康柏西普新适应症（DME）纳入优先审评，竞争优势明显

投资评级：买入(维持) 事件点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-03-28 收盘价（元） 55.20 一年内最低/最高(元) 41.94/70.40 市盈率 61.8 市净率 11.22 基础数据 净资产收益率(%) 13.54 资产负债率(%) 25.2 总股本(亿股) 6.74 最近12月股价走势 -12%0%12%23%35%47%58%70%2017-032017-072017-11康弘药业 中小板指 化学制药 2018年03月29日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 2,074 2,540 2,794 3,353 4,191 增长率 23.9% 22.4% 10.0% 20.0% 25.0% 归属母公司股东净利润（百万） 394 497 651 839 1,100 增长率 44.0% 26.1% 31.0% 28.9% 31.1% 每股收益（元） 0.58 0.74 0.96 1.24 1.63 市盈率(倍) 107.8 85.5 65.2 50.6 38.6  康 柏西普DME适应症纳入优先审评，有望年内上市 近日CDE官网公示了第二十七批拟纳入优先审评程序药品注册申请名单，公司康柏西普被纳入优先审评名单。我们预计本次纳入优先审评程序的是康柏西普新增糖尿病黄斑水肿（DME）新适应症的补充申请，进一步提升公司核心产品优先进入市场的竞争优势。目前康柏西普国内已经获批湿性年龄相关性黄斑病变性（wAMD）和病理性近视（PM）两个适应症；糖尿病黄斑水肿（DME）与视网膜静脉阻塞（RVO）正处在III期临床试验，康柏西普目前只有wAMD适应症纳入医保，而PM暂未进入医保，国内竞争对手雷珠单抗国内获批适应症为wAMD，已于2017年7月与康柏西普同时纳入医保，而阿柏西普2018年2月国内刚获批适应症为DME，但目前暂未进入医保。我们认为公司康柏西普有望率先成为国内同时获批wAMD、PM和DME 3个适应症的产品，同时RVO适应症也有望于年内申请上市，我们认为后续PM、DME、RVO适应症未来随着新一轮补充谈判也会逐渐纳入医保，在国内市场眼科创新药领域进一步扩大对雷珠单抗、阿柏西普产品的竞争优势。  渗 透率提升,分享国内百亿级眼底病蓝海市场 根据我们测算，全球眼底新生血管疾病患者人口数超过2000万，并且随着全球老龄化趋势发展而持续扩大。仅仅在国内市场，康柏西普在wAMD目标人群中的渗透率不到1%。按照峰值时10%渗透率保守估算，未来国内仅wAMD适应症市场就有望突破百亿人民币。随着DME、RVO两个适应症今年年内逐渐获批的预期，我们认为康柏西普具有十倍以上增长潜力。  创 新药标杆企业，进军国际市场支撑未来五到十年的成长 公司是中国的国际创新药标杆企业，康柏西普是中国第一个国际市场地位的创新药，市场潜力巨大。2016年10月，康柏西普直接获得美国FDA临床III期试验批件，刷新了国产创新药的记录，在我国国产创新药发展中具有里程碑式重大意义。这标志康柏西普进军国际市场过程中，在质量标准、药物疗效和安全性等方面已获肯定。我们认为具备疗效和价格优势的康柏西普有望打开国际市场，可与阿柏西普直接展开竞争，快速分享海外市场份额，支撑其未来五到十年的增长。  盈 利预测与投资评级 预计公司17-2019年EPS分别为0.96/1.24/1.63元，对应PE为65/51/39倍，维持公司“买入”投资评级，给予2018年50倍PE，目标价62.0元。 风 险提示:康柏西普适应症获批进度、美国FDA III期临床进展不及预期 证券研究报告 康柏西普新适应症（DME）纳入优先审评，竞争优势明显 计算机软件与服务 证券研究报告 康弘药业(002773) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 张文录 分析师 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 0571-87620710 黄兵 联系人 huangb@ctsec.com 相关报告 1 《002773-事件点评:业绩符合预期，目前处于价值洼地》 2018-02-28 2 《002773-深度报告:康柏西普将分享全球眼底病蓝海市场的成长》 2017-12-25 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 化学制药 以才聚财，财通天下 目标价:62.0元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,074 2,540 2,794 3,353 4,191 成长性 减:营业成本 226 244 251 302 365 营业收入增长率 23.9% 22.4% 10.0% 20.0% 25.0% 营业税费 33 46 56 67 84 营业利润增长率 32.8% 27.2% 29.8% 29.7% 31.3% 销售费用 1,098 1,345 1,397 1,643 2,012 净利润增长率 44.0% 26.1% 31.0% 28.9% 31.1% 管理费用 306 387 391 443 553 EBITDA增长率 25.5% 22.4% 33.8% 30.7% 30.8% 财务费用 -16 -24 -25 -31 -39 EBIT增长率 31.4% 26.2% 31.0% 29.9% 31.5% 资产减值损失 1 1 21 22 26 NOPLAT增长率 39.6% 27.7% 32.3% 29.9% 31.