A股策略周报：调整已近尾声，行情未来可期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A股策略周报 2017年12月24日 调整已近尾声，行情未来可期 核心要点： 本周A股已经结束连续下跌，结合基本面无忧的背景及中央经济工作会议中的明确部署，提振市场情绪，我们认为A股震荡整理的局面或已接近尾声，有望迎来上行的行情。2018年整体A股市场投资机会是可以期待的。继续建议投资者配置与高质量及各项民生问题相关的消费升级(新兴消费)、产业升级(先进制造业)。 本周沪指结束5周连跌，涨幅0.95%，收报3297点。然而量能上却持续萎缩，周成交金额合计为17593.02亿元，较上周减少4.9%，可 见 资 金 观望气氛太浓，市场人气低迷。本周天然气概念表现抢眼，或受近期《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》 和 《 北 方 重 点 地 区 冬 季 清 洁 供 暖 “ 煤改气”气源保障总体方案》的政策刺激，同时供暖季导致天然气需求大幅增加的刺激所导致。 本周召开中央经济工作会议部署2018经济工作，会 议 的 重 点 ：一 是 推动高质量发展；二是坚持稳中求进；三是抓好三大攻坚战。 推动质量提高。会议开篇将推动高质量发展作为根本要求，提出了八项任务。深化供给侧改革将破除无效产能，培育新动能，行业集中度将进一步提高，龙头效应或得以持续。在中国制造2025政策的背景下，政府将对创新提供更多支持，新技术、新产品带来的增量市场也将进一步推动产业升级。5G、新材料、新能源汽车等高新技术产业、先进制造业将有巨大发展空间。 稳中求进不变。将继续实施积极的财政政策、稳健中性的货币政策。由于要进行精准脱贫、乡村振兴、防治污染以及提高民生水平等目标，还要压缩一般性支出和管理地方债务，资金将有一定的压力，预计货币政策将中性偏紧的格局。 金融监管趋严。本次中央经济工作会议将“防控金融风险”作为未来3年三大攻坚战首要位置，是重中之重。可见中央对加强金融监管的高度重视。结合前段时间一系列监管新政的连续出台，2018年或将延续强监管。强监管下A股市场体系将趋于完善，中长期正面提振A股市场。 房地产税立法提速。会议再次强调“多主体供应、多渠道保障、租购并举”，重购轻租向租购并举转变。人民日报在会议闭幕当晚刊发财政部长肖捷文章，将按照“立法先行、充分授权、分步推进”的原则，推进房地产税立法和实施。这意味着房地产税的出台将提速进行，但实施仍有待时日。 分析师 丁文 策略分析师 *：dingwen@chinastock.com.cn (：（010）66568797 执业证书编号：S0130511020004 特此鸣谢 蔡芳媛 策略研究员 *：caifangyuan@chinastock.com.cn (：（8610）66568229 2.87 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2 目 录 一、一周市场回顾：消费板块表现良好 ..................................................................................................................... 1 二、宏观经济：11月经济稳中向好 ............................................................................................................................. 2 三、估值变化：全部A股PE 18.28倍 ......................................................................................................................... 3 四、流动性：利率整体下行 ........................................................................................................................................... 5 五、投资者情绪观察：整体谨慎 .................................................................................................................................. 6 插 图 目 录 ....................................................................................................................................................................... 8 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、一周市场回顾：消费板块表现良好 周度观察，上证综指、深证成指与中小板指分别上涨0.95%、0.87%和0.37%，创业板指下跌0.26%。风格角度，金融、周期、消费分别上涨1.19%、0.21%、1.79%，成长和稳定下跌0.34%、0.48%。行业方面，食品饮料、煤炭、家电、石油石化等行业上涨，国防军工、综合、计算机下跌居于前三，几年以来涨势良好的食品饮料和家电行业，在前期下跌后本周继续上涨。而消费＋金融成为短期的支撑，前期上涨的成长板块本周表现不佳。 