PVC月报：节前备货放量 10月供应增长 V或先扬后抑

节前备货放量10月供应增长V或先扬后抑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：逢高反套。 逻辑驱动 上周PVC开工率77.9%（+3.5%），升至8月以来新高，部分装置检修于9月下旬结束，长停的盐湖镁业50万吨电石法和甘肃金川新融已经开车，10月新增检修主要是烟台万华，供应增加明显。9月产量176万吨，日均环比+2.6%，主因供应扰动减少，装置负荷提升。10月7日社库36.8万吨， 环比+2.2（前值-1.2）万吨，综合节前备货因素三周净累库0.8 万吨，同比高87%。10月7日，生产企业在库库存天数在4.8 天，环比+0.5天，下周预计在5天。9月后两周成交量破历史高位，节后报价上调或封盘居多。海外方面，节前外盘稳 能中小降，东南亚-20美元，欧美-30美元，印度市场10月需 源求预期恢复较好，但有美国远洋低价货源冲击，国内节前出口量在0.3-0.5万吨/周，竞争力弱。下游方面，各地“保交 化楼”落地，但新开工维持低位，制品企业订单周期较窄。成 工本端，电石低开工，需求好转推涨100-150元/吨。综上，10月焦点在于如何解决高库存下较高的供应增量问题，预计节 组后走势先扬后抑。 风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC月报 2022年10月10日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：冯献中（F3082965） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：逢高反套。 核心逻辑：上周PVC开工率77.9%（+3.5%），升至8月以来新高，部分装置检修于9月下旬结束，长停的盐湖镁业50万吨电石法和甘肃金川新融已经开车，10月新增检修主要是烟台万华，供应增加明显。9月产量176万吨，日均环比+2.6%，主因供应扰动减少，装置负荷提升。10月7日社库36.8万吨，环比+2.2（前值-1.2）万吨，综合节前备货因素三周净累库0.8 万吨，同比高87%。10月7日，生产企业在库库存天数在4.8天，环比+0.5天，下周预计在5天。9月后两周成交量破历史高位，节后报价上调或封盘居多。海外方面，节前外盘稳中小降，东南亚-20美元，欧美-30美元，印度市场10月需求预期恢复较好，但有美国远洋低价货源冲击，国内节前出口量在0.3-0.5万吨/周，竞争力弱。下游方面，各地“保交楼”落地，但新开 工维持低位，制品企业订单周期较窄。成本端，电石低开工，需求好转推涨100-150元/吨。综上，10月焦点在于如何解决高库存下较高的供应增量问题，预计节后走势先扬后抑。 行情回顾：九月PVC期货先扬后抑，供应环比增长，但下方有成本支撑，V01合约收于6184 （-1.31%），1-5月差+76（+8），指数持仓99.4（+14.5）万手。现货市场：节后常州5型电石料现汇库提6450-6580元/吨，点价V01+150至+300。华南升水华东15，乙电价差（华南）120。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、检修及长停装置减少，节后供应明显恢复 上周国内PVC行业整体开工负荷率提升，国庆假期期间仅新增泰汶盐化检修，检修企业不多，部分前期检修企业开工逐步恢复。PVC整体开工负荷率77.89%，环比提升3.52个百分点；其中电石法PVC开工负荷率76.98%，环比提升4.66个百分点；乙烯法PVC开工负荷率81.31%，环比下降0.63个百分点。当周检修损失4.62万吨，环比-2.74吨。 长停装置中，中谷矿业开车计划推迟到10月，甘肃金川新融9月24日开车，盐湖镁业50 万吨电石法10月6日开车，30万吨装置待定。济源方升9月18日因液氯汽化工段槽车出口阀泄露，临时停车尚未恢复。后期新增计划检修主要是烟台万华。 负荷方面，节前一周，新疆圣雄降负4成，四川金路、航锦科技提负1-2成。国庆当周， 4家企业降负，1家提负，其中德州实华减4成，内蒙三联减3成。 9月份上游PVC产量175.9万吨，环比-1.3万吨（前值-14），同比+9.5%（前值-4.8%）。日均产量5.86万吨，环比+0.14万吨（+2.6%）。9月份仍处于秋检高峰，但环比8月份减少，且部分装置负荷提升，10月份由于检修基本结束，产量预计大幅增加。 