铜月度策略报告：美联储收紧流动性令铜价承压，供应偏紧抑制跌幅

美联储收紧流动性令铜价承压，供应偏紧抑制跌幅张华伟2021年12月20日铜月度策略报告 近期行情回顾01 oPoQsQnOpPmQnRuMmOoOpM7NaO9PoMrRpNmNlOpOmOiNmOoP6MoPrMwMtQqOvPqMmO11以来铜价宽幅震荡。全球精炼铜显性库存偏低为铜价提供支撑，但美联储收紧流动性，全球制造业PMI扩张速度放缓，中国基建投资、房地产投资趋弱压制铜价向上空间。 铜供需基本面情况02 与12月10日相比，上期所库存下降0.7万吨至3.5万吨，比去年同期低4.0万吨，仍处2009年下半年以来低位。LME库存增加0.7万吨至8.9万吨，比去年同期低3.4万吨，LME库存连降2周上升。Comex库存上升0.1万吨至5.4万吨，比去年同期低约1.7万吨。三大交易所总库存上升0.2万吨至17.8万吨，同比低约9.1万吨，全球现货供应紧张局面有所改善。上期所铜库存走势LME铜库存走势COMEX铜库存走势LME库存连升两周381318232833381/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2x 10000上期所铜库存走势图2016201720182019202020217121722273237421/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6x 10000LME库存铜走势图20162017201820192020202105101520251/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6x 10000Comex铜库存走势图201620172018201920202021 截至12月17日，SMM全国主流铜地区市场库存总计8.22万吨，较12月10日下降0.34万吨。广东库存增长0.27万吨至1.18万吨，而上海地区库存减少0.71万吨至6.09万吨。本周铜价先抑后扬，周中铜价大幅下跌后，下游积极补货，是导致周度去库的最主要原因；另外，本周上海地区清关量减少也是令上海库存大幅减少的另一重要原因。展望下周，下周清关量和国产到货量料都将较本周增加，若下周铜价不大跌则消费会弱于本周，因此，我们预计下周库存将小幅增加。上海保税区铜库存走势SMM社会铜库存走势国内社会库存略降，保税区库存降速放缓12月17日上海保税区库存周环比下降0.13万吨至16.05吨，连续十周下滑，但库存降幅明显收窄。年末已至，内外贸市场交投氛围趋弱。本周进口比价走弱，自周中起现货进口已出现亏损，进口需求清淡，导致保税库库存下降速度减慢。0510152025303540452019-01-042019-02-112019-03-152019-04-192019-05-312019-07-052019-08-092019-09-122019-10-252019-11-292020-01-032020-02-072020-03-132020-04-172020-05-152020/6/192020/7/242020/8/282020/10/22020/11/62020/12/112021/1/152021/2/192021/3/262021/4/302021/6/42021/7/92021/8/132021/9/172021/10/222021/11/26SMM 分地区电解铜社会库存上海(万吨)广东(万吨)江苏(万吨)152535455565751/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2SMM上海保税区库存（万吨）201620172018201920202021 国家统计局数据显示中国11月精炼铜（电解铜）产量为87.7万吨，同比增长0.2%，环比下增长2.6%。1-11月产量总计为952.6万吨，同比增长8.1%。11月SMM中国电解铜产量为82.59万吨，环比上升4.6%，同比上升0.5%。总体来看，11月份全国各地限电潮基本结束，山东、广西冶炼厂完全从限电干扰中恢复，江苏、浙江虽然在月初仍受到限电小幅影响，但也迅速恢复，国内冶炼厂产量基本上恢复到限电前水平。从12月份冶炼厂计划来看，虽然市场上冷料的短缺以北方重要口岸的运输难题在12月份难有明显改善空间，但对精铜影响量有限，且在年底部分冶炼厂赶产计划下以及大部分炼厂检修都告一段落的情况下产量有望回到85万吨以上。SMM预计12月国内电解铜产量为85.07万吨，环比增长3.0%，同比减少1.3%；至12月份累计电解铜产量为995.62吨，累计同比增长7.1%。统计局中国精炼铜产量走势SMM中国精炼铜产量走势11月中国精炼铜产量环比上升455565758595123456789101112国家统计局中国精炼铜产量走势图2016201720182019202020215560657075808590123456789101112SMM中国精炼铜月度产量走势图（万吨）201620172018201920202021 中国11月未锻轧铜及铜材连续第三个月上升，贸易商利用11月下半月短期有利的进口比价增加铜进口。据海关总署数据显示，2021年11月中国进口未锻轧铜及铜材51.0万吨，环比增加24.3%，同比减少9.1%；1-11月份累计进口494.0万吨，累计同比减少19.9%；较2019年同期增加10.9%。中国11月铜矿砂及其精矿进口量环比上升。据海关总署数据显示，2021年11月中国进口铜矿砂及其精矿218.8万吨，环比上升21.8%，同比增加19.5%；1-11月份累计进口2134.4万吨，累计同比增加7.4%；较2019年同期增加6.2%中国进口未锻轧铜及铜材进口走势中国铜矿砂及其精矿进口走势11月中国铜材进口环比继续上升203040506070801234567891011122015201620172018201920202021100120140160180200220240123456789101112中国铜矿砂及其精矿月度进口量走势图201620172018201920202021 截止12月17日，SMM进口铜精矿指数(周)报60.75美元/吨，较上周五下降0.15美元/吨。