图1： A股主要指数表现 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图2： A股主要指数周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图3： 不同风格股票表现 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图4： 不同风格股票周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图5：不同行业周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图6：不同行业年度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 二、宏观经济：11月经济稳中有升 国家统计局公布的2017年11月数据显示，整体经济稳中有升，经济保持一定景气度。 生产角度，11月工业增加值同比增长6.2%，较10月下滑0.1%，预期6.1%。需求角度，11月出口超预期回升，叠加环保限产压力对工业生产的影响有限，是带动工业增加值增长的主要因素。11月固定资产投资增长7.2%，较10月下滑0.1%，预期7.1%。其中制造业增速企稳，基建投资增速反弹。消费方面，11月社会消费品零售总额同比增长10.2%，限额以上社会消费品零售总额增长8.3%，相比10月无明显波动。 投资角度，11月商品房销售面积同比增长7.9%，较10月增幅缩小0.3%，已连续5个月负增长，房屋新开工面积增长6.9%，较上月增幅扩大1.3%，作为房地产行业的先行指标，这也是3个月来增幅首次扩大，房地产去库存取得进展后，投资韧性上升。 11月新增人民币贷款1.12万亿，高于预期。此次超预期增长主要是因为企业中长期贷款增加约4000亿元，反映出市场实体经济融资需求较强，预期未来经济将保持稳中向好的局面。随着11月财政存款开始下放，此前10月财政收支对M2边际影响减弱，叠加11月贷款超预期增长，月末M2余额167万亿，同比增长9.1%，高出10月0.3个百分点，实现大幅反弹。 整体观察，虽然11月份有些经济数据较10月份出现小幅回落，但我国经济发展将在更加注重质量的背景下，稳中向好。 图7：1-11月固定资产投资同比增长 7.2% 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图9：11月房地产新开工面积增幅上升 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图8：11月限额以上企业消费品零售总额增长8.3% 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图10：11月新增贷款超预期 资料来源：wind，中国银河证券研究部 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 三、估值变化：全部A股PE 18.28倍 12月22日，全部A股与剔除金融后A股市盈率分别为18.28倍、26.66倍。上证综指、深证成指、中小板指、创业板指指数成分股市盈率分别为15.49、27.62、34.12、41.99倍。 中小板和深证成指估值水平继9月反弹以来近期有所降低，但本周估值有小幅回升。创业板近期保持平稳，但受2017年监管新规和并购监管趋严等因素的影响仍处于历史均值以下。 图11：上证综指&深证成指估值水平 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图13：中小板创业板相对沪深300的相对PE（TTM） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图15：不同风格指数市盈率（2008至今） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图12：中小板指&创业板指估值水平 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图14：中小板创业板相对沪深300的相对PB（LF） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图16：不同风格指数市净率（2008至今） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 图17：不同行业指数市盈率（2010至今） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图18：不同行业指数市净率（2010至今） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 5 四、流动性：利率整体下行 资金面来看，本周央行公开市场净投放130亿元。其中逆回购操作投放5500亿，逆回购到期回笼3500 亿, MLF到期1870亿元。 表1：最新不同期限利率变化 银行间资金面 实体资金面 政策面 基本面 7天回购利率 票据直贴利率：珠三角1 公开市场操作利率 10年国债收益率 3.35（2017-12-15） 4.40（2017-12-15） 逆回购利率 3.8904（2017-12-15） 3.03（2017-12-22） 4.45（2017-12-22） 本周未进行MLF投放操作 3.8780（2017-12-22） 数据来源：Wind, 中国银河证券研究部 图19：央行公开市场操作 数据来源：Wind, 中国银河证券研究部 1 票据直贴利率分为珠三角、长三角、中西部、环渤海四个区域。四者走势保持一致，其中珠三角数据时间序列最长，因此取做代表样本。 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 6 五、投资者情绪观察：市场情绪低迷，乐观趋势显现 周度观察，本周A股日均成交金额3,517.03亿元，较前一周下降了185.87亿元；A股日均换手率为0.62%，较前一周下降了0.02%；中国波指12月22日收于15.0488，较前一周收盘值上升0.0007。 资金流向方面，截至12月21日，沪深两市融资余额共计10,161.80亿元；本周沪股通、深股通资金净流入合计37.75亿元，较上周净流入增加21.45亿元，意 味 着 外 资 看 好A股市场，这是市场向好的先行信号之一；万得全A指