A股策略周报：情绪有所回暖，行情未来可期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A股策略周报 2018年05月14日 情绪有所回暖，行情未来可期 核心要点： 上周市场普涨，年报一季报披露完毕，业绩高增长个股受到青睐。短期来看，中美贸易摩擦阴霾所导致的市场过度反应已基本释放，随着A股纳入MSCI新兴市场指数进入倒计时，行情可观，而基本面扎实、盈利增速稳定创蓝筹和蓝筹股将是被动配置的首选。中长期而言，宏观经济韧性强劲，企业盈利向好，未来行情可期，在基本面支撑下中长期依然坚持乐观态度不变。建议配置1）具有修复机会的优质“新蓝筹”；如军工、新能源；2）贸易摩擦背景下国产替代的板块，如电子通信、计算机等；3）受租赁资产化政策影响，建议关注专业化、机构化住房租赁企业、涉及地产基金管理业务企业；4）有业绩支撑的消费成长股。 上周股市集体回暖，主要指数收涨，A股成交量、换手率均上升，投资者风险偏好有所回升。资金层面，两融余额和北上资金净流入均增加，市场情绪在一系列政策和外围环境风险释放后得到修复。 A股纳入MSCI新兴市场指数进入倒计时。6月1日，A股将纳入MSCI新兴市场指数，虽然被动配置所带来的增量资金规模不大，但是伴随主动配置基金提前布局介入，市场增量资金较为可观。纳入MSCI，有助于扩大A股对外开放、促进A股实现价值投资。目前，潜在纳入MSCI的222只成份股均为大盘蓝筹股，在“消费、金融”等板块占比较大，考虑到后续随着外资机构陆续进入A股，建议关注基本面扎实、盈利增速稳定的公司，利好年初以来表现较好的板块，如医疗保健、消费品等领域。 债券违约频发，地方债“借新还旧”放宽。进入5月，债券违约事件频发。截止到5月7日，今年已有18只债券违约，涉及11家发行主体，违约债券数量相比去年同期增加了6只。5月8日，财政部发布61号文，其中不仅新增长达15年、20年期限的长期地方债品种，在季度发行量上也有所放宽。同时明确指出地方政府债券到期可发行新债券偿还，也可在库款充裕时先行垫付，后期由债券资金补回。在当前金融监管加强，市场流动性平稳的背景下，借新还旧有利于缓解市场上资产流动性问题，减轻地方政府的压力，减少债市违约案件的发生。而对于投资者来说，此次债市风险的暴露需引起警惕，尤其资管新规打破了刚性兑付，合规合理违约变成常态，投资者需调整对债市的心态，信用问题集中爆发，债市的调整可能对A股形成一定程度的冲击，但由于A股基本面向好，企业经营效率提高，因此短期的影响不改变A股的中长期行情。 分析师 蔡芳媛 策略分析师 ：caifangyuan@chinastock.com.cn ：（8610）66568229 执业证书编号：S0130517110001 近期报告 2018.04.22 策略周报-警惕过度反应，关注盈利 2018.04.16 策略周报-谨慎当先，信号需等待 2018.04.09策略周报-贸易摩擦持续对垒，拉锯战下内外固防 2018.04.01策略周报-减税提振市场信心，关注业绩和政策面 2.87 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2 目 录 一、一周市场回顾：主要指数上涨................................................................................................................................... 1 二、宏观经济：进出口增速回升，CPI季节性回落。 ................................................................................................... 2 三、估值变化：全部A股PE 16.76倍 ............................................................................................................................. 3 四、流动性：资金净回笼 .................................................................................................................................................. 5 五、投资者情绪观察：情绪修复 ...................................................................................................................................... 6 插 图 目 录 ........................................................................................................................................................................ 8 表 格 目 录 ........................................................................................................................................................................ 8 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、一周市场回顾：主要指数上涨 截至5月11日，上证综指、创业板指、深证成指和中小板指分别上涨2.34%、2.00%、2.23%和1.10%。风格角度，金融、周期、消费、成长和稳定分别上涨2.25%、2.30%、3.33%、1.43%和0.85%。