持有：2017年前景较好，但市场份额损失的风险仍然存在

2017年2月16日2016年第4季度业绩因利润率较低而错过； 2017年第1季度指引好于市场预期2017年前景改善，但台湾同业仍可能失去市场份额维持持有评级，新目标价为TWD68（先前为TWD56），基于不变的10倍2017年每股收益，不包括一次性收益2016年第4季度业绩因利润率较低而未能实现。据报道，2016年第四季的GPM未能达到HSBCe /共识3.5个百分点/3.8个百分点。管理层将此归因于1)不利的产品组合； 2）终止非盈利业务的成本； 3）生命周期终止产品的价格调整； 4）直接人工的特殊年终奖金。我们认为导致GPM环比下降4.1个百分点的主要原因是终止非盈利业务的成本，因为TPK决定逐步淘汰亏损的Apple Watch业务，因此需要确认相关成本。2017年第一季度的指引好于市场预期。管理层没有提供2017年第1季度的具体指导，但预计今年每个季度的收入将同比增长，这好于市场预期，因为市场普遍预测2017年1季度的收入将同比保持稳定。我们现在预测2017年第1季度收入环比下降3％（同比增长13％）。该公司于2017年第一季度出售了位于平潭的土地，产生了5.41亿新台币的非经营性收益，即每股收益TWD1.57。因此，我们将一次性收益添加到我们的1Q17预测中。如果剔除一次性收益，我们的1Q17e每股收益为TWD0.64，而2016年1季度为TWD0.15。2017年前景改善，但台湾同业失去市场份额的风险依然存在。苹果公司决定为iPhone采用OLED显示屏，TPK应该将从中受益。该公司决定让亏损的Apple Watch业务摆脱亏损的决定对其正面 目标价（TWD）上一个目标（TWD）68.0056.00分享价格（TWD）上/下83.20-18.3%（截至2017年2月16日）市场数据市值（TWDm）28,840市值（美元）936BBG3673 TT3m ADTV（美元）26RIC3673.TW金融与比率（TWD）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益-58.62-4.238.387.63汇丰EPS（上）--2.975.566.51变化（％）--42.450.717.2共识每股收益-58.62-2.655.606.60PE（x）--9.910.9股息收益率（％）0.00.04.03.7EV / EBITDA（x）-10.14.54.2净资产收益率（％）-51.5-4.89.27.852周价格（TWD）94.0066.5039.0002/1608/1602/17目标价：68.00高位：88.20低位：45.10当前价：83.20资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计保证金提高。我们也看到了更多的商机，例如新的iPad楷模 和MacBook Pro OLED触控栏。尽管如此，我们担心TPK将失去其OLED iPhone 3D touch的市场份额，因为其主要竞争对手GIS（6456 TT，Buy，TWD128）在3Q16和4Q16一直在iPhone 3D touch中获得市场份额，我们相信这种趋势将于2017年继续。维持持有评级，新目标价为TWD68。我们将2017e / 18e净利润（不包括2017年第一季度的一次性收益）提高23％/ 17％，主要是由于公司逐步淘汰了Apple Watch亏损业务，从而提高了毛利率假设。因此，我们将目标价上调至TWD68（先前为TWD56），基于10倍2017年每股收益，不包括2017年第一季度的一次性收益。上行风险包括来自同行的市场份额增长，下行风险包括激烈的竞争和对终端产品的需求疲软。黄大卫*亚洲技术研究副研究员汇丰证券（台湾）有限公司david.s.huang@hsbc.com.tw+8862 6631 2865蔡志杰*分析师汇丰证券（台湾）有限公司jerrycytsai@hsbc.com.tw+8862 6631 2863*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司查看汇丰银行全球研究部：台湾股本电子设备TPK控股（3673 TT）持有：2017年前景较好，但市场份额损失的风险仍然存在保持自由浮动69% 资质●电子设备2017年2月16日2财务与估值：TPK保持保持财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（TWDm）电动汽车/销售0.60.70.50.4收入121,36489,216102,640107,823EV / EBITDA-10.14.54.2息税折旧摊销前利润-8,6526,12811,81310,944电动/ IC1.01.11.11.1折旧及摊销-9,702-8,000-8,600-7,400PE *--9.910.9营业利润/息税前利润-18,354-1,8723,2133,544PB0.90.90.90.8净利息-358-850-740-740FCF产率（％）-80.522.420.323.8PBT-21,019-1,2433,6303,304股息收益率（％）0.00.04.03.7汇丰PBT-21,019-1,2433,6303,304*根据汇丰每股收益（摊薄）税收943-261-726-661净利-20,007-1,4672,9042,643汇丰净利润-20,007-1,4672,9042,643发行人信息现金流量摘要（TWDm）股价（TWD）83.20自由浮动69%经营现金流量5,50910,79611,70710,818目标价（TWD）68.00部门电子设备资本支出-5,852-3,100-4,700-3,500路透社（股票）3673.TW国家台湾来自的现金流量投资-6,368-3,564-5,118-3,918股利-18100-1,150净变化债务-637 -9,260 -8,442-7,603自由现金流权益-22,600 6,294 5,7006,668彭博（股票）市值（美元）3673 TT936分析师联络人黄大卫+8862 6631 2865价格相对270.00220.00170.00120.0070.00270.00220.00170.00120.0070.00比率，增长和每股分析20.00201520162017TPK保持相对台湾加权指数20.00资料来源：汇丰银行注：于2017年2月16日收盘价股东资金投入资金31,52768,53330,05956,97732,96350,49134,45643,294年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e同比变化收入-6.3-26.515.05.0息税折旧摊销前利润-205.5-92.8-7.4营业利润-12768.2--10.3PBT-3752.9---9.0汇丰每股收益-7777.0---9.0比例（％）收益/ IC（x）1.71.41.92.3投资回报率-24.1-3.64.86.0鱼子-51.5-4.89.27.8资产回报率-14.1-0.12.92.6EBITDA利润率-7.16.911.510.1营业利润率-15.1-2.13.13.3净债务/权益136.5112.376.851.4净债务/ EBITDA（x）-5.05.52.11.6来自运营/净债务的现金流12.832.046.261.0每股数据（TWD）EPS Rep（稀释）-58.62-4.238.387.63汇丰每股收益（摊薄）-58.62-4.238.387.63DPS0.000.003.353.05账面价值92.3887.6096.06100.41资产负债表摘要（TWDm）有形固定资产48,03058,79154,89150,992当前资产61,03459,95666,50570,821现金和其他16,393 20,653 24,09526,698总资产115,228 125,736 129,331130,832经营负债24,28241,25846,94851,956债务总额59,41954,41949,41944,419净债务43,02633,76625,32417,721 资质●电子设备2017年2月16日32017年前景改善，但市场份额损失风险依然存在 2016年第4季度业绩因利润率较低而错过； 2017年第一季度收入指引好于市场预期 2017年的业绩应该有所改善，但台湾同业仍会失去市场份额的风险 维持持有评级，新目标价为TWD68（先前为TWD56），基于不变的10倍2017年每股收益，不包括一次性收益2016年第4季度回顾/ 2017年第1季度展望TPK报告2016年第4季度收入（环比下降6％，同比下降28％），弱于公司对环比增长持平的指导，并且比我们最初的预测低12％，原因是智能手机和可穿戴设备的出货量弱于预期。 2016年4季度GPM的HSBCe /共识未达3.5ppt / 3.8ppt。管理层将其归因于1）不利的产品组合，2）终止非盈利业务的成本，3）生命周期结束产品的价格调整以及4）直接劳动特别年终奖金。我们认为导致GPM环比下降4.1个百分点的主要原因是终止非盈利业务的成本，因为TPK决定逐步淘汰亏损的Apple Watch业务，因此需要确认相关成本。TPK 2016年第4季度业绩与汇丰银行的原始预测和共识实际实际实际 汇丰银行 共识（TWDm）2015年第4季度16年3季度2016年第4季度环比（％）同比（％）2016年第4季度差异（％）2016年第4季度差异（％）收入34,43826,16924,724-6%-28%28,088-12%26,943-8%毛利2,3142,5141,349-46%-42%2,509-46%2,506-46%营业利润3511,273-45-104%-113%1,063-104%1,244-104%净利1,016684296-57%-71%735-60%837-65%毛利率6.7%9.6%5.5%8.9%-348基点9.3%-384bps营业利润率1.0%4.9%-0.2%3.8%-397bps4.6%-480基点资料来源：公司日期，汇丰银行估计，彭博共识。管理层没有提供2017年第1季度的具体指导，但预计今年每个季度的收入将同比增长，这好于市场预期，因为市场普遍预测2017年1季度的收入将同比保持稳定。此外，由于1H16存货过多，管理层有信心2017年第1季度环比下降幅度将小于2016年第1季度（环比下降38％）。我们现在预测2017年第1季度收入环比下降3％（同比增长13％）。该公司于2017年第一季度出售了位于平潭的土地，产生了5.41亿新台币的非经营性收益，即每股收益TWD1.57。因此，我们将一次性收益添加到我们的1Q17预测中。如果不包括TWD1.57的一次性收益，我们的1Q17e EPS为TWD0.64，而2016年1季度为TWD0.15。 资质●电子设备2017年2月16日42017年的业绩应该会好转，但台湾同行仍会失去市场份额的风险2017年各种Apple产品收入贡献的主要变化新事前变更原因LCD和OLED iPhone 3D触控24%（OLED iPhone为9％）22%（OLED iPhone为4％）减少TPK在OLED iPhone中的市场份额，同时增加OLED iPhone的分配TPK iPhone的总出货量苹果手表< 1%7%TPK是降低Apple Watch业务的曝光率MacBook OLED触控栏5%0%介绍新业务的iPad14-15%12-13%纳入三个新模型在1H17发射资料来源：汇丰银行的估算。iPhone显示屏的受益者升级为OLED面板，但仍存在台湾同行失去市场份额