半年度预增公告点评：氯化钾和碳酸锂量价齐升驱动业绩实现高增长

公司发布 2022 年半年度业绩预告：预计上半年实现归母净利润 90-94 亿元，同比增长 3.26-3.45 倍；实现扣非归母净利润 89-93 亿元，同比增长3.24-3.43 倍%。公司单二季度实现归母净利润 55-59 亿元，环比增长约57%-69%；实现扣非归母净利润 54-58 亿元，环比增长约 54%-66%。 公司上半年利润同比实现大幅增长主要是因为：氯化钾和碳酸锂量价齐升。 公司上半年氯化钾产量约 264 万吨，销量约 296 万吨；碳酸锂产量约 1.52万吨，销量约 1.50 万吨；且上半年氯化钾及碳酸锂产品市场价格持续上涨，驱动公司上半年利润同比实现大幅上升。 氯化钾板块：22Q1/Q2 产量分别约 114/150 万吨，销量分别约 145/151 万吨，二季度产量环比明显提升，但由于一季度有库存支撑，所以二季度销量环比仅增长约 4%；截至半年度公司氯化钾库存约为 40 万吨。价格方面，上半年氯化钾价格持续上调，卓创资讯数据显示，盐湖钾肥 4/5/6 月氯化钾出厂价分别为 3500/3980/4480 元/吨。 碳酸锂板块：22Q1/Q2 产量分别约 0.70/0.82 万吨，销量分别约 0.67/0.83万吨，碳酸锂产销均衡，并未消化库存；截至半年度公司碳酸锂库存约为 3500吨。价格方面，国产电池级碳酸锂价格在 4 月份出现调整，5 月份基本持平，6 月份又反弹小幅上行，亚洲金属网数据显示，国产电池级碳酸锂 22Q1/Q2均价分别为 42.22/47.25 万元/吨，二季度均价环比提升约 12%。 两大核心业务板块均处于高景气周期：公司现有氯化钾产能 500 万吨/年，是国内最大的氯化钾生产企业，占国内总产能比重超过 60%；目前海外钾肥供应不可抗力频发，推升全球钾肥价格。公司现有碳酸锂产能 3 万吨/年，是国内最大的盐湖提锂生产企业，具有较强成本优势；另外控股子公司盐湖比亚迪规划建设碳酸锂产能 3 万吨/年，再加上新规划的 4 万吨/年基础锂盐产能，截至目前公司盐湖提锂产能总计有 10 万吨/年的规划，有望继续实现快速成长，稳居国内盐湖提锂行业龙头的地位；目前锂行业出现供需两旺的格局，碳酸锂价格处于历史新高水平；中国锂资源储量丰富，又以盐湖资源为主，公司有望充分享受青海盐湖大开发的战略红利。 风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。 投资建议：维持 “买入”评级。 上调盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收为 370.42/361.01/369.70 亿元，同比增速 150.6%/-2.5%/2.4%，归母净利润为 175.90/175.94/187.17 亿元，同比增速 292.8%/0.0%/6.4%；摊薄 EPS 为 3.24/3.24/3.45 元，当前股价对应 PE 为 9.8/9.8/9.2X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能有望实现快速扩张，有望充分享受锂行业高景气周期带来的发展红利，上调 2022 年的盈利预测，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 预计上半年实现归母净利润 90-94 亿元，二季度实现归母净利润 55-59 亿元公司发布 2022 年半年度业绩预告：预计上半年实现归母净利润 90-94 亿元，同比增长 325.63%-344.55% ； 实现扣非归母净利润 89-93 亿元 ， 同比增长323.51%-342.54%。以此来计算，公司单二季度实现归母净利润 55-59 亿元，环比增长约 57%-69%；实现扣非归母净利润 54-58 亿元，环比增长约 54%-66%；整体上公司二季度利润基本上兑现了氯化钾和碳酸锂量价齐升所带来的利润增厚。 公司上半年利润同比实现大幅增长主要是因为：氯化钾和碳酸锂量价齐升。公司上半年氯化钾产量约 264 万吨，销量约 296 万吨；碳酸锂产量约 1.52 万吨，销量约 1.50 万吨；且上半年氯化钾及碳酸锂产品市场价格持续上涨，驱动公司上半年利润同比实现大幅上升。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润（单位：亿元） 公司 2021 年氯化钾产量约 502.96 万吨，销量约 473.69 万吨，库存约 70.91 万吨； 碳酸锂产量约 2.27 万吨，销量约 1.93 万吨，库存约 3435 吨。 公司氯化钾 22Q1/Q2 产量分别约 114/150 万吨，销量分别约 145/151 万吨，二季度产量环比明显提升，但由于一季度有库存支撑，所以二季度销量环比仅增长约4%；截至半年度公司氯化钾库存约为 40 万吨。价格方面，公司上半年氯化钾价格持续上调，卓创资讯数据显示，盐湖钾肥 4/5/6 月氯化钾出厂价分别为 3500/3980/4480 元/吨，另外到厂价还需要加上一定的运费。 公司碳酸锂 22Q1/Q2 产量分别约 0.70/0.82 万吨，销量分别约 0.67/0.83 万吨，碳酸锂产销均衡，并未消化库存；截至半年度公司碳酸锂库存约为 3500 吨。