A股策略事件点评：社融下行趋势未变 信贷反弹或难延续

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES股策略 A 东兴证券股份有限公司证券研究报告 社融下行趋势未变 信贷反弹或难延续 ——A股策略事件点评 2018年10月17日 A股策略 事件点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 宋劲 研究助理 执业证书编号：S1480116110028 songjin@dxzq.net.cn 010-66554029 王长龙 研究助理 执业证书编号：S1480118040012 wangcl@dxzq.net.cn 010-66554045 吴文德 研究助理 执业证书编号：S1480118060013 wuwd@dxzq.net.cn 010-66555574 事件： 据央行，9月社融规模2.21万亿元人民币，预期1.55万亿元，前值1.52万亿元；9月新增人民币贷款1.38亿元人民币，预期1.36万亿元，前值1.28万亿元。 观点： 1、社融数据超预期影响有限，表外融资萎缩增速持续收敛 9月社融总量2.21万亿元，超市场预期6600亿元，环比多增6900亿元，增量主要由于地方专项债务被纳入统计口径，新口径下当月同比增速10.86%，刨去地方专项债务的影响，当月同比增速为-21.6%。口径的变化主要考虑地方专项债加速发行对于企业债券和银行贷款的替换作用。9月份新增企业债券融资额为141.90亿元，较上月大幅缩水，减少3234.60亿元。我们认为新口径下的社融数据超预期对市场影响有限，主要体现在社融存量增速下行趋势未变。新口径下，9月份社融存量同比增速为10.6%，6月-8月增速为11.1%/10.8%/10.8%，下行趋势仍在延续。另一方面，货币政策的再调整以及资产新规细则对信用冲击修复的效果仍然存在。根据《资管新规》对于非标的调整，以及10月15日降准实施和“更加积极”的财政政策导向，非标缩量延续收敛趋势。委托贷款、信托贷款以及未贴现银行承兑汇票合计减少2891亿元，环比多减217.21亿元，其中未贴现票据较上月少减231.03亿元。 2、信贷数据小幅回暖，反弹趋势或难延续。 9月新增贷款1.38万亿元，环比多增1000亿元，呈现小幅反弹趋势。其中新增短期贷款和票据融资为5974.83亿元，较上月多增1025亿元，创三个月新高。从居民和企业端来看，居民新增贷款7544亿元，环比增加532亿元，非金融性公司新增贷款6772亿元，环比增加645亿元。我们认为9月份信贷数据的小幅回暖不改下行趋势，主要原因在于生产和需求持续走弱。生产方面，9月六大集团发电耗煤量同比-11.3%，下行趋势扩大；挖机销量增速降至27.7%，为16年8月以来新低。需求方面，本周公布的汽车市场销量同比下滑11.55%，连续3个月增速下滑，预计将进一步拖累社零数据。目前，居民的生活成本上升叠加高社保支出预期压制居民可支配收入，需求端将持续承压。 3、 专项债发行进度超预期，看好基建投资主题。 在外围市场持续震荡和国内经济数据悲观预期的潜在压力下，市场参与仍需谨慎。我们认为在专项债加速发 东兴证券事件点评 社融下行趋势未变 信贷反弹或难延续 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行强化市场对基建投资落地的预期。从历年来看，9月为专项债集中发行时间，然而对比原发行计划：8、9月份发放完成8000亿元，10月份完成2000亿元的，目前专项债发行进度超预期。九月地方政府专项债发行超速，新增专项债7389亿元，同比增速193.58%，环比增速79.96%，地方政府专项债发行增速有利于基建项目加速落地。专项债的发放力度持续，基建投资有望持续加码。在财政政策的驱动下，短期我们看好补短板预期叠加信用传导改善的基建主题投资反弹。推荐川藏铁路、雄安新区、乡村振兴和信息基建相关的主题投资。 风险提示：经济增长不及预期，中美贸易战升温。 东兴证券事件点评 社融下行趋势未变 信贷反弹或难延续 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员，房地产、传媒、计算机、家电、农业、非银金融、钢铁、煤炭等小组组长。央视财金嘉宾。2007年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至今。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。朝阳永续2012年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永续2012年度“中国证券行业伯乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。2013年度房地产行业研究“金牛奖”最佳分析师第五名。2014万得资讯年度“卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名”。2016年度今日投资天眼房地产行业最佳选股分析师第三名。 研究助理简介 宋劲 英国埃克塞特大学金融学硕士，曾任职于元大证券、哲奔咨询（上海）有限公司，2016年加入东兴证券研究所，从事策略和商贸零售行业研究。 王长龙 美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，2018年加入东兴证券研究所，从事策略研究。 吴文德 美国匹兹堡大学金融学硕士，2018年加入东兴证券研究所，从事策略研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券事件点评 社融下行趋势未变 信贷反弹或难延续 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。