PVC月报：下游节前备货进入后半程，PVC震荡偏弱
敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告• Z.C. R&D Center .6333333333.3.. ⚫ 主要观点： 短期来看，PVC供应较为充足，受益于成本端下降，上游生产企业生产利润有所扩大，下游节前备货进入后半程，现货紧缺局面缓解，盘面缺乏上行突破动能。近期预计震荡偏弱。 中期来看，贸易战仍存较大不确定性，出口预期仍然不乐观；内需方面，制造业PMI持续下滑，已跌破荣枯线，房地产数据走弱，PVC需求难有亮点，预计四季度整体呈现偏弱走势。 ⚫ 主要矛盾： 供应来看，截至12月28日，国内PVC装置整体开工负荷83.08%，月环比上升1.14%。新疆宜化电石法PVC 40万吨装置于12月24日恢复生产，生产能力占今年产量2.1%左右。行业整体开工率持续高位。社会库存在12月连续下滑后已企稳，截至12月28日，华东及华南地区社会库存环比持平，同比低41.12%。 利润来看，华东电石到货价3225元/吨，环比下跌200元/吨，预示PVC开工在下降，华东西北电石价差385元/吨，扩大135元/吨，西北是电石主产地，电石价格跌幅更大。成本端下降，华东外采电石企业双吨利润环比上升440元/吨，目前在1800元/吨附近。进口乙烯价格下跌80美元/吨，华东乙烯法企业利润增厚600元/吨左右，双吨利润目前在2650元/吨。不同路径PVC生产企业综合利润不错，成本目前不是影响行情的主要因素。 需求方面，12月下游厂家节前备货，开工较高，样本库存有所下降，目前为年内均值水平。1月中旬之后，下游备货陆续结束，需求不佳将持续到春节之后。 ⚫ 风险因素：1、新增产能受电石产能、政策等限制，投产进度不及预期；2、冬季环保及运力紧张引发电石短缺； 3、安全排查下，PVC生产企业降低开工负荷；4、宏观系统性下跌风险。 研究报告 PVC月报 V 2019年1月2日 2018年03月19日 下游节前备货进入后半程，PVC震荡偏弱 中财期货研究院 冯献中（F3052580） Tel：021-38601509 E-mail：fxz@zcfutures.com 能源化工事业部 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 一、 PVC行情回顾 图1 2018年12月PVC先抑后扬 资料来源：Wind、中财期货研究院 12月份PVC期货完成主力换月，呈现先抑后扬走势。由于市场普遍看衰明年房地产需求，同时贸易战的不确定性仍然存在，主力合约在前一波上行至6500左右遭遇明显阻力，短期利多因素消化后，转而开始下行，最低触及6200左右，为年内低位。中旬以后，受下游节前备货拉动，库存持续下降，货源偏紧，现货价格高位震荡，期货反弹走强，收复失地。截至12月28日，PVC主力合约收于6455，月环比上涨0.16%。现货方面，电石法华东价格6680元/吨，上涨2.77%，华北6450 元/吨，上涨1.98%，华南6765，上涨2.11%；乙烯法华东价格7225 元/吨，上涨3.96%，工艺价差扩大95。成本端，西北地区电石价格下跌335元/吨，华北下跌200元/吨，CFR华东乙烯价格下跌80美元/吨，或暗示PVC企业销售不佳，开工意愿下降。临近年关，下游备货周期进入后半段，预计震荡偏弱走势，建议逢高做空。 图2 PVC现货和主力合约基差 资料来源：Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 基差方面，12月份PVC基差冲高回落，截止12月28日，基差225，月环比下跌30。12月上旬现货走强，后转为阶段性高位震荡，期货在远期需求悲观影响下大幅下挫，基差走强，后来随着期货跟涨，基差有所修复。考虑到节前备货进入后半程，现货继续上行可能性不大，出于对春节期间累库和明年需求不佳的担忧，价格或开始松动。 二、 PVC开工高位震荡，综合利润扩大 供应来看，截至12月28日，国内PVC装置整体开工负荷83.08%，月环比上升1.14%；其中电石法PVC开工率83.14%，环比上升1.21%；乙烯法PVC开工率83.24%，环比下降5.80%。新疆宜化电石法PVC 40万吨装置于12月24日恢复生产，此前已停车近两年，生产能力占今年产量2.1%左右。河北盛华26万吨装置因安全事故11月28日之后停车，开车时间不确定。行业整体开工率持续高位。社会库存在12月连续下滑后已企稳，截至12月28日，华东及华南地区社会库存环比持平，同比低41.12%。 图3 PVC开工率高位震荡 图4 PVC库存止跌企稳 数据来源：卓创资讯、中财期货研究院 利润来看，西北地区一体化企业双吨利润在2800元/吨左右，增厚160元/吨。华东电石到货价3225元/吨，环比下跌200元/吨，预示PVC开工在下降，华东西北电石价差385元/吨，扩大135元/吨，西北是电石主产地，电石价格跌幅更大。成本端下降，华东外采电石企业双吨利润环比上升440元/吨，目前在1800元/吨附近。进口乙烯价格下跌80美元/吨，华东乙烯法企业利润增厚600元/吨左右，双吨利润目前在2650元/吨。不同路径PVC生产企业综合利润不错，成本目前不是影响行情的主要因素。 