2017年5月铜投资策略报告：中国“引擎”开始减速，供应忧虑抑制铜价下行空间

2017年5月投资策略报告-铜 www.dwfutures.com Styling920 中国“引擎”开始减速，供应忧虑抑制铜价下行空间 ——2017年5月铜投资策略报告 东吴期货研究所 工业品组 张华伟 【摘要】 预计铜价5月将延续4月的震荡下行格局。中国仍然是影响铜消费增量的主要因素。从终端需求方面看，1-4月，下游家电行业由于原材料价格上涨预期推动，和消费回暖拉动，产销量均同比快速增长。但是终端的销量增长赶不上出货的速度，渠道库存快速攀升。企业目前已经逐步开始调整，出货增幅将逐步收窄。中国电网基本建设投资从去年11月份开始，增速快速回落。一季度电网基本建设完成额同比增速2.52%，远低于去年同期的44.2%。但基础设施建设投资整体仍然呈较快增长，因此铜基本消费仍受支撑。随着国内各主要城市房地产市场调控不断加码和金融去杠杆，对铜的消费抑制作用将在下半年逐步显现。从供应端来看，2017年几乎没有新增铜矿或扩产。上半年全球三大铜矿均不同程度受供应扰动事件影响，产出预计下降。但是铜价在高位刺激了一些中小矿产出增加，同时更多的废铜替代使用降低了铜矿扰动事件的影响。后期铜价将继续受此起彼伏的扰动事件影响而短期波动。从全球宏观经济环境来看，今年经济升速好于之前预期，4月IMF预期，全球经济今年将增长3.5%，快于1月时预期的3.4%，并将2017年中国经济增长预测由6.5%上调至6.6%。国内一季度GDP增速为6.9%,创2016年一季度以来最高增速。国内目前虽然在金融去杠杆，市场流动性收紧，但中央始终把确保不发生系统性金融风险放在重要位置，政府有意愿也有能力、手段来确保股市、债市、汇市等金融市场不失控，对大宗商品市场的溢出效应有限，因此造成铜价波动的更多是来自于供需基本面和通胀预期，铜价大起大落的概率较低。由于全球消费能力增长有限， PPI传导至CPI的途径将并不顺畅。同时，未来数月预计原油价格将难以大幅上涨，目前全球通胀压力在下降。预计5月铜价面临自高位继续回落的压力，但受稳定的宏观经济环境影响，单边快速急跌走势的概率较低，或以震荡下跌为主。 【关键词】：库存增长、消费淡季、中国经济、罢工、劳资谈判、制造业复苏 中线必读——基本金属月报 2017年5月2日 东吴期货研究所 张华伟 021-63123060 zhanghw@dwqh88.com 期市有风险，入市需谨慎！ 研究所办公地址： 上海市-黄浦区西藏南路1208号东吴证券大厦6楼 苏州市-工业园区星阳街5号东吴证券大厦8楼 。 期市有风险，入市需谨慎！ 2017年5月投资策略报告-铜 www.dwfutures.com 【目 录】 一、2017年4月行情回顾 ....................................................................................................................................... 3 二、中国经济企稳，但内生动力不足令前景蒙阴................................................................................................... 4 （一）中国经济稳中向好，基建投资、电网投资增速下滑将拖累铜消费增速 ........................................... 4 （二）终端需求增速减缓，下半年面临较大压力 ........................................................................................... 5 三、中国铜进口需求放缓，三大交易所铜库存同比仍偏高 ................................................................................... 6 （一）2017年一季度精炼铜进口大幅下降，铜精矿进口增速放缓 ............................................................. 6 （二）国内精炼铜产量同比稳定增长，SHFE铜库存旺季持续下降 ........................................................... 7 （三）今年全球铜市供需基本平衡，未来矿或因品味下降而供应增速放缓 ............................................... 8 四、当前影响铜价走势的主要因素 ........................................................................................................................ 10 （一）全球制造业持续扩张，但通胀压力下降............................................................................................. 10 （二）中国货币政策收紧、财政压力加大将抑制铜需求增长 ..................................................................... 