半导体收入持续增长，相关技术进展顺利

证券研究报告|公司点评茂莱光学(688502.SH) 2024年11月03日 买入（维持） 茂莱光学(688502.SH)：半导体收入持续增长，相关技术进展顺利 所属行业：电子/光学光电子 当前价格(元)：218.00 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn陈瑜熙 资格编号：S0120524010003 邮箱：chenyx5＠tebon.com.cn 市场表现 茂莱光学沪深300 34% 17% 0% -17% -34% -51% -69% -86% 2023-102024-022024-062024-10 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-15.97-20.64-28.46 相对涨幅(%)-17.77-24.53-35.98 资料来源：德邦研究所，聚源数据 投资要点 事件：10月26日，茂莱光学发布2024年三季报，2024年第三季度公司实现营收1.34亿元，同比增长11.25%；归母净利润为0.09亿元，同比增长15.76%；扣非归母净利润为0.07亿元，同比增长51.69%。 半导体业务收入增长，生物科学和医疗领域需求放缓。2024年1-9月，公司总营业收入为3.75元，较去年同期增长4.33%。其中半导体领域收入占比为48.60%，生命科学占比为22.28%，无人驾驶占比为6.65%，生物识别占比为6.44%，AR/VR 检测占比为4.74%，航空航天占比为1.81%，其他占比为9.48%。公司收入的增长主要得益于半导体领域收入的增长，此外航空航天领域收入较去年同期增幅较大。AR/VR检测收入较去年同期有所下滑，主要系受产品交付周期长的影响，部分订单尚未形成收入。公司正与AR领域下游客户密切沟通，共同致力于产品的升级更新。生命科学和医疗领域收入下降系下游客户受海外市场推广进度受阻及库存周期影响，导致需求放缓。 毛利率此前有所波动，Q3止跌回升。2024年1-9月，公司毛利率为48.15%，较去年同期下降了3.13pcts，较2024H1上升了0.48pcts，主要原因在于：1）公司产品结构较同期变化较大，生命科学应用领域产品收入占比较去年同期降低；2） 生产人员人数有所增长，整体职工薪酬较同期提升；3）相关生产厂房及检测设备陆续投入，增加了折旧及水电费用支出。24Q3公司毛利率为49.01%，相较24Q2提升2.88pcts，回升明显。 相关研究 1《. 茂莱光学(688502.SH)：Q1业绩短 半导体成为公司核心业务，相关研发进展顺利。2024年1-9月，公司营收中半导 期承压，半导体业务进展顺利》， 2024.4.29 体领域收入占比为48.60%，相较2023年的37.05%显著提升，半导体已经成为 公司未来发展的核心业务。同时在光刻机等领域公司产品进展顺利，根据2024年半年报，公司光刻机照明系统高精度光学器件加工与检测技术研究处于原理调研、工艺设计阶段，在技术水平上达到国内领先。 投资建议。随着公司半导体业务逐渐增长以及下游需求带动，我们预计公司24-26年实现收入5.4/6.5/7.5亿元，实现归母净利0.5/0.6/0.9亿元，以11月3日市值对应PE分别为224/180/132倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等 股票数据 总股本(百万股)： 52.80 流通A股(百万股)： 16.23 52周内股价区间(元)： 70.80-241.59 总市值(百万元)： 11,510.40 总资产(百万元)： 1,416.62 每股净资产(元)： 21.96 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 439 458 540 647 749 (+/-)YOY(%) 32.4% 4.4% 18.0% 19.7% 15.8% 净利润(百万元) 59 47 51 64 87 (+/-)YOY(%) 25.1% -20.8% 10.2% 23.9% 36.4% 全面摊薄EPS(元) 1.12 0.88 0.98 1.21 1.65 毛利率(%) 49.5% 51.9% 48.0% 48.0% 48.0% 净资产收益率(%) 16.2% 3.9% 4.1% 4.9% 6.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 458 540 647 749 每股收益 0.94 0.98 1.21 1.65 营业成本 220 281 336 390 每股净资产 22.56 23.66 24.87 26.02 毛利率% 51.9% 48.0% 48.0% 48.0% 每股经营现金流 1.09 2.95 2.38 2.73 营业税金及附加 4 4 4 5 每股股利 0.65 0.50 0.50 0.50 营业税金率% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 21 24 29 34 P/E 229.89 223.52 180.44 132.33 营业费用率% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% P/B 9.62 9.21 8.77 8.38 管理费用 96 96 115 133 P/S 25.01 