可转债周报：江南转债转股价将下修，凸显转债投资魅力

证券研究报告·固定收益报告-可转债周报 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 1 江南转债转股价将下修，凸显转债投资魅力 报告日期：2018年04月09日 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：徐鹏 执业证书编号：S1050516020001 电话：021-54967573 邮箱：xupeng@cfsc.com.cn  市场回顾：上周，受中美贸易战升温影响，沪深300指数在权重股的带领下震荡下跌，报收于3854.86点，跌幅1.12%；中证转债指数走势相对独立，报收于295.28点，微涨0.48%。受清明假期影响，上周仅三个交易日可转债市场周成交金额为51.5亿元，环比下降49.4%。  可转债/可交债涨多跌少：上周，在76支可转债和公募可交债中，25支下跌，其余上涨。涨幅最大的为康泰，周涨5.62%，其次为崇达和艾华，涨幅分别为3.95%和3.72%；跌幅最大的为万信，周跌幅2.54%，其次是赣锋和宝信，跌幅分别为1.93%和1.60%。正股方面，小康股份领涨，周涨幅8.36%，接着是国金证券和众兴菌业，周涨幅分别为6.52%和6.26%。跌幅榜上，赣锋锂业跌幅9.95%排名第一，其次为万达信息和蓝思科技，周跌幅分别为7.87%和7.59%。  新增供给：上周，长久物流发行可转债通过发审委审核，但没有核准批文下发。目前，证监会审核通过但未发行的可转债合计36支，募资金额合计327.0亿元。  到期收益率超过4%的可转债/可交债达6支：其中，到期收益率最高的是海印，YTM为5.30%；其次是洪涛和凤凰EB，YTM分别为4.86%和4.70%；此外，浙报EB、皖新EB和山高EB到期收益率也超过4%。  投资策略：中美贸易战升温给全球权益市场带来了较大的波动，投资者风险偏好出现下降。我们维持之前的观点不变，预计可转债市场估值中枢将缓慢下移，但个券机会较多。近期，当投资者再次怀疑国企转债触发回售时发行人是否有动力下修转股价时，江南水务给出了答案，其在触发回售之前果断决定下修转股价，预计修正后的转股价接近现价。江南转债是今年继骆驼转债之后第二个下修转股价的个券，再次说明A股可转债市场存在巨大的红利。在投资策略上，目前我们继续建议稳健为先，并用两条主线投资可转债；第一是选短债，关注即将进入回售期的个券，例如清控EB、天集EB和蓝标。江南转债虽然下修转股价，但我们认为其正股缺乏向上的催化剂，因此目前暂不推270.00 280.00 290.00 300.00 310.00 320.00 330.00 340.00 350.00 360.00 370.00 中证转债沪深300(可比)可转债周报 中证转债指数走势（近一年） 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 证券研究报告·固定收益报告 荐。第二种思路是积极布局平衡型转债，更好地发挥可转债的制度红利，建议关注林洋、兄弟、蓝思和18中油EB。前几周我们推荐的久其涨幅明显，目前我们建议坚定持有但审慎追高。防御型标的国盛EB在很大程度上优于公司债，可以适当配置。  风险提示：可转债市场的风险主要来自于利率风险、信用风险、流动性风险和A股系统性风险等几个方面。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 证券研究报告·固定收益报告 1. 市场回顾 上周，受中美贸易战升温影响，沪深300指数在权重股的带领下震荡下跌，报收于3854.86点，跌幅1.12%；中证转债指数走势相对独立，报收于295.28点，微涨0.48%。 图表1中证转债和沪深300指数（过去一周） 图表2中证转债和沪深300指数（过去一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 可转债/可交债涨多跌少：上周，在76支可转债和公募可交债中，25支下跌，其余上涨。涨幅最大的为康泰，周涨5.62%，其次为崇达和艾华，涨幅分别为3.95%和3.72%；跌幅最大的为万信，周跌幅2.54%，其次是赣锋和宝信，跌幅分别为1.93%和1.60%。正股方面，小康股份领涨，周涨幅8.36%，接着是国金证券和众兴菌业，周涨幅分别为6.52%和6.26%。跌幅榜上，赣锋锂业跌幅9.95%排名第一，其次为万达信息和蓝思科技，周跌幅分别为7.87%和7.59%。 图表3可转债周涨跌幅前十（过去一周） 图表4正股周涨跌幅前十（过去一周） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 转股溢价率环比下降：存量个券转股溢价率算数平均值26.66%，环比上升2.45个百分点，转股溢价率中位数17.44%，环比上升3.53个百分点。 27928228528829129429730004月02日04月03日04月04日中证转债沪深300(可比）270.00 280.00 290.00 300.00 310.00 320.00 330.00 340.00 350.00 360.00 370.00 中证转债沪深300(可比)-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%康泰崇达艾华小康三一双环山高EB众兴顺昌杭电永东时达生益航信蓝思东财太阳宝信赣锋万信-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%小康股份国金证券众兴菌业崇达技术康泰生物航天信息双环传动亚太股份金新农三一重工浙数文化蓝色光标兄弟科技广汽集团生益科技东方财富新时达蓝思科技万达信息赣锋锂业 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 证券研究报告·固定收益报告 图表5转股溢价率对比 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 近一年来，可转债市场经过调整，溢价率重心总体上震荡下行。