临时公告点评：锡锌价回升，半年度扭亏为盈

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年7月12日 ——锡业股份（000960.SZ）临时公告点评 评级：“推荐”（维持） 事件：公司7月12日公布半年度业绩预告，预计公司2016年1月1日至6月30日归属于上市公司股东的净利润在500万-1000万之间，相比于上年同期亏损3.93亿，大幅上涨101.3%-102.5%，EPS 0.0034-0.0068元，去年同期EPS -0.2669元。 点评：  华联锌铟提供重要业绩支撑。公司2015年并购的华联锌铟主营业务是锌精矿、锡精矿和铜精矿的采选和生产，2015年净利4.98亿，顺利完成业绩承诺，2016、2017年业绩承诺分别为5.91亿、6.81亿。在全球老牌锌矿陆续关停，锌资源供给收缩的背景有利于华联锌铟的产销，锌价的回暖也有利于华联锌铟业绩承诺的顺利完成，公司持股比例达到75.74%，华联锌铟的良好收益对于公司业绩提供重要支撑。  锡价持续上涨助力业绩扭亏为盈。2015年锡价的单边下跌对于公司的业绩造成非常不利的影响，2015年第一、第二季度归属于上市公司股东的净利润分别为-3.11亿和-2.61亿。2016年初以来，锡价单边上涨，至二季度末累计涨幅达到22.96%。对于公司的扭亏为盈起到了决定性作用。  公司资源储量丰富，下游稳定增长。公司拥有丰富的矿产资源，铟、锡和锌的储量分别位居 全国第一、第三和云南省第三，为公司的持续发展奠定基础。锡的下游主要是电子焊接、马口铁等，未来 锡在锂电池领域对阳极碳的替代、在不锈钢领域对铬镍的替代、在PVC领域对铅的替代等都有望为锡的需求增长贡献新的力量；铟的主要应用领域是ITO靶材、电子半导体、焊料和合金等领域，锌则广泛应用于汽车、建筑、家用电器、船舶、轻工、机械、电池等行业，下游的发展潜力对公司产品需求形成支撑  投资建议，维持“推荐”评级。我们预计当前商品价格仍有上升空间，公司业绩将持续受益。不考虑定增摊薄股本，预计16~18年公司EPS分别为0.03、0.44和0.89元，对应当前的股价分别为436.5X、31.7X和15.6X，业绩反转，持续“推荐”。  风险提示：1）锡价下跌；2）资源回收业务不达预期。 最近52周走势： 相关研究报告： 《锡业股份（000960.SZ）临时公告点评：定增加码主营，业绩有望反转》 2016.6.6 报告作者： 分析师：石亮 执业证书编号：S0590515090001 联系人： 叶洋 马群星 电话： 0510-82832380 Ema il：yey@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 有色金属 锡锌价回升，半年度扭亏为盈 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 单位:百万元2015A2016E2017E2018E现金流量表2015A2016E2017E2018E营业收入31079.2034187.1237605.8341366.41 经营性现金净流量2091.64-3934.9410346.74-4097.70 增长率(%)18.92%10.00%10.00%10.00% 投资性现金净流量-553.380.000.000.00归属母公司股东净利润-1968.6346.75643.031308.63 筹资性现金净流量-58.352916.50-10312.554135.31 增长率(%)-5809.64%102.37%1275.56%103.51% 现金流量净额1484.39-1018.4334.1937.61每股收益(EPS)-1.340.0320.440.89每股股利(DPS)0.0000.000-0.003-0.005收益率每股经营现金流1.421-2.6737.029-2.784 毛利率3.42%8.00%9.00%10.00%销售毛利率3.42%8.00%9.00%10.00% 三费/销售收入7.19%7.05%6.44%5.95%销售净利率-5.71%0.12%1.54%2.85% EBIT/销售收入-2.26%2.69%3.75%4.80%净资产收益率(ROE)-25.51%0.60%7.65%13.45% EBITDA/销售收入0.72%7.73%8.33%8.03%投入资本回报率(ROIC)-5.91%3.52%4.42%9.33% 销售净利率-5.71%0.12%1.54%2.85%市盈率(P/E)-10.36 436.4531.7315.59资产获利率市净率(P/B)2.642.632.432.10 ROE-25.51%0.60%7.65%13.45%股息率(分红/股价)0.000(0.000)(0.000)(0.000) ROA-2.70%2.97%6.69%7.05%利润表2015A2016E2017E2018E ROIC-5.91%3.52%4.42%9.33% 营业收入31079.2034187.1237605.8341366.41增长率 减: 营业成本30016.9631452.1534221.3137229.77 销售收入增长率18.92%10.00%10.00%10.00% 营业税金及附加60.1666.1872.8080.08 EBIT 增长率-183.65%231.16%53.13%40.83% 营业费用174.33191.76210.94232.03 EBITDA 增长率-84.35%1077.55%18.50%6.00% 管理费用1226.341348.981483.871632.26 净利润增长率-4845.68%102.37%1275.56%103.51% 财务费用834.59870.62727.66597.74 总资产增长率19.33%19.15%-31.90%33.60% 资产减值损失279.47207.90207.90207.90 股东权益增长率9.13%0.61%8.33%15.65% 加: 投资收益39.980.000.000.00 经营营运资本增长率-48.28%191.31%-68.23%226.32% 公允价值变动损益2.290.000.000.00资本结构 其他经营损益0.000.000.000.00 资产负债率66.18%71.48%55.35%62.37% 营业利润-1470.4049.53681.361386.64 投资资本/总资产85.52%87.54%85.80%85.22% 加: 其他非经营损益-4.860.000.000.00 带息债务/总负债84.95%83.13%75.40%77.01% 利润总额-1475.2649.53681.361386.64 流动比率0.510.740.721.03 减: 所得税297.827.43102.20208.00 速动比率0.260.210.380.32 净利润-1773.0842.10579.161178.64 股利支付率0.00%-0.57%-0.57%-0.57% 减: 少数股东损益195.55-4.64-63.87-129.99 收益留存率100.00%100.57%100.57%100.57% 归属母公司股东净利润-1968.6346.75643.031308.63资产管理效率资产负债表2015A2016E2017E2018E 总资产周转率1.201.111.791.47 货币资金1360.30341.87376.06413.66 固定资产周转率2.562.743.293.99 应收和预付款项2212.943508.942779.534131.64 存货3308.929934.092693.709926.56 应收账款周转率17.2019.4917.3919.28 其他流动资产63.0263.0263.0263.02 存货周转率9.073.1712.703.75 长期股权投资416.78416.78416.78416.78业绩和估值指标2015A2016E2017E2018E 投资性房地产118.94118.94118.94118.94 EBIT-701.55920.161409.021984.37 固定资产和在建工程13547.0112484.8311422.6610360.48 EBITDA224.452643.053131.913319.98 无形资产和开发支出3682.133200.812719.482238.16 NOPLAT-1113.57782.131197.671686.72 其他非流动资产1249.97862.68475.39475.39 净利润-1968.6346.75643.031308.63 资产总计25960.0130931.9621065.5628144.63 EPS-1.340.030.440.89 短期借款11415.2915202.155613.5810339.13 BPS5.245.275.716.61 应付和预收款项1386.332529.051668.382835.77 PE-10.36436.4531.7315.59 长期借款3178.453178.453178.453178.45 PEG0.06N/AN/AN/A 其他负债1199.821199.821199.821199.82 PB2.642.632.432.10 负债合计17179.8922109.4711660.2317553.17 PS0.660.600.540.49 股本1472.061472.061472.061472.06