比亚迪电子（285 HK）在2022年3月31日的保证金压力仍然存在。由于Android智能手机疲软、iPad/电子烟增长慢于预期以及利润率压力，1H22对比亚迪来说仍将充满挑战。管理层预计Android OEM部门将萎缩，而苹果OEM和零部件的业务将是转型期间的主要问题。我们将22-23财年每股收益下调30-31%，以反映OEM战略转变、iPad/电子烟销量下降和利润率压力。我们的22-24财年每股收益低于市场预期32-38%。由于芯片短缺和毛利率压力，21财年的盈利未达预期。比亚迪21财年净利润同比下降58%至人民币23.10亿元，低于我们/普遍预期的21%/21%，而收入同比增长22%，基本符合预期。错过主要是由于芯片短缺和COVID-19影响下，21年第四季度的持续毛利率压力。预计Android OEM部门将在21财年战略性收缩，并在智能手机市场放缓的情况下专注于高端机型。我们预计FY22E收入将同比下降2%至人民币880亿元，这主要是由于Android/Apple OEM下降11%，零部件下降10%和智能/汽车细分市场增长35%/80%。总体而言，我们预计FY22E净利润将同比增长11%至人民币26亿元，基于我们保守的GPM（7.6%，BBG为8.2%），低于市场预期38%。我们的22-24财年每股收益低于市场预期32-38%；维持持有。虽然我们仍然看好比亚迪的产品路线图、苹果OEM/零部件的份额增长以及向电子烟市场的扩张，但我们将22-23财年每股收益下调30-31%，以反映Android疲软和毛利率压力。我们基于SOTP的新目标价为17.98港元，相当于13.1倍FY22E P/E。交易价格为12.0倍FY22E P/E，由于盈利可见性和近期行业逆风，该股估值合理。
