A股市场策略月报：估值修复行情已近尾声

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  我们的观点与逻辑：  我们对A股市场的总体判断是这波由降息而点燃的估值修复行情或已经告一段落，在权重股高位反复时，小盘股将再度活跃。年报公布在即，小盘股高送转分红和较高的业绩增长率将重回资金视野。  A股此轮的上涨和市场以前较大的区别是融资融券使得A股的投资中有了杠杆，融资余额的快速增长，显示投资者对这一方式的接受程度快速提高，同时，杠杆也使得资金成本大幅提高，加剧市场的波动节奏和波幅。短期内，我们观察到融资余额的增速有所下降，资金快速跑步进场或已经告一段落，这也表明短期内A股的快速上涨趋势告一段落。而融资融券杠杆将加大股指和股价的震荡幅度。  另外，打新对资金面将产生分流。进入一月份以后，新股的发行明显加速，市场的供应量加大，新股的无风险收益对大量注重安全性的投资者将更有吸引力，资金的分流在股指已经持续上涨超过50%的前提下是大概率事件。  从近期内地公布的经济数据看，经济增速仍处低位，前期推出的一系列保增长的措施，明显低于预期。这也使市场预期更多的保增长措施出台，但是市场期待的降息降准政策在短期内或将较难兑现，从央行的态度上来看，更讲究定向，精准。如果市场愿望一直得不到满足，则和预期的差别则可能令市场情绪发生转变，另外，我们认为，行情的极端表现，也已经消化了部分对宽松政策的预期。  上证50ETF的期权交易也将在2月9日正式试运行。1月也是资金为这些创新品种到来提前部局的时候，从海外经验来看，期权推出后，相关标的的活跃度会有所提高，上证50指数的成分股可能将更加活跃，但是期权的自我修正功能又将使得上证50指数表现更为理智。在国际市场中交易量最大的期权交易方式在具有中国特色的A股市场中如何演绎，没有可以复制的案例，也不能完全照搬国际市场的经验。A股做空机制进一步多样化，也将使得A股后续的走势更为复杂多变，不确定性更多。 日期：2015年1月13日 王芬 S0870510120010 021-53519888-1929 wangfen@shzq.com 估值修复行情已近尾声 -- A股市场策略月报2015年1月 证券研究报告/ 策略研究 /策略月报 策略月报 2 2015年1月13日 目 录 一、 市场回顾： ............................................................................... 3 1. 主要指数表现 .............................................................................. 3 2. 主要指数涨跌幅 .......................................................................... 3 3. 行业指数表现 .............................................................................. 4 二、 经济数据低位徘徊 市场预期政策更宽松： ......................... 4 三、 融资增速放缓 IPO加速考验市场资金面 ............................. 6 四、 主升浪进入收尾阶段 宽幅震荡后面临回调错误!未定义书签。 图 图 1：主要指数走势 ....................................................................... 3 图 2：申万一级行业指数月度涨跌幅 ........................................... 4 图 3：中国官方PMI ....................................................................... 5 图 4：CPI ......................................................................................... 5 图 5：PPI ......................................................................................... 6 图 6：货币供应量 ........................................................................... 6 图 7：央行公开市场操作 ............................................................... 7 图 8：质押式回购利率 ................................................................... 7 图 9：上海银行间同业拆借利率（Shibor） ................................ 8 图 10：融资融券余额 ..................................................................... 8 图 11：资金流入情况 ..................................................................... 9 表 表 1：主要指数月度涨跌幅 ........................................................... 3 策略月报 3 2015年1月13日 一、 市场回顾： 1. 主要指数表现 市场在12月的表现分化严重，上证指数和深成指延续了11月降息后的升势，出现罕见升幅。融资杠杆下，权重股受到快速涌入的资金追捧，金融股全面领涨，保险、券商和银行涨幅惊人，长年低迷的两桶油也令人大跌眼镜。而以创业板为主的小盘股则出现了全面回调，大小票表现分化严重。在各主要分类指数中，上证50指数表现最强，大涨超过30%，而创业板指数大跌超过6个点，充分体现了市场“以大为美的”的极端风格。 图 1：主要指数走势 2. 主要指数涨跌幅 表 1：主要指数月度涨跌幅 名称 收盘 最高 最低 涨跌 涨跌幅（%） 上证指数 3,234.68 3,239.36 2,665.69 551.84 20.57 上证50 2,581.57 2,590.09 1,909.37 667.13 34.85 上证180 8,044.51 8,067.97 6,197.75 1,821.56 29.27 上证380 4,866.71 5,049.14 4,562.76 270.43 5.88 深证成指 11,014.62 11,050.85 9,027.30 2,012.40 22.35 中小板指数 5,461.19 5,898.03 5,380.07 -126.01 -2.26 创业板指数 1,471.76 1,674.98 1,450.05 -99.09 -6.31 深证综指 1,415.19 1,504.48 1,390.73 -5.13 -0.36 沪深300 3,533.71 3,542.34 2,804.29 724.89 25.81 数据来源：wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 1,915.00 2,115.00 2,315.00 2,515.00 2,715.00 2,915.00 3,115.00 3,315.00 3,515.00 3,715.00 上证综指深证成指(可比)沪深300(可比)中小板指(可比)创业板指(可比) 策略月报 4 2015年1月13日 3. 行业指数表现 图 2：申万一级行业指数月度涨跌幅 数据来源：wind，上海证券研究所 从行业指数表现看，在主要指数大幅上涨的过程中仍有近半行业出现调整，结构性行情特征明显。行业指数涨幅榜靠前的是非银行金融，建筑装饰，银行等行业，而电子、轻工制造、计算机等行业则列入列跌幅榜前列。 二、 经济数据低位徘徊 市场预期政策更宽松： 1月1日，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心公布，2014年12月，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，比上月回落0.2个百分点。分企业规模看，大型企业PMI为51.4%，比上月小幅回落0.2个百分点，继续位于临界点以上；中型企业PMI为48.7%，比上月回升0.3个百分点，仍处于临界点以下；小型企业PMI为45.5%，比上月下降