Moorabool北风电场项目60.94.3%90.84.4%+30.1补充营运资金不适用70.83.8%60.84.4%-10.0新股数（百万）不适用80.73.3%80.73.9%-0.0新股数（百万）当前股数（百万）供股计划90.73.3%70.73.9%-20.0新股数（百万）10换1.9股100.62.9%股东权益股东权益股东权益股东权益股东权益股东权益买卖任何证券均涉及风险。本报告中包含的信息可能并不适合所有投资者。 CMBIS不提供个性化的投资建议。本报告在编写时未考虑个人投资目标，财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，不能保证，并且可能会由于其对基础资产的表现或其他可变市场因素的依赖而波动。 CMBIS建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以制定自己的投资决策。1129.5%113.519.4%股东权益-1.5图4：我们预计GWD的WTG销售额将因扩大市场规模以及获得市场份额而恢复上升趋势资料来源：公司，CMBIS估计21.018.02019年2月11日 页 请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露图5：由于招标价格自2017年以来出现大幅下降，我们预计混合平均售图6：我们预计营业利润将保持增长，且运营利润率相对稳定资料来源：Wind，CMBIS资料来源：公司，CMBIS估计图7：我们预计WTG领域的GP将会略有下降，风电场投资将是主要的增长动力资料来源：公司，CMBIS估计图8：我们预计净利润将保持增长，而净利润率将保持相对稳定资料来源：公司，CMBIS估计图9：收入修订旧新更改（％）收入（人民币百万元）风力发电机销量（兆瓦）净利润（百万元）每股收益（人民币）资料来源：公司，CMBIS估计注意：根据假设1为10，收益修正已将供股影响考虑在内。9供股和675。在19Q2年初增加700万股。财务摘要收借贷借贷非流动负债借贷 资本支出3价将下降入证明YE 12月31日（人民币百万元）2016年2017年2018年2019年2020年收入WTG制造风电服务风电场其他销售成本毛利其他收入净额销售与分销管理费用其他费用息税前利润财务费用净额合资及联营公司极好的税前收益所得税少数群体利益永久MTN分配净利资料来源：公司，CMBIS估计资产负债表YE 12月31日（人民币百万元）2016年2017年2018年2019年2020年非流动资产固定资产预付款，订金及其他预付款项对合资企业和合伙人的兴趣其他非流动资产当前资产库存现金应收账款预付款项其他流动资产流动负债应付贸易应付票据其他应付款。1规定5,1831,3942其他非流动资产1,8033503少数权益股东权益1,5004净资产总额股东权益1,500资料来源：公司，CMBIS估计4,744现金流量汇总YE 12月31日（人民币百万元）3,5562016年6762017年16.0%2018年7.022019年-48.6%2020年7.98息税前利润-19.9%折旧及摊销营运资金变动债务变动其他DPS（元） 资本支出3投资活动产生的现金净额募集股本 债务变动DPS（元）其他DPS（元）现金净变化DPS（元）汇兑差额2018年末现金201920202018抵押现金20192020非抵押定期存款2018 20192020资产负债表上的现金27,71031,57835,77527,69930,75333,5270.0%-2.6%-6.3%资料来源：公司，CMBIS估计5,7836,4787,3095,7886,3396,9300.1%-2.1%-5.2%关键比率3,1753,5193,9883,3603,6493,8745.8%3.7%-2.9%叶12月31日0.890.991.120.940.900.925.8%-9.2%-18.4%DPS（元）2017年 资本支出42018年2019年资料来源：公司，CMBIS估计披露与免责声明分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有，直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其联系人均未定义（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所界定）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或买卖了本研究报告所涵盖的股票； （2）将在本报告发布之日后3个工作日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本报告所述任何香港上市公司的高级管理人员； （4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。总26,17424,97127,69930,75333,527损益率（％）22,26419,34620,93122,23823,580毛利率1,2462,0572,2172,7813,269税前利润率2,4143,2473,8134,7755,479买卖任何证券均涉及风险。本报告中包含的信息可能并不适合所有投资者。 CMBIS不提供个性化的投资建议。本报告在编写时未考虑个人投资目标，财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，不能保证，并且可能会由于其对基础资产的表现或其他可变市场因素的依赖而波动。 CMBIS建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以制定自己的投资决策。2503217389591,199有效税率(18,616)(17,505)(19,754)(22,006)(24,224)资产负债表比率7,5587,4667,9458,7479,302流动比率（x）1,0851,6311,2401,3021,314速动比率[x](2,211)(2,101)(1,876)(1,928)(1,949)现金比率[x](1,940)(2,520)(2,216)(2,614)(2,850)库存周转天数(445)(377)(415)(461)(503)债务人周转天数4,0474,0984,6775,0465,314债权人周转天数(687)(818)(960)(1,030)(1,078)总负债/权益比率（％）192210351400456净债务/权益比率（％）00000回报率（％）3,5523,4914,0684,4164,692鱼子(446)(342)(537)(596)(648)资产回报率(103)(94)(100)(100)(100)每股(37)(71)(71)(71)(71)每股收