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 32.4% -55.1% 163.4% 25.8% 22.2% 投资和汇兑收益 11 16 20 30 40 净资产增长率 56.7% 15.0% 30.3% 17.9% 19.8% 营业利润 438 557 723 937 1,230 利润率 加:营业外净收支 19 11 15 13 15 毛利率 89.1% 90.4% 91.0% 91.0% 91.3% 利润总额 456 568 738 950 1,245 营业利润率 21.1% 21.9% 25.9% 28.0% 29.4% 减:所得税 59 68 81 105 137 净利润率 19.0% 19.6% 23.3% 25.0% 26.2% 净利润 394 497 651 839 1,100 EBITDA/营业收入 23.5% 23.5% 28.6% 31.1% 32.5% 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT/营业收入 20.4% 21.0% 25.0% 27.0% 28.4% 货币资金 1,688 2,386 2,619 3,555 4,195 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 77 59 59 59 52 应收帐款 110 74 112 111 168 流动营业资本周转天数 16 5 -8 -4 -3 应收票据 2 2 3 3 4 流动资产周转天数 289 356 379 371 370 预付帐款 17 7 2 2 2 应收帐款周转天数 18 13 12 12 12 存货 113 147 111 22 139 存货周转天数 19 18 17 7 7 其他流动资产 210 260 157 209 209 总资产周转天数 420 472 517 524 519 可供出售金融资产 - - 173 186 194 投资资本周转天数 113 76 78 106 105 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - 74 156 252 ROE 15.7% 17.1% 17.2% 18.9% 20.7% 投资性房地产 - - 30 60 90 ROA 13.7% 13.3% 15.4% 15.4% 16.8% 固定资产 426 409 510 586 634 ROIC 65.6% 63.3% 186.6% 92.0% 96.2% 在建工程 75 129 184 251 334 费用率 无形资产 163 159 286 401 506 销售费用率 52.9% 53.0% 50.0% 49.0% 48.0% 其他非流动资产 96 186 12 -47 -132 管理费用率 14.8% 15.2% 14.0% 13.2% 13.2% 资产总额 2,901 3,758 4,273 5,496 6,594 财务费用率 -0.8% -0.9% -0.9% -0.9% -0.9% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 66.9% 67.3% 63.1% 61.3% 60.3% 应付帐款 173 436 118 86 157 偿债能力 应付票据 - - 56 28 63 资产负债率 13.0% 22.7% 11.4% 18.8% 18.9% 其他流动负债 108 156 236 284 327 负债权益比 14.9% 29.4% 12.9% 23.2% 23.4% 长期借款 - - - - - 流动比率 7.63 4.85 7.32 9.80 8.63 其他非流动负债 95 261 78 635 702 速动比率 7.22 4.60 7.05 9.75 8.37 负债总额 376 853 488 1,034 1,249 利息保障倍数 -27.10 -22.12 -27.98 -29.47 -30.87 少数股东权益 23 - 6 12 21 分红指标 股本 446 675 675 675 675 DPS(元) 0.13 0.15 0.21 0.27 0.35 留存收益 2,056 2,421 3,104 3,776 4,650 分红比率 22.6% 20.4% 21.7% 21.6% 21.2% 股东权益 2,525 2,905 3,785 4,463 5,345 股息收益率 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 现金流量表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 业绩和估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利润 397 500 651 839 1,100 EPS(元) 0.58 0.74 0.96 1.24 1.63 加:折旧和摊销 72 72 100 136 172 BVPS(元) 3.71 4.30 5.60 6.59 7.89 资产减值准备 1 1 21 22 26 PE(X) 107.8 85.5 65.2 50.6 38.6 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 17.0 14.6 11.2 9.5 8.0 财务费用 -3 -4 -25 -31 -39 P/FCF 204.6 46.9 396.3 36.5 46.9 投资收益 -11 -16 -20 -30 -40 P/S 20.5 16.7 15.2 12.7 10.1 少数股东损益 3 3 6 7 8 EV/EBITDA 53.9 66.9 49.6 37.5 28.2 营运资金的变动 -135 322 -160 10 -20 CAGR(%) 28.7% 30.4% 33.4% 28.7% 30.4% 经营活动产生现金流量 482 846 573 953 1