自由港和中国冶炼商同意提高2022年铜TC/RCs至每吨65美元和每磅6.5美元比今年基准(每吨59.50美元，每磅5.95美分)高出9.2%，近年来出现的铜矿供应紧张状况将在2022年得到缓解。进入12月后精废价差持续缩小，周内再生铜杆价格几乎持平于电解铜杆，价格的优势利好电解铜杆消费。进口铜精矿加工费走势中国精废铜价差口走势现货铜精矿加工费持稳，明年铜精矿长单加工费7年来首度上涨2900390049005900690079008900990028000330003800043000480005300058000630006800073000780002018/1/42019/1/42020/1/42021/1/4长江有色市场铜均价佛山废铜1#光亮铜线价格精废铜价差（右轴）294969891091292014/2/282015/2/282016/2/292017/2/282018/2/282019/2/282020/2/292021/2/28进口铜精矿TC(美元/吨)现货TC长单TC 2021年10月精炼铜进口量同比下滑35.6%至28.2万吨，环比增加8.3%。1-10月中国累计进口精炼铜286.4万吨，同比下滑28.4%。据海关统计数据显示，中国10月废铜进口量同比猛增98.1%至13.3万吨，环比下降1.1%。1-10月中国累计进口废铜136.7万吨，同比增加86.3%。中国精炼铜进口走势中国废铜进口走势10月中国精炼铜进口环比回升15202530354045505560123456789101112201620172018201920202021510152025303540123456789101112中国废铜进口量201620172018201920202021 2021年10月中国未锻轧铜及铜材出口量为6.9万吨，环比下降4.1%，同比上升17.9%；1-9月累计出口70.3万吨，同比上升6.3%。1-10月中国出口精炼铜共23.2万吨，同比增长28.5%；其中10月出口1.1万吨，同比下降42.2%，环比下降18.0%。2021年1-10月中国精炼铜净进口263.1万吨，同比下降31.0%。中国未锻造铜及铜材出口量走势中国精炼铜出口量走势10月中国铜材出口环比继续下降0123456789123456789101112中国精炼铜出口量（万吨）2016201720182019202020213579111315123456789101112x 10000中国未锻造铜及铜材出口量201620172018201920202021 8月全球矿山产量同比上升1.9%至179.8万吨。1-8月全球矿山产量1390.5万吨，同比增长4.0%。8月全球矿山产能223.7万吨，同比增长5.5%ICSG全球矿山产量走势图ICSG全球矿山产能走势图2021年1-8月全球矿山产量同比小增140145150155160165170175180185190123456789101112全球矿山产量（万吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年175180185190195200205210215220225123456789101112全球矿山产能（万吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年 2021年8月，全球精炼铜产量209.2万吨，同比下降0.7%，消费量为203.9万吨，同比下降6.2%。8月份全球精炼铜市场供应过剩5.2万吨，7月为供应短缺3.9万吨。ICSG表示，2021年前八个月，全球精炼铜市场供应短缺10.7万吨，上年同期为短缺9.7万吨。10月8日，ICSG表示全球铜市场今年预计将出现4.2万吨的缺口，2022年将出现32.8万吨的过剩。ICSG全球精炼铜产量走势图ICSG全球精炼铜消费量走势图ICSG全球精炼铜供需平衡表走势1-8月全球精炼铜市场供应短缺10.7万吨175180185190195200205210215123456789101112全球精炼铜产量（万吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年165175185195205215225235123456789101112全球精炼铜消费量（万吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年-70-60-50-40-30-20-100102030-10%-5%0%5%10%15%2014年1月2014年4月2014年7月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月累计精铜过剩/缺口（万吨）精铜消费累计同比精铜产量累计同比 中汽协数据显示，中国11月份汽车销量252.2万辆，环比增长8.1%，同比下降9.1%，较2019年同期上升2.7%；1-11月累计汽车销量2348.9万辆，同比增长4.5%。据中国汽车工业协会预测，2021年中国汽车总销量为2610万辆，同比增长3.1%；2022年中国汽车总销量为2750万辆，同比增长5.4%。中汽协汽车销量走势中汽协新能源汽车销量走势汽车11月产销量环比继续上升，新能源车再创历史新高2070120170220270320370123456789101112x 10000中汽协汽车销量走势图201620172018201920202021中国11月份新能源汽车销量45万辆，环比