11 五、2017年5月走势预测和策略建议 ................................................................................................................. 11 （一）铜价走势预测 ........................................................................................................................................ 11 （二）交易策略建议 ........................................................................................................................................ 12 东吴期货研究所 021-3366 6347 www.dwfutures.com 一、2017年4月行情回顾 5月铜价延续4月的自高位震荡回落走势。月初因清明小长假期间，中国内流动性收紧后，一些企业债务问题开始暴露，风险上升令外盘铜价受到压制。另外Escondida铜矿恢复生产、Grasberg供应受限问题也有望逐步解决，供应忧虑缓解令铜价自高位回落。但是节后沪铜首个交易日沪铜低开高走，因市场炒作“雄安新区”概念升温。月中铜价持续回落，伦铜下探至5530美元/吨的年初以来最低位，因投资者对特朗普兑现基建支出的前景悲观；全球再通胀交易降温；朝鲜及中东局势升温，地缘政治风险加大；中国金融去杠杆，流动性收紧，原油价格下跌。月末随着马克龙在法国总统初选中以得票率第一进入第二轮，美元走软，特朗普推出税改方案；中国金融市场企稳，风险偏好上升，铜价弱反弹。5月伦铜收于5735美元/吨，跌幅为2.15%。5月沪铜指数收于46450元/吨，跌3.05%。详见图1-2。 图1 ：伦敦三月期铜周K线走势图 数据来源：文华财经、东吴期货研究所整理 图2 ：沪铜指数周K线走势图 数据来源：文华财经、东吴期货研究所整理 东吴期货研究所 www.dwfutures.com第4页 二、中国经济企稳，但内生动力不足令前景蒙阴 （一）中国经济稳中向好，基建投资、电网投资增速下滑将拖累铜消费增速 4月17日公布的中国1-3月城镇固定资产投资同比名义增长9.2%，为去年5月以来最高增速，增速比1-2月份提高0.3个百分点，主要受制造业和地产投资拉动。 中国1-3月基础设施建设投资同比名义增长18.68%，增速比1-2月份下降2.59个百分点，但仍处高位。 2017年1-3月份，全国房地产开发投资同比名义增长9.1%，增速比1-2月份提高0.2个百分点，创下两年来新高。商品房销售面积同比增长19.5%，增速比1-2月份回落5.6个百分点。房屋新开工面积31560万平方米，增长11.6%，增速提高1.2个百分点。 1-3月份，全国电网基本建设投资完成额为855亿元，同比名义增长2.17%，增速比1-2月份提高2.55个百分点，但远低于去年同期的40.9%的增速。详见图3-6。 图3：中国固定资产投资完成额累计值走势图 图4：中国基础设施建设投资完成额累计值走势图 数据来源：国家统计局，Wind，,东吴期货 数据来源：国家统计局，Wind，东吴期货 图5：中国电网基本建设投资完成额走势图 图6：中国房地产开发投资完成额累计值走势图 数据来源：国家统计局，Wind，东吴期货 数据来源： 国家统计，Wind，东吴期货 中国3月社会消费品零售增速一改2月颓势，重回10%以上，同比增长10.9%，高于预期9.7%。第三产业是推动经济增长的最大力量，贡献超过了60%。从需求的角度看，消费仍然是经济增长最大的贡献者。一季度消费对经济增长的贡献是77.2%，比上年同期提高了2.2个百分点。由于投资拉动经济增长的效果正在减弱，在目前经济增长平稳的前提下，通过大规模增加基建投资来稳增长的可能性在降低。 东吴期货研究所 www.dwfutures.com第5页 （二）终端需求增速减缓，下半年面临较大压力 据中国汽车工业协会统计分析，2017年3月，汽车产销环比均呈较快增长，同比增速略低。1-3月，汽车产销呈平稳增长，商用车同比增幅显著提升。3月，汽车生产260.40万辆，环比增长20.58%，同比增长3.04%；销售254.29万辆，环比增长31.13%，同比增长3.98%。其中：乘用车生产218.80万辆，环比增长18.43%，同比增长1.78%；销售209.63万辆，环比增长28.39%，同比增长1.70%。商用车生产41.60万辆，环比增长33.26%，同比增长10.20%；销售44.66万辆，环比增长45.72%，同比增长16.19%。1-3月，汽车产销713.31万辆和700.20万辆，同比增长7.99%和7.02%。其中乘用车产销610.73万辆和594.76万辆，同比增长6.84%和4.63%；商用车产销102.57万辆和105.45万辆，同比增长15.37%和22.85%。详情见图7。 另外，据全国乘联会报告，3月广义乘用车销量同比仅增1.6%。除SUV保持18%增速外，轿车、MPV及微客全面负增长。报告称，目前状态是消费低迷的体现，这也是受到春节提早、税费减免阶段性退出、韩系偏弱等因素的综合影响。 图7：中汽协汽车产销量走势图 图8：产业在线家用