宏观期指月报：宽货币紧信用环境下 股指期货筑底过程或延续

观点要点：  2018年3季度经济持续放缓，工业生产总体平稳，地产投资保持景气，消费整体趋于弱势。大、中、小型企业PMI均有所回落，且中小型企业PMI均低于临界值，需求低迷，制造业整体呈现扩张放缓的格局。总结来看，9月消费虽有所反弹，但整体仍趋于弱势，加上投资、出口均持续回落，预计四季度经济持续承压。  9月PPI同比涨幅缩窄，环比涨幅扩大，9月CPI同比涨幅扩大，环比涨幅较上月持平，剪刀差缩窄。考虑到10月以来，煤价、油价高位震荡，加上高基数效应，预计10月PPI续降。此外，10月以来粮食和肉类价格保持平稳，鲜果蔬菜价格涨幅缩窄，10月CPI或回落。  当前市场流动性保持充盈，但在去杠杆的大背景下，四季度的社会融资规模以及M2同比增速或难有明显提升，预计整体仍将维持宽货币紧信用的格局。  10月政策暖风频吹，一行两会齐发声有效提振市场情绪。多渠道、中长期资金入市，有望优化市场结构，有利于稳定市场。11月6日将迎来美国中期选举，G20峰会也将在同月召开。目前，中美关系不被看好，谨防外围风险。10月以来，A股整体呈现宽幅震荡回落格局，节后重挫创新低，月内中下旬反弹后又回落。就上证综指来看，月内跌破2500关口，月末反复争夺2600关口。期指方面，截至12月29日，IF主力合约月内收跌于3077点，跌幅约6.44%；IH主力合约月内收跌3.71%至2391点附近；IC主力合约月内收跌约10.72%至4156点，跌幅最显著。当月IH、IC比价持续显著上涨后保持高位小幅震荡，股指期货月末的持仓量较月初均有所增加。操作方面，短期盘面受政策驱使，但中长期考虑到外围环境的不确定性，加上四季度经济承压，股指期货筑底过程或延续。 2018年10月 宏观策略 研发中心 董彬婕 研究员，期货执业证书编号F3021841 期货投资咨询证书编号Z0013580 dongbj@dxqh.net 宽货币紧信用环境下 股指期货筑底过程或延续 宏观期指月报 期货研究报告 研发中心 请务必阅读免责声明 3 正文目录 一、经济基本面〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 4 1、经济运行持续放缓〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 4 2、预计10月CPI回落，PPI或续降 〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 6 3、月末流动性宽松，预计市场将维持宽货币紧信用的格局 〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 8 二、股指期货筑底过程或延续〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 9 附：相关数据及事件公布时间表〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 11 研发中心 请务必阅读免责声明 4 宽货币紧信用环境下 股指期货筑底过程或延续 2018年3季度经济持续放缓，工业生产总体平稳，地产投资保持景气。9月消费虽有所反弹，但整体仍趋于弱势，加上投资、出口均持续回落，预计四季度经济持续承压。当前市场流动性保持充盈，但去杠杆的大背景下，四季度的社会融资规模以及M2同比增速或难有明显提升，预计整体仍将维持宽货币紧信用的格局。操作方面，短期盘面受政策驱使，但中长期考虑到外围环境的不确定性，加上四季度经济承压，股指期货筑底过程或延续。 一、经济基本面 1、经济运行持续放缓 2018年3季度经济持续放缓，工业生产总体平稳，地产投资保持景气，消费整体趋于弱势。中国10月官方制造业PMI为50.2，较前值回落0.6%，持续高于荣枯线，但扩张速度放缓。从五个分类指数看，生产指数和新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数以及供应商配送时间指数均低于临界点。值得注意的是这五个分类指数较上月均有所回落，其中生产指数为52.0，较上月回落0.1%；新订单指数回落1.2%至50.8%，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数较上月分别下降0.6%、0.2%和0.2%。从企业规模来看，大型企业PMI为51.6，较前值回落0.5%，持续高于临界值；中型企业PMI为47.7，环比下滑1.0%，处于收缩区间；小型企业PMI为49.8，环比回落0.6%，低于临界值。整体来看，大、中、小型企业PMI均有所回落，且中小型企业PMI均低于临界值，需求低迷，制造业整体呈现扩张放缓的格局。 从生产法来看，9月工业增加值同比增速为5.8%，较上月回落0.3%。从支出法来看，1-9月三驾马车表现不一。