国债期货分析报告：基本面继续施压债市 国债期货延续低位震荡

国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 昨日国债期货再次回落,近期仍处于筑底过程中。基本面上，在去年末以来国内系列政策的支持下，一季度国内经济出现超预期回升，物价上行压力也有所加大。在经济好转的同时，政策层面继续延续强刺激的必要性下降，央行货币例会重提“把好货币政策的总闸门，不搞大水漫灌”，中央政治局会议重提“结构性去杠杆”，这说明当前政策面临边际收紧，从而对近期金融市场形成一定压力。但4月份以来债市调整幅度较大，调整较为充分,市场继续下跌空间有限。操作上，我们认为，当前国债期货面临的基本面压力较大，今日关注PMI数据的指引。我们认为国债收益率进一步上行空间有限，叠加市场风险偏好的回落，国债期货配置价值提升，预计国债期货有望延续反弹。 货币市场： 周一央行公告，临近月末财政支出力度较大，银行体系流动性总量处于较高水平，4月29日不开展逆回购操作, 连续第7个工作日未开展逆回购操作。阶段性货币市场资金利率保持宽松，在央行回归中性的操作下，预计货币市场资金面将维持正常状态。 债券市场： 一级市场，周一国开行增发三期金融债,其中3、5、10年期中标利率分别为3.3665%、3.6546%、3.8%，全场倍数分别为2.34、3.38、2.7。整体投标倍数一般，市场需求尚可。 基本面继续施压债市 国债期货延续低位震荡 2019/4/30 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 图：两年期国债期货 图：五年期国债期货 图：十年期国债期货 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 二、国债期货市场情况 1、国内经济与政策 一季度整体经济表现强于市场预期。具体来看，一季度国内生产总值213433亿元，按可比价格计算，同比增长6.4%，与上年四季度相比持平，比上年同期和全年分别回落0.4和0.2个百分点。2019年1-3月份，全国房地产开发投资23803亿元，同比增长11.8%，增速比1-2月份提高0.2个百分点。2019年1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）101871亿元，同比增长6.3%，增速比1-2月份加快0.2个百分点。2019年一季度，社会消费品零售总额97790亿元，同比名义增长8.3%（扣除价格因素实际增长6.9%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，3月份社会消费品零售总额31726亿元，同比增长8.7%。2019年3月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.5%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比1-2月份加快3.2个百分点，预期6%。 图：国内GDP 图：外贸数据 合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TS1906.CFE99.80(0.02)55805160007.IB1.98370.08270.1299TS1909.CFE99.680.06055160007.IB2.30190.11210.2503TS1912.CFE100.330.5200160015.IB1.5089-0.5283-0.3357合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TF1906.CFE98.62(0.12)417720804190004.IB-0.04230.44150.4086TF1909.CFE98.34(0.11)3564190004.IB1.20660.76800.6786TF1912.CFE98.360.8900170020.IB2.58530.69100.2835合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差T1906.CFE96.23(0.19)3673859930170025.IB0.55350.44180.3353T1909.CFE95.79(0.11)297210304170025.IB1.03551.06170.7637T1912.CFE95.55(0.05)32395170025.IB0.55351.47400.9822 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 1.001.201.401.601.802.002.204.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00GDP:当季同比GDP:环比:季调 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01出口金额:当月同比进口金额:当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：投资数据 图：消费数据 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：工业增加值 图：发电量 -5.000.005.0010.0015.0020.002010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01工业增加值:当月同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03发电量 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：耗煤量 图：工程机械销量 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-016大电力集团耗煤量 0.0010,000.0 020,000.0 030,000.0 040,000.0 050,000.0 060,000.0 070,000.0 080,000.0 090,000.0 0100,000. 002009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-12装载机挖掘机起重机推土机压路机 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：制造业PMI 图：国内物价走势 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.002010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01PMI财新中国PMI50% -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03CPI:环比（右）PPI：环比（右）CPI：同比（左）PPI：同比（左） 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、货币信贷 近期央行货币政策在边际上有所趋紧，央行货币政策委员会一季度例会指出当前我国经济呈现健康发展，经济增长保持韧性，增长动力加快转换。要求稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，同时保持流动性合理充裕。同时多次强调要防范金融风险。从表态上来讲，央行货币政策思路有边际收紧态势。 图：货币供应量 图：存款准备金率 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00M1-M2同比M1:同比M2:同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.002006-03-012006-09-012007-03-012007-09-012008-03-012008-09-012009-03-012009-09-012010-03-012010-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-012014-03-012014-09-012015-03-012015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-01中小