国债期货分析报告：基本面继续支撑国债价格 但投资氛围趋淡

国债期货分析报告 Treasury bond futures weekly Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 上周（1月7日-11日）国债期货进入高位宽幅震荡，虽然基本面继续支撑，但阶段性高位争夺明显加大。尤其是本周国家发改委表态将研究出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施，叠加基建、降税等举措，整体财政刺激力度加码，对债市投资情绪形成一定扰动。基本面上，当前经济下行压力依然较大，月初官方与民间制造业PMI双双跌破50%枯荣分界线，本周国家统计局公布的物价数据低于预期，整体通胀压力大幅下滑，货币政策空间进一步打开，物价水平的回落将带动市场要求收益率水平的下行，后期不排除央行有降息动作，这将带动市场收益率水平进一步下行，从而支撑国债期货价格。资金面上，近期货币市场资金利率水平大幅下行，前期TML政策支持与普惠金融定向考核放松与央行再次降准政策叠加，将释放约8000亿元流动性，这导致资金再次在银行体系出现淤积，预计后期在流动性疏导方面将有所放松，以便于资金向实体经济流动，总体资金面宽松格局料延续。总体来看，国债牛市周期步入下半段，空间逐步收缩，市场兑现收益情绪也较强，久期的收缩对于长期品种尤其是10年国债期货形成压力。从时间上国债期货牛市周期料延续至年中附近，但须防范政策扰动与兑现收益带来的高位波动风险。 基本面继续支撑国债价格 但投资氛围趋淡 2019/1/14 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 二、国债期货市场情况 1、国内经济与政策 图：国内GDP 图：外贸数据 1.001.201.401.601.802.002.202.402.602.805.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.002008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-09GDP:当季同比GDP:环比:季调 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-11出口金额:当月同比进口金额:当月同比 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：投资数据 图：消费数据 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-11固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：工业增加值 图：发电量 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-10工业增加值:当月同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-10产量:发电量:当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：耗煤量 图：工程机械销量 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-106大发电集团耗煤量:当月同比 0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.00100,000.002009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-08装载机挖掘机起重机推土机压路机 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：制造业PMI 图：国内物价走势 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.002010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-12PMI财新中国PMI50 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-11CPI:环比PPI:全部工业品:环比CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、货币信贷 图：货币供应量 图：存款准备金率 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00M1-M2同比M1:同比M2:同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.002006-03-012006-09-012007-03-012007-09-012008-03-012008-09-012009-03-012009-09-012010-03-012010-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-012014-03-012014-09-012015-03-012015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-01中小型金融机构存款准备金大型金融机构存款准备金 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：社会融资总量 图：社融新增构成 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.002012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-11社会融资总量:当月值 -5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0002018-062018-072018-082018-092018-102018-11社会融资规模分项同比多增人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 3、央行操作 图：公开市场净投放 图：逆回购投放 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 -3,200.00-7,600.00-2,200.000.005,800.001,200.00-2,400.002,400.00-3,200.00-1,600.00-200.00-900.004,700.00-2,700.00-1,100.00-1,400.004,100.00-300.004,100.00-3,000.002,400.001,400.00-3,700.00-5,000.00-900.005,400.00-3,700.00-2,100.000.001,300.00400.00-1,700.000.003,300.