目前存量个券转股溢价率中位数17.44%，处于历史中枢下方。 图表6可转债市场转股溢价率算数平均值和中位数 资料来源：iFind，华鑫证券研发部 到期收益率超过4%的可转债/可交债达6支：其中，到期收益率最高的是海印，YTM为5.30%；其次是洪涛和凤凰EB，YTM分别为4.86%和4.70%；此外，浙报EB、皖新EB和山高EB到期收益率也超过4%。 图表7到期收益率与转股溢价率 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%110%120%格力转债航信转债三一转债国贸转债九州转债济川转债宝信转债生益转债蒙电转债航电转债无锡转债电气转债广汽转债江南转债光大转债骆驼转债国君转债林洋转债隆基转债小康转债吉视转债常熟转债玲珑转债嘉澳转债泰晶转债艾华转债杭电转债16以岭EB蓝标转债国祯转债蓝思转债铁汉转债万信转债东财转债道氏转债康泰转债海印转债模塑转债顺昌转债辉丰转债洪涛转债永东转债久其转债雨虹转债金禾转债时达转债久立转2水晶转债兄弟转债众信转债亚太转债宁行转债特一转债众兴转债崇达转债赣锋转债太阳转债天康转债双环转债迪龙转债江银转债大族转债金农转债15天集EB15清控EB15国盛EB15国资EB16皖新EB16凤凰EB17山高EB17中油EB17桐昆EB17浙报EB17巨化EB17宝武EB18中油EB4月4日3月30日0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2006Q22006Q32006Q42007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1上周单位：%平均数中位数 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 5 证券研究报告·固定收益报告 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 受清明假期影响，上周三个交易日可转债市场周成交金额为51.5亿元，环比下降49.4%。 图表8可转债市场周成交额 三一国贸九州电气广汽蓝标顺昌天集EB清控EB国盛EB国资EB江南辉丰以岭EB海印皖新EB洪涛凤凰EB光大骆驼山高EB永东模塑久其国君中油EB江银浙报EB巨化EB雨虹林洋隆基小康金禾时达久立水晶济川宝信生益国祯兄弟众信亚太特一18中油EB众兴蒙电宁行航电吉视蓝思赣锋太阳铁汉道氏崇达双环万信东财天康迪龙格力常熟嘉澳泰晶桐昆EB无锡康泰艾华玲珑航信杭电大族金农-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%-20%0%20%40%60%80%100%120%到期收益率转股溢价率 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 6 证券研究报告·固定收益报告 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 潜在供给：上周，长久物流发行可转债通过发审委审核，但没有核准批文下发。目前，证监会审核通过但未发行的可转债合计36支，募资金额合计327.0亿元。 图表9证监会审核通过可转债/可交债一览 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 0501001502002502017-09-302017-10-142017-10-212017-10-282017-11-042017-11-112017-11-182017-11-252017-12-022017-12-092017-12-162017-12-232017-12-302018-01-062018-01-132018-01-202018-01-272018-02-032018-02-102018-02-172018-02-242018-03-032018-03-102018-03-172018-03-242018-03-312018-04-07单位：亿元公司名称审核结果公告日规模（亿元）期限（年）证监会行业进展海利得2017-11-0310.96CSRC化学纤维制造业证监会核准批文皇氏集团2017-11-139.66CSRC食品制造业证监会核准批文大洋电机2017-11-2018.06CSRC电气机械及器材制造业证监会发审通过广电网络2017-11-278.06CSRC电信、广播电视和卫星传输服务证监会发审通过湖北广电2017-11-2717.36CSRC广播、电视、电影和影视录音制作业证监会发审通过新泉股份2017-11-274.56CSRC汽车制造业证监会核准批文三力士2017-12-046.26CSRC橡胶和塑料制品业证监会核准批文华通医药2017-12-112.26CSRC批发业证监会发审通过盛路通信2017-12-2510.06CSRC计算机、通信和其他电子设备制造业证监会发审通过天马科技2017-12-253.16CSRC农副食品加工业证监会核准批文鼎信通讯2017-12-256.06CSRC软件和信息技术服务业证监会核准批文顾家家居2017-12-2511.06CSRC家具制造业证监会发审通过安井食品2017-12-255.06CSRC农