宏观点评：PMI超预期下行，结构转型成效有待释放

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·宏观点评 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 华鑫证券研究发展部 分析师：曹愻川 执业证书编号：S1050517070001 电话：021-54967586 邮箱：caoxc@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 事件：2018年10月官方制造业PMI为50.2%，前值50.8%；非制造业PMI53.9%，前值54.9%；综合PMI为53.1%，前值54.1%。 点评：  制造业PMI超预期下行：10月制造业PMI为50.2%，较上月大幅下滑0.6个百分点，比去年同期降低1.4个百分点，为2016年7月以来最低值。从分类指数来看，生产与新订单指数为52.0%与50.8%，分别比上月回落1和1.2个百分点，供需结构并未出现明显改善，需求端收缩幅度更大；而主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别比上月回落1.8和2.3个百分点，价格差进一步拉开，中游企业成本压力值得关注。10月中小型企业表现不佳，中型企业和小型企业PMI为47.7%与49.8%，分别较上月下降1.0与0.6个百分点，在整体PMI下滑的背景下，中型企业表现最差。10月PMI数据下滑超过预期，预计10月企业利润等数据大概率不及上月，工业品价格的回落对制造业的影响仍大，转型成效还未真正体现。  非制造业PMI表现尚好：10月份，中国非制造业商务活动指数为53.9%，比上月回落1.0个百分点，低于去年同期0.4个百分点，非制造业依然保持较好的态势。分类来看，服务业商务活动指数为52.1%，下降1.3个百分点，其中制造业供需放缓导致生产性服务业商务活动指数低于上月5.1个百分点，为50.5%。而建筑业仍保持着好的势头，较上月仍有增长。从建筑业与服务业两角度看，商务活动指数的变化基本反映了目前的经济现状。  PMI暴露目前经济增长的困局：从PMI及非制造业商务活动指数暴露出目前中国经济增长面临的一个困局，即原材料价格不涨导致的制造业增速放缓。从10月数据看，制造业表现进一步弱于9月，一部分原因是前期原材料涨价带来的成本压力，另一部分则是由于高基数带来的原材料价格同比涨幅趋缓。我们认为，本轮制造业的复苏有很大一部分原因在于原材料价格上涨带来的自上而下的效益改善，目前大宗价格已处于今年来的高位，涨价动力开始减弱，在制造业结构转型成效尚未完全释放的当下，如何维持制造业的持续改善成为一个难题。我们预计PMI在四季度可能触及荣枯线。  风险提示：货币政策趋紧；美联储缩表进程超预期；欧洲政治局势波动；中东局势波动。 2018年10月31日 宏观点评 PMI超预期下行，结构转型成效有待释放 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 宏观报告·宏观点评 图表1制造业和非制造业PMI指数 图表2 PMI生产及新订单指数 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表3 PMI进出厂价格指数 图表4企业PMI情况 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表5 PMI进出口数据 图表6非制造业PMI数据 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 48.00%49.00%50.00%51.00%52.00%53.00%54.00%55.00%56.00%制造业PMI非制造业PMI46.00%47.00%48.00%49.00%50.00%51.00%52.00%53.00%54.00%55.00%56.00%PMI:生产PMI:新订单40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%出厂价格指数购进价格指数40.00%42.00%44.00%46.00%48.00%50.00%52.00%54.00%56.00%大型企业中型企业小型企业45.00%46.00%47.00%48.00%49.00%50.00%51.00%52.00%53.00%PMI:新出口订单PMI:进口45.00%47.00%49.00%51.00%53.00%55.00%57.00%59.00%61.00%63.00%65.00%建筑业服务业 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 宏观报告·宏观点评 曹愻川：2015年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：宏观、策略研究。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 宏观报告·宏观点评 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款