A股策略事件点评：社融缩量不改信贷宽松环境，关注市场高弹性标的

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES股策略 A 东兴证券股份有限公司证券研究报告 社融缩量不改信贷宽松环境 关注市场高弹性标的 ——A股策略事件点评 2019年3月11日 A股策略 事件点评 宋劲 分析师 执业证书编号：S1480519010001 songjin@dxzq.net.cn 010-66554029 王长龙 研究助理 执业证书编号：S1480118040012 wangcl@dxzq.net.cn 010-66554045 事件： 据央行，2月社融规模7030亿元人民币，预期1.3万亿元；2月新增人民币贷款8858亿元人民币，预期9500亿元。 观点： 1、 2月社融缩量不改信贷宽松环境，政策宽松仍将延续 2月社融总量7030亿元，较一月的激增明显放缓。但每年的1、2月受春节影响较大，如果综合1-2月份合计来看，今年较去年1-2月社融总量多增了约1.1万亿元，较17年多增0.53万亿，增量较为明显，政策宽松仍在延续。综合1-2月来看，委托贷款、信托贷款以及未贴现银行承兑汇票合计减少-216亿元，较去年非标缩量趋势明显放缓。单月来看，新增委托贷款下降508亿元，较上月少减191亿元，是18年1月以来最小降幅。我们认为，一、二月非标缩量边际好转明显带来了市场风险偏好一定程度上的回暖。地方政府专项债方面，2月共发行1771亿元，较上月多增684亿元，维持了年初的高增速，合计较去年1、2月多增2751亿元。目前市场对于基建稳经济的预期较为一致，随着两会后基建项目的陆续开工，专项债发行有望维持增速。我们认为，在经济下行周期的大背景下，货币政策及财政政策大概率将维持宽松趋势。 2、信贷结构持续改善，企业融资需求回暖 2月新增人民币贷款8858亿元，同比多增465亿元。虽然信贷总量较上月有所下滑，但考虑到春节影响，合并1、2月，较去年同期多增3765亿元。而从结构上来看，信贷结构持续改善，新增期贷款中，票据融资及短期融资总量占比持续下滑，2月中长期贷款占新增总额的83%，其中企业中长期贷款5127万亿元，占新增总量的58%。从本轮的信贷数据来看，企业端新增贷款持续改善，尤其是中长期贷款的增长，或将带动企业融资需求的回暖。从两会的政府工作报告来看，财政政策仍将持续发力，实体经济融资环境将持续改善。而居民户端，受地产销售下滑影响同样出现了大幅下滑，居民户贷款出现了18年3月以来的首次负增长，其中短期贷款下滑2932亿元。 3、调整不改大趋势，关注市场高弹性标的 短期调整不改大趋势，看好股指上冲过快可能带来的轮动效应。周五的大跌是以监管机构关注场外配资的信号为导火索而引发，此前上证指数5连阳，市场调整的预期较为一致，非银板块带动市场回调。短期内，市场会可能会出现调整，但我们认为短期调整不改大趋势，行情有望在三月得以延续。我们认为，把握这轮行情的关键在于弹性。目前来看几个重要的时间点，一个是年报与一季报的披露，但目前市场预期较为一致，市场已经提前有所反应；一个是10月份的建国70周年；还有一个是目前没有确定时间节点的科创板落地。这三个时间节点都有可能给这轮行情带来新的上涨动力。对于牛市行情而言，短期的基本面因素暂时无法制 19799564/36139/20190312 14:01 东兴证券事件点评 社融缩量不改信贷宽松环境 关注市场高弹性标的 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES约估值上的修复，高弹性品种有机会走出脱离基本面的强趋势行情。在目前整体市场情绪较为活跃的背景下， TMT及雄安新区等基建主题存在较好的配置性价比。我们建议行业及个股配置以高弹性为核心。 风险提示：经济增长不及预期，中美贸易战升温。 19799564/36139/20190312 14:01 东兴证券事件点评 社融缩量不改信贷宽松环境 关注市场高弹性标的 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 宋劲 英国埃克塞特大学金融学硕士，曾任职于元大证券、哲奔咨询（上海）有限公司，2016年加入东兴证券研究所，从事策略和商贸零售行业研究。 研究助理简介 王长龙 美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，2018年加入东兴证券研究所，从事策略研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 19799564/36139/20190312 14:01 东兴证券事件点评 社融缩量不改信贷宽松环境 关注市场高弹性标的 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 19799564/36139/20190312 14:01