21.30 17.79 15.36 管理费用率% 21.0% 17.7% 17.7% 17.7% EV/EBITDA 142.55 102.56 82.81 65.91 研发费用 67 78 94 109 股息率% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 研发费用率% 14.7% 14.5% 14.5% 14.5% 盈利能力指标(%) EBIT 42 56 70 94 毛利率 51.9% 48.0% 48.0% 48.0% 财务费用 -2 0 1 0 净利润率 10.2% 9.5% 9.9% 11.6% 财务费用率% -0.4% 0.1% 0.1% 0.1% 净资产收益率 3.9% 4.1% 4.9% 6.3% 资产减值损失 -13 -10 -10 0 资产回报率 3.4% 3.6% 4.2% 5.4% 投资收益 5 0 0 0 投资回报率 3.0% 4.0% 4.8% 6.2% 营业利润 55 56 69 94 盈利增长(%) 营业外收支 -1 -0 -0 -0 营业收入增长率 4.4% 18.0% 19.7% 15.8% 利润总额 54 56 69 94 EBIT增长率 -30.6% 33.8% 24.1% 35.9% EBITDA 79 112 138 172 净利润增长率 -20.8% 10.2% 23.9% 36.4% 所得税 7 4 5 7 偿债能力指标 有效所得税率% 13.3% 7.5% 7.5% 7.5% 资产负债率 12.2% 13.2% 14.4% 15.3% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 5.3 3.9 3.7 3.9 归属母公司所有者净利润 47 51 64 87 速动比率 3.9 2.8 2.7 2.8 现金比率 1.2 0.6 0.7 1.0 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 177 106 142 229 应收帐款周转天数 63.8 57.9 45.1 45.6 应收账款及应收票据 99 82 97 113 存货周转天数 231.7 193.5 162.9 163.2 存货 160 142 162 191 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 其它流动资产 351 360 362 366 固定资产周转率 2.4 1.7 1.6 1.7 流动资产合计 787 690 764 898 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 245 377 432 443 在建工程 104 207 173 115 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 69 69 69 69 净利润 47 51 64 87 非流动资产合计 569 750 770 723 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 1,356 1,440 1,534 1,621 非现金支出 53 67 80 77 短期借款 22 22 22 22 非经营收益 -11 -3 1 1 应付票据及应付账款 81 80 95 110 营运资金变动 -32 40 -19 -21 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 58 156 126 144 其它流动负债 46 75 89 100 资产 -279 -290 -90 -30 流动负债合计 149 176 206 233 投资 -399 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 4 57 2 0 其它长期负债 16 14 14 14 投资活动现金流 -675 -234 -88 -30 非流动负债合计 16 14 14 14 债权募资 -63 2 0 0 负债总计 165 191 220 247 股权募资 836 4 0 0 实收资本 53 53 53 53 其他 -63 1 -1 -27 普通股股东权益 1,191 1,249 1,313 1,374 融资活动现金流 710 7 -1 -27 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 95 -71 37 87 负债和所有者权益合计 1,356 1,440 1,534 1,621 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月3日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈蓉芳，电子组长，南开大学本科，香港中文大学硕士，电子板块全覆盖，对于汽车电子、消费电子等板块跟踪紧密，个股动态反馈迅速，推票脉络清晰。曾任职于民生证券、国金证券，2022年5月加入德邦证券。 陈瑜熙，电子行业分析师，凯斯西储大学硕士，主要覆盖半导体领域，深耕AI芯片、存储、模拟领域研究，善于精准挖掘细分赛道个股。曾任职于方正证券，2023年6月加入德邦证券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本