A股市场策略点评：机构重仓股调整已近尾声

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2020年09月09日 投资策略点评 机构重仓股调整已近尾声——A股市场策略点评 事件：今日市场再次放量调整。其中，上证综指跌1.86%，创业板指跌4.80%。结构上，科技、医药、消费等板块领跌。 点评： ——近期市场连续调整，有美股暴跌、中美摩擦加剧、外资流出以及国内宏观流动性边际收紧等方面的影响，但在根本上，仍是对此前市场、特别是以科技、消费等为代表的机构重仓股巨幅上涨之后的调整消化。今年，以公募基金为代表的机构投资者在科技、医药、消费等重仓板块此前持续上涨带动下，超额收益显著。截至9月7日，中证股票基金和混合基金指数仍分别较年初上涨27.5%和31.1%，远超同期上证综指6.7%的涨幅。特别是6月我们中期策略看好创业板3000点以来，1个月内创业板指大涨近30%。短期大涨之后，市场出现自发性调整在所难免。叠加近期美股暴跌、中美摩擦加剧、外资流出以及国内宏观流动性边际收紧等多重利空因素扰动，进一步冲击市场风险偏好，放大了市场波动。 ——展望后续，我们认为机构重仓股的调整已接近尾声。当前市场不存在系统性风险，建议保持多头思维和战略定力，利用调整机会配臵优质资产。继续看好机构牛、结构牛。  对于消费，市场普遍担忧其估值过高。但我们认为，一方面，消费板块估值并未出现泡沫化。去年以来我们便一直强调，对消费股的估值比较“应横非纵”，核心在于以公募基金、外资为主的机构资金持续增配，带来的估值体系向国际化接轨。而对比海外消费龙头，国内消费板块估值仍处于合理区间。另一方面，景气比估值更重要。从过往经验来看，只有当景气度、基本面出现重大变化，才会导致消费板块出现系统性的调整。单纯因为“贵”导致的消费板块调整通常是不可持续的，而更多是通过震荡“以时间换空间”消化此前的超涨。因此，只要当前消费板块的高景气得以维持，便很难出现崩盘或者系统性的暴跌。往后看，随着估值已得到明显的抬升，消费板块将逐渐由估值驱动向盈利驱动转换。短期震荡后，后续将更多由EPS拉动而呈现稳步向上。  对于科技，首先，对于外部风险的恐慌，已在很大程度上反应在受中美摩擦升级影响最大的半导体、通信等板块仓位的回落上。其次，当前市场普遍对中美摩擦缓和的预期已较为悲观。在市场已做好最坏打算的情况下，外部风险对于A股市场的影响也将钝化。后续9月15日美国对华为最新禁令正式生效将更多表现为“靴子落地”。此外，从长期来看，中美之间的“科技持久战”已然打响，资本市场也将承担起历史使命，必须也必将成为加速科技创新的关键性助力。科技成长也将成为中长期主线。  后续，机构资金仍将是市场主导，符合机构审美的白马龙头仍将获得机构资金趋势性增配。因此，继续看好机构牛、结构牛，调整就是机会。当前我们正处于一个由散户直接持股向间接持股转变，居民资金通过公募基金、保险等产品间接增配权益资产，机构增量资金持续入市的趋势性进程中。今年截至7月底，仅偏股公募基金净流入规模便已达到6000~7000亿元，其中7月偏股基金发行创单月历史新高，单月净流入近2400亿元。而8月市场即便遭遇调整新发规模也仍处于历史较高水平。后续，在宏观流动性不会出现系统性收紧，同时以公募基金为主导的机构增量持续入市、股市流动性充裕之下，当前市场大逻辑并未发生变化，符合机构审美的白马龙头也将持续获得机构资金趋势性增配。因此，继续看好机构牛、结构牛，建议保持多头思维和战略定力，利用调整机会配臵优质资产。 风险提示：1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预期波动。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiy ao@gszq.com 分析师 胡思雨 执业证书编号：S0680520080009 邮箱：husiy u@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：最近哪类外资在流出？后面会如何？》2020-09-08 2、《投资策略点评：当前不存在系统性风险——A股市场策略点评》2020-09-07 3、《投资策略专题：复盘60年代“电子热”：美股也有“激情燃烧的岁月”》2020-09-07 4、《投资策略：美股会崩盘吗？对A股影响如何？——A股市场策略周报》2020-09-06 5、《投资策略：整体强势，内部分化——科创板2020中报分析》2020-09-05 2020年09月09日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：200120 电话：021-38934111 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com