债券周报：个税专项抵扣细则出台，再议本次减税对消费的促进作用

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【债券周报】（2018-10-22） 个税专项抵扣细则出台，再议本次减税对消费的促进作用  个税专项抵扣细则出台，大规模减税对消费刺激作用可期。10月20日，财政部公布《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》，制定了专项附加扣除的具体范围、标准和实施步骤。首先，本次个税专项抵扣覆盖居民开支最大的教育、养老、住房和医疗四个方面，而居住支出、教育文化娱乐支出、医疗保健支出占总消费支出占比达到42.7%，本次扣除覆盖范围较广。其次，新个税法实施之后，总纳税人将大幅减少。财政部副部长程丽华表示，“仅以基本减除费用标准提高到每月5000元这一项因素来测算，修法后个人所得税的纳税人占城镇就业人员的比例将由现在的44%降至15%。”再次，本次减税更多惠及中产阶级，将更多释放消费潜力。以北京为例，月入1万以下几乎无需纳税。对中产阶级的减税幅度高达80%以上，减税力度大。最后，税收的减免将直接增加可支配收入，对消费的刺激作用可期。测算本次税改减免的税收规模，若均已比较保守的方式计算，本次减税对社零的贡献在0.32%-0.44%之间，料将拉动支出法核算的GDP增速增加0.15~0.2个百分点。由于我们按照较低的税率保守估计，实际税改效果可能比预测要好。  基本面：工业不差，基建企稳回升和消费助力下经济底部或逐步确认。剔除工作日和高基数影响，9月工业数据其实并不差。基数方面，2017年9月份工业增加值同比增速为6.6%，是去年下半年增速最高的月份；另外，去年9月工作日为21天，今年9月受中秋节假期影响工作日仅为19天，工作日减少2天，使得工业增加值下滑幅度超过预期。其他行业工业增加值有所改观，环保限产放松支撑黑色冶炼工业增加值上升，后续或助力工业增加值回升。基建投资增速降幅收窄，后续有望转正，将弥补房地产投资增速下滑影响，固定资产投资料将缓慢回升。按照推算结果，2018年5月基建投资转负，8月增速达到最低的-5.85%，但是9月基建投资增速回升至-2%，表明基建部短板的政策开始逐步发力，根据历史经验，政策发力之后，基建投资增速一般在1-2个月后开始回升，8月基建信托数据已经显著回升，同时发改委项目批复速度也明显加速，9月基建增速降幅收窄不足为奇。后续随着基建的逐步企稳，将对固定投资增速形成支撑。消费超预期连续2月回升，通讯器材消费大增和石油及其制品消费维持高增速是主要原因，未来减税落地或对消费带来提高。个税起征点提高已经开始实施，料将对消费形成支撑。  资金面：央行态度有所转变，缴税期警惕资金面将边际收紧。此前我们对央行对流动性表态研究表明，其是考察央行货币政策态度的良好信号。如今，易纲行长讲话重新将“合理充裕”表述为“合理稳定”表明央行货币政策态度再度转变。警惕下周缴税资金面边际收紧。本周以来，随着降准资金完成置换MLF以及缴税的开始，资金面已经有所收紧，本周R007和DR007分别较上周上行14bp和15bp，资金面边际收紧初见端倪。本月缴税截止日是24号，而10月为传统的缴税大月，警惕后续缴税导致资金面大幅收紧。  利率债投资策略：本周债市在股市大跌风险偏好降低的刺激作用下收益率有所下行，但需要警惕后续利多因素向利空因素转化。短期内债市在经济依旧悲观、资金较为宽松的情况下收益率可能小幅下行，但经济韧性较强，伴随着众多政策落地，经济底部或将逐步确认，而央行态度转变也将限制资金面进一步宽松，利多因素向利空因素转化。另外，在国内通胀上行、人民币贬值压力较大、海外美债收益率走高等因素的共同作用下，短期内债市难以趋势下行。  风险提示：中美贸易战继续恶化。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《从广东PM I和8月外贸数据看未来经济——华创债券周报2018-09-09》 2018-09-09 《环保限产放松对工业增加值和PPI影响几何——华创债券周报2018-09-16》 2018-09-16 《地方债火热背后的压力——华创债券周报20180924》 2018-09-24 《从国际油价历史周期和经济周期看未来油价走势——华创债券周报2018-10-07》 2018-10-07 《外贸压力尚可，而民企违约挡不住——华创债券周报20181014》 2018-10-14 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券周报 2018年10月22日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表目录 图表 1 个税专项抵扣细则 ...................................................................................................................................3 图表 2 税收减免对纳税人的影响 .........................................................................................................................4 图表 3 本次减税对中产阶级减税力度更大 ...........................................................................................................5 图表 4 消费支出占可支配收入比重为67%...........................................................................................................5 图表 5 9月份工业增加值基础较高 ......................................................................................................................5 图表 6 汽车制造业工业增加值继续下滑拖累整体水平 .........................................................................................5 图表 7 钢铁产量增速上升令黑色冶炼工业增加值回升 .........................................................................................6 图表 8 今年环保限产放松，钢铁产量有望继续增加 .............................................................................................6 图表 9 产销率近几个月以来有所回升 ..................................................................................................................6 图表 10 制造业投资增速继续上升 .......................................................................................................................7 图表 11 倒推基建增速，9月降幅收窄 .................................................................................................................7 图表 12 基建增速依然较低..................................................................................................................................7 图表 13 施工缓慢拖累建安投资增速....................................................................................................................7 图表 14 汽车消费下滑幅度继续扩大拖累社零......................................................................................................8 图表 15 油价大幅上涨导致石油制品类消费高增速...............................................................................................8 图表 16 历年流动性表述和对应货币政策操作显示央行货币政策并非全面放松.....................................................8 图表 17 本周短端收益率有所上行，中长期有所下行 ...........................................................................................9 图表 18 收益率曲线小幅走平 ..............................................................................................................................9 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 一、个税专项抵扣细则出台，再议本次减税对消费的促进作用 10月20日周六，财政部、国家税务总局会同有关部门起草的《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》在两部门官网开始为期两周的向全社会公开征求意见。根据最新修订的个税法，今后计算个税应纳税所得额，在5000元基本减除费用扣除和“三险一金”等专项扣除外，还可享受子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息或住房租金，以及赡养老人等专项附加扣除。本次公布的《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》制定了专项附加扣除的具体范围、标准和实施步骤。本次专题，我们将按照扣除细则再对新税法对消费的刺激作用进行估算。 （一）个税专项抵扣覆盖范围广、扣除力度大，可执行度高 个税专项抵扣覆盖范围广、扣除力度大，可执行度高。个人所得税专项抵扣实施办法来看，本次个人所得税专项附加扣除遵循公平合理、简便易行、切实减负、改善民生的原则，具有覆盖范围广、扣除力度大，可执行度高的特征。覆盖范围方面，专项税抵扣包括居民开支最大的教育、养老、住房和医疗四个方面，根据统计局公布的三季度居民消费支出情况，其中人均居住支出、教育文化娱乐支出、医疗保健支出占总消费支出的比重分别为22.9%、10.9%、8.9%，三项支出总占比达到42.7%，接近居民总