表1： 近期装置检修及复产情况 区域 生产企业 工艺 产能 停车情况 西北 新疆宜化 电石法 40 2017年2月17日停车，2018年12月24号出产品 华北 河北盛华 电石法 26 11月28日临时停车，开车时间暂不确定 西南 四川金路 电石法 24 计划12月24停车检修，27日恢复一条线12万吨 华东 苏州华苏 乙烯法 13 计划12月28日-1月2日检修 华东 宁波韩华 乙烯法 40 计划2019年1月4日-14日检修 资料来源：卓创资讯，中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 图5 不同路径PVC生产成本 图6 区域电石到货价 资料来源：Wind、中财期货研究院 图7 西北PVC综合利润 图8 山东PVC综合利润 资料来源：Wind、中财期货研究院 三、 下游节前备货进入后半段，把握累库节奏 图9 PVC下游样本企业库存指数 图10 PVC下游样本企业开工指数 资料来源：中财期货研究院 从上图数据看到，12月下游厂家节前备货，开工较高，样本库存有所下降，目前为年内均值水平。1月中旬之后，下游备货陆续结束，需求不佳将持续到春节之后。将样本数据仅供参考。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 四、 主要观点 短期来看，PVC供应较为充足，受益于成本端下降，上游生产企业生产利润有所扩大，下游节前备货进入后半程，现货紧缺局面缓解，盘面缺乏上行突破动能。近期预计震荡偏弱。 中期来看，贸易战仍存较大不确定性，出口预期仍然不乐观；内需方面，制造业PMI持续下滑，已跌破荣枯线，房地产数据走弱，PVC需求难有亮点，因此预计在四季度整体呈现偏弱走势。 风险因素： 1、新增产能受电石产能、政策等限制，投产进度不及预期； 2、冬季环保及运力紧张引发电石短缺； 3、安全排查下，PVC生产企业降低开工负荷； 4、宏观方面，系统性下跌风险。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688传真：021-68866666 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区历山路173-1号1-504 电话：0531-83196200/83196202 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋702 电话：025-58818733 无锡营业部 江苏省江阴市福泰路89号虹桥新天地南楼4006室 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 郑州营业部 郑州市金水区未来大路69号未来公寓816室、707室 电话：0371-65611075 上海陆家嘴环路营业部 上海市浦东新区陆家嘴环路958号2301室 电话： 021-38600865 太原营业部 山西省太原市长治路306号火炬创业大厦B座5008室 电话：0351-7091383 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋 电话：021-61701609 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦5楼 电话：0731-85559932 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼华宝大厦1119室 电话：010-63942832转8010 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306室 电话：0551-62651669 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角 电话：022-58228156 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804 电话：0315-2210860 重庆营业部 重庆市南岸区江南大道8号万达广场写字楼2座6-8室 电话：023-88698700 日照营业部 山东省日照市东港区北京路252号蓝天国贸中心12楼 电话：0633-2297837 沈阳市三好街营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座20层05单元 电话：024-31872007 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区长青街长青五金西（嘉信综合楼五楼） 电话：0476-5951109 武汉营业部 湖北武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层1001-1003室 电话：027-85669011-8005 厦门营业部 厦门市湖里区嘉禾路398号414室 电话：0592-3330520 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦3楼304室 电话：029-87938499 常州营业部 常州市钟楼区怀德中路48号申龙商务广场东座602 电话：0519-86805786 杭州营业部 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 全国客服：400 888 0958 网站：http://www.zcqh.com 特别声明： 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会