1-9月固定资产投资增速为5.4%，较1-8月回升0.1%，；1-9月民间固定资产投资为8.7%，较上月持平。分产业来看，第一产业与第三产业投资同比增速较1-8月均有所回落，而第二产业增速提高0.9%至5.2%。分项中，制造业累计同比增速为8.7%，增速较前值上升1.2%；基建累计同比增速持续下滑0.9%至3.3%，仍是主要拖累；房地产累计同比增速为9.9%，增速小幅回落0.2%。具体来看，9月商品房销售面积累计同比增速下滑至2.9%，9月新开工面积累计同比增速扩大0.5%至16.4%， 9月土地购置面积累计同比增速扩张0.1%至15.7%，其中土地购置费高增长是支撑地产投资保持高位的主要原因。值得注意的是，9月全国地产销量下滑至负增长，三四线棚户改造热潮逐渐褪去，加上房企融资持续受限，地产投资大概率难维持高位，且基建投资仍旧低迷，预计未来固定资产投资持续筑底。 研发中心 请务必阅读免责声明 5 9月社会消费品零售累计同比增速从9.0%回升至9.2%，限额以上零售增长5.7%，较上月回落0.3%，接近历史低位。具体来看，消费占比最大的汽车零售9月同比跌幅显著，可选消费整体表现低迷。9月食品烟酒、日用品增速较8月回升，必需品消费持续回升。其中1-9月全国网上零售额同比增长从28.2%降至27 %，实物商品网上零售额增长27.7%，较1-8月下滑0.9%，其占社会消费品零售总额比重为17.5%，较前期扩大0.2%。由此可见，汽车销售拖累消费，消费整体趋于弱势，其中网上零售虽有所回落，但仍为消费亮点。外需来看，据海关总署统计，以美元计价9月出口同比增速涨至14.5%，远超预期与前值；进口同比增速显著回落至14.3%，较上月下滑5.7%，不及市场预期。9月贸易顺差扩大至317.02亿美元。数据表明，人民币贬值叠加外需强劲在一定程度上拉动出口、限制进口。整体来看，由于企业对关税清单提前反应，中美贸易摩擦对我国进出口影响或于明年逐渐显现。 总结来看，9月消费虽有所反弹，但整体仍趋于弱势，加上投资、出口均持续回落，预计四季度经济持续承压。 图表 1：9月工业增加值当月同比小幅回落 图表 2：10月中小型企业PMI均低于临界值 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源： Wind，东兴期货研发中心 图表 3：10月PMI新出口订单持续显著回落 图表 4：10月产成品库存小幅下滑 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源： Wind，东兴期货研发中心 -5051015202015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-09工业增加值:当月同比354045505540455055602016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10大型企业中型企业小型企业PMI（右）40455055602016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单-505101520404244464850522014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-10产成品-原材料（右）PMI:产成品库存PMI:原材料库存 研发中心 请务必阅读免责声明 6 图表 5：1-9月基建持续向下拖累投资 图表 6：9月土地购置、新开工面积累计同比涨幅持续扩大 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 图表 7：9月实物商品网上零售额占比增加 图表 8：9月贸易顺差扩大 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 2、预计10月CPI回落，PPI或续降 9月PPI同比涨幅缩窄，环比涨幅扩大，9月CPI同比涨幅扩大，环比涨幅较上月持平，剪刀差缩窄。9月PPI同比上涨3.6 %，涨幅较上月缩窄0.5%，环比上涨0.6%，较8月扩大0.2%。据测算，去年价格变动的翘尾因素约为1.9%，新涨价因素约为1.7%。从环比来看，生产资料价格涨幅扩大0.2%至0.7%，生活资料价格上涨0.1%，涨幅缩窄0.2%。在主要工业行业中，石油及相关行业受国际油价变动影响，涨幅较大。其中石油煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、石油和天然气开采业和化学原料和化学制品制造业，分别上涨4.0%、3.9%、3.8%和1.0%，涨幅分别扩大2.3%、1.9%、3.0%和0.4%，合计影响PPI上涨约0.32%，是PPI环比涨幅扩大的主要原因；由-505101520253035402011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018