行业方面，除国防军工外，中信证券一级行业全线上涨，食品饮料、煤炭、餐饮旅游、有色金属、轻工制造、石油石化领涨。主要指数上涨，前期跌势扭转。 图1： A股主要指数表现 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图2： A股主要指数周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图3： 不同风格股票表现 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图4： 不同风格股票周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图5：不同行业周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图6：不同行业年度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 二、宏观经济：进出口增速回升，CPI季节性回落。 5月8日，海关总署公布数据显示，今年前4月我国货物贸易进出口9.11万亿元，同比增长8.9%。截至2018年4月末，我国外汇储备规模为31249亿美元，较3月末下降180亿美元。 4月进出口增速回升受季节性因素扰动，剔除季节性影响后，进、出口增速基本平稳，反映内外需平稳偏好。产品上，我国大豆进口量大幅下降，钢铝出口增速保持稳定，高科技产品和一般产品出口增长较快、服装出口仍然负增长，目前来看，贸易战阴云对我国外贸整体影响暂时不大。 外储小幅下降主要受美元指数上涨导致的估值下降影响，但由于我国外债规模不大、外汇储备雄厚、贸易保持顺差、经济增长平稳较快，通胀温和，人民币并不存在大幅贬值基础，预计外汇储备全年基本保持平稳。 5月10日，统计局数据显示，中国4月CPI同比上涨1.8%，前值2.1%，属于季节性回落；中国4月PPI同比上涨3.4%，前值3.1%，为近7个月来首次增幅扩大，通胀温和。 4月份CPI回落，季节性因素占主导地位。受天气转暖影响，农产品价格季节性回落。食品CPI 同比回落1.4%，拖累CPI 下行。此外，石油价格上行，交通工具燃料价格回升，弥补了前一个月的下跌。五一假期则带动了旅游价格的上行，对其他价格拉动则并不明显。4月份PPI同比上涨3.4%，环比回升0.3%。CPI回落，PPI小幅上行，剪刀差呈现边际放松态势。由于近期美国制裁伊朗对供给端形成负面影响，导致原油价格大幅波动，建议关注石油价格波动带来的影响，如石油价格继续上行，则PPI在二、三季度预计保持稳定。PPI若企稳回升将会带动了CPI中能源分项价格上行。 整体来看，由于全年通胀温和，进出口数据仍较为强劲，当前我国经济结构向好，经济运行当前总体仍呈现稳中趋缓态势。 图7：季节效应主导食品CPI下行 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图9：CPI回落，PPI小幅上行 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图8：CPI中食品、医疗保健回落明显 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图10：进出口增速回升 资料来源：wind，中国银河证券研究部 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 三、估值变化：全部A股PE 16.76倍 5月11日，全部A股与剔除金融后A股市盈率分别为16.76倍、23.69倍。上证综指、深证成指、中小板指、创业板指指数成分股市盈率分别为14.21、24.42、30.50、44.38倍。 各指数估值水平均上升。 图11：上证综指&深证成指估值水平 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图13：中小板创业板相对沪深300的相对PE（TTM） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图15：不同风格指数市盈率（2008至今） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图12：中小板指&创业板指估值水平 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图14：中小板创业板相对沪深300的相对PB（LF） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图16：不同风格指数市净率（2008至今） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 图17：不同行业指数市盈率（2010至今） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图18：不同行业指数市净率（2010至今） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 5 四、流动性：资金净回笼 资金面来看，本周央行公开市场操作净回笼1400亿元。央行称，当前银行体系流动性总量处于较高水平。受美联储加息、美元走高以及紧信用去杠杆影响，国内利率上行在所难免。从实际情况来看，2018年初至今的流动性相较2017年边际改善，央行调整流动性的方式变得更加灵活，预计流动性将保持稳健中性边际宽松的态势。 表1：最新不同期限利率变化 银行间资金面 实体资金面 政策面 基本面 7天回购利率 票据直贴利率：珠三角1 公开市场操作利率 10年国债收益率 2.86（2018-05-04） 4.20（2018-05-04） 逆回购利率 3.63（2018-05-04） 2.80（2018-05-11） 4.30（2018-05-11） MLF利率 3.69（2018-05-11） 数据来源：Wind, 中国银河证券研究部 图19：央行公开市场操作 数据来源：Wind, 中国银河证券研究部