价格方面，国产电池级碳酸锂价格在 4 月份出现调整，5 月份基本持平，6 月份又反弹小幅上行，亚洲金属网数据显示，国产电池级碳酸锂 22Q1/Q2 均价分别为 42.22/47.25 万元/吨，二季度均价环比提升约 12%。公司碳酸锂销售主要采用随行就市的定价方式，所以售价会比较贴近现货市场的价格。 表1：公司核心产品产销量和毛利率数据 “扩大锂”是公司落实青海建设世界级盐湖产业基地的重要举措 公司经过多年的探索与创新，具备成熟的盐湖提锂技术，已实现规模化、高效率生产。“扩大锂”是公司落实《青海建设世界级盐湖产业基地行动方案(2021-2035年)》关于锂产业扩规提质的重要举措，符合国家“双碳”目标要求。 公司现有碳酸锂产能 3 万吨/年，产能在控股子公司蓝科锂业体内。蓝科锂业成立于 2007 年 3 月，已联合业内领先企业成功攻克了“吸附法从超高镁锂比卤水中提锂”的世界性技术难题。首期年产 1 万吨工业级碳酸锂装置从 2012 年开始逐步量产，2017-2020 四年时间产量分别为 8000/11008/11302/13602 吨，实现达产达标的基础上甚至有所超产。另外蓝科锂业于 2017 年底启动扩产规划，扩建 2 万吨/年电池级碳酸锂项目，总投资 31.3 亿元；2021 年 3 月起新增 2 万吨项目除沉锂装置外其余装置均已建成，陆续进入投料试车状态；2022 年 6 月 26 日沉锂装置全线完成试车任务，产品主含量达到电池级标准。蓝科锂业 2021 年碳酸锂产量达到 2.27 万吨，预计今年产量有望达到 3 万吨以上。 图3：蓝科锂业股权结构 盐湖比亚迪公司年产 3 万吨电池级碳酸锂项目将争取早日实现开工建设。2016 年10 月盐湖股份与比亚迪、卓域成投资公司共同投资成立“青海盐湖比亚迪资源开发有限公司”，盐湖股份持股 49.5%，比亚迪持股 49%，卓域成投资公司持股 1.5%，公司规划建设年产 3 万吨电池级碳酸锂项目，预计总投资 48.5 亿元。此前项目因碳酸锂市场变及前期公司司法重整影响未启动建设。盐湖比亚迪公司目前在充分对建设涉及核心内容进行论证，争取早日开工建设。 公司新规划 4 万吨/年基础锂盐产能。公司于 2022 年 5 月 26 日发布公告：为加快建设世界级盐湖产业基地，落实公司“十四五”生态盐湖产业发展规划“扩大锂”战略部署，延伸锂产业链，拟投资新建 4 万吨/年基础锂盐一体化项目。项目拟定为新建年产 2 万吨电池级碳酸锂+年产 2 万吨氯化锂，建设地点为公司察尔汗钾锂工业园区内，建设周期 24 个月，总投资约 70.82 亿元，资金来源是公司自有资金和银行贷款。 综上，截至目前公司盐湖提锂产能总计有 10 万吨/年的规划。盐湖比亚迪公司年产 3 万吨产能和新规划的年产 4 万吨产能有望于今年启动项目建设，按照建设周期 24 个月来推算，两个项目预计将于 2024 年逐步投入生产，所以公司在盐湖提锂领域有望继续实现快速成长，稳居国内盐湖提锂行业龙头的地位。另外新规划的年产 4 万吨产能当中，有年产 2 万吨电池级碳酸锂和年产 2 万吨氯化锂，公司在氯化锂产品上的布局有利于未来向氢氧化锂或金属锂延伸，一定程度上也降低项目的风险。 两大核心业务板块均处于高景气周期，有望享受行业发展的战略红利 公司是青海省国资委控股的国有企业，依托于青海察尔汗盐湖得天独厚的战略资源优势，在盐湖资源开发方面有非常重要的战略地位，成为国内钾肥和盐湖提锂双龙头企业。公司氯化钾和碳酸锂目前都是行业景气度非常高的板块，公司全年的经营业绩有望实现跨越式增长。 图4：公司产业发展规划 公司现有氯化钾设计产能 500 万吨/年，是国内最大的氯化钾生产企业，占国内总产能比重超过 60%。公司氯化钾生产技术领先、成本优势突出，是保障我国粮食安全的“压舱石”。目前海外氯化钾供给不可抗力频发，白俄罗斯和俄罗斯钾肥供给约占全球的 38%，由于被制裁及地缘政治冲突导致钾肥出口受限；同时随着粮食、大宗商品等价格上涨，全球钾肥价格呈大幅上涨态势。公司钾肥产品销售价格在今年大合同价格指引下也有望进一步上调。 公司现有碳酸锂产能 3 万吨/年，是国内最大的盐湖提锂生产企业，具有明显成本优势，且仍有极大的扩产潜力。目前锂行业整体出现供需两旺的格局，锂矿和锂盐价格均已创历史新高。全球以中国、欧洲和美国为主，支持新能源汽车发展的政策不断加码；全球汽车电动化发展趋势明确，已经成为锂消费最核心的驱动力。 但是与此同时，锂资源开发周期较长，供给端增速或低于需求端增速，锂行业有望迎来 3 年以上的景气周期。而中国锂资源储量丰富，又以盐湖资源为主，为保障锂资源供应的安全和稳定，加快国内锂盐湖资源开发具有重要意义。青海将加快建设世界级盐湖产业基地，公司有望充分享受青海盐湖大开发的战略红利。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司 2022-2024 年营收为 370.42/361.01/369.70亿元，同比增速 150.6%/-2.5%/2.4%，归母净利润为 175.90/175.94/187.17 亿元，同比增速 292.8%/0.0%/6.4%；摊薄 EPS 为 3.24/3.24/3.45 元，当前股价对应 PE为 9.8/9.8/9.2X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能有望实现快速扩张，有望充分享受锂行业高景气周期带来的发展红利，上调 2022年的盈利预测，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明