表1：装置检修情况 区域 生产企业 工艺 产能 停车情况 当周损失量 西南 云南南磷 电石法 33 2019年4月1日停车，恢复开车时间不定 0.693 华北 昔阳化工 电石法 10 2019年4月12日停车，恢复开车时间不定 0.21 西北 中谷矿业 电石法 30 2022年1月8日停车，计划10月份开车 0.63 西北 盐湖镁业 电石法 50 8月4日开始检修，10月6日出料 0.9 西北 盐湖镁业 乙烯法 30 8月4日开始检修，开车时间未定 0.63 华中 河南神马 电石法 30 8月15日停车检修，开车时间不定 0.63 西北 甘肃银光 电石法 12 9月13日起检修，计划10月中旬开车 0.252 华东 山东信发 电石法 45 二期45万吨装置9月15日起检修，10月1日出料 0.135 华中 衡阳建滔 电石法 22 9月16日起停车，10月4日开车 0.33 华东 泰汶盐化 电石法 10 9月30日起检修20天左右 0.21 合计 272 4.62 区域 生产企业 工艺 产能 后期检修计划 当周损失量 西北 内蒙晨宏力 电石法 3 10月8日停车，开车时间不定 -- 华东 山东信发 电石法 30 一期装置计划10月份检修 -- 华东 烟台万华 乙烯法 40 计划10月10日检修40天 -- 合计 73 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 新增产能方面，上半年德州实华20万吨姜钟法量产，6月底河北沧州聚隆化工40万吨乙 烯法试车，计划10月份量产，山东海湾化学20万吨计划9月出料，广西钦州40万吨预计11 月，年底前信发40万吨尚在等待；陕西金泰60万吨预期延迟明年量产。 流通库存环节：10月7日社库36.8万吨，环比+2.2（前值-1.2）万吨，综合节前备货因素三周净累库0.8万吨，同比高87%，节前低价成交好转，部分囤货，假期下游部分放假，终端成交一般。10月7日，生产企业在库库存天数在4.8天，环比+0.5天，下周预计在5天。9月后两周成交量破历史高位，企业月底意向降库存，下旬集中对市场及下游发货，假期累库，节后下游库存有待消化。 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201720182019202020212022 201720182019202020212022 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 三、电石低开工，需求好转推动涨价 电石法原料：山东市场价4120-4240（+100）元/吨，河南+50，乌海宁夏+150。国庆假期至今电石市场价格重心上移，乌海、宁夏等地给贸易商电石出厂价分别于1日和4日各上涨50元/吨，下游PVC企业电石采购价上50-100元/吨不等。电石整体开工负荷率继续下降，主要在于主产区内蒙古、宁夏、陕西等地均有因亏损、例行检修或是电力供应问题，以及生产不正常等原因导致的降负荷或是临时停车现象。而PVC企业检修陆续结束，所以虽部分开工负荷仍是低位，但整体需求有所好转，且国庆期间运输状况不稳定，对电石需求较好，综合导致了电石价格上行。原料兰炭价格月初实现上涨，涨后暂时稳价维持。 能耗双控政策：根据2022年两会政府工作报告披露，2021年全年单位GDP能耗同比下降2.7%，较前三季度降0.4%，未完成全年降3%的目标。同时，会议指出十四五期间统筹安排碳排放目标进度，短期产能约束压力得到缓解。比较明显的感官是，自去年四季度以来，电石供应一直比较充足。 电力交易市场化改革：高耗能企业购电价格明确为基础电价的1.5倍。拉抬电石长期成本 640元/吨，相应地，PVC成本将提高900元/吨。 乙烯法原料：10月7日，CFR东北亚报830（-20）美元/吨，CFR远东VCM705（0）美元 /吨。 利润来看，电石上涨，乙烯并未跟涨原油，主流工艺利润压缩，单体法亏损，外采电石综合利润盈利，厂家维持以碱补氯生产模式。 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -1264 -1059 -205 19.4% 山东外采电石 日 元/吨 -465 -311 -154 -49.5% 乙烯法 日 元/吨 1412 1419 -6 -0.4% 单体法 周 元/吨 -505 -181 -323 -178.2% 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 434 241 193 80.2% 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 研究报告•Z.C.R&DCenter 华东电石到货价 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 烧碱利润 单体法利润 敬请参阅最后一页之特别声明 5 2017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 西北一体化 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 图9：西北一体化企业利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 图11：乙烯法企业利润 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 2017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 双吨利润 双吨利润 2018年1月 山东外采 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 PVC利润 2019年4月 PVC利润 2019年