策略周报：乌云与金边，金秋行情仍在？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 10月A股策略 李立峰 分析师 SAC执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng＠gjzq.com.cn 魏雪 分析师 SAC执业编号：S1130518090001 weixue＠gjzq.com.cn 乌云与金边，金秋行情仍在？ 基本结论  一、海外市场：国庆期间美联储主席鲍威尔偏鹰派讲话，推升全球避险情绪；油价上涨刺激市场对美国通胀与加息预期，美债收益率大幅上行；美元指数走高，新兴市场货币承压。国庆期间（0929日-1007日）纳指、标普指数、恒生指数、德DAX指数、日经225指表现分别为-3.2%、-1.0%、-4.4%、-1.1%、-1.4%。油价上涨刺激市场对美国通胀与加息预期，美债收益率大幅上行；美元指数走高，截至10月5日达95.6446，周上涨0.48%，新兴市场货币均指向贬值，其中人民币兑美元即期汇率定盘价达6.8948，印度卢比新低，印尼盾刷新二十多年低点。  二、国内政策转向“稳增长”，“宽货币、促消费、增基建”等组合政策信号有所显现应对外需的下行风险，国内政策逐步转向“扩内需”，目前来看，“宽货币、促消费、增基建”等组合政策信号有所显现。央行于9月下旬于公开市场上接连释放流动性，17日2650亿元MLF操作，21日再次净投放100亿，均好于预期；9月20日中共中央、国务院发布《关于完善促进消费体制机制 进一步激发居民消费潜力的若干意见》，不排除后续相关部委会陆续出台关于“促消费”细则文件；在中央政治局会议中明确提出了“加大基础设施领域补短板的力度”之后，财政部、发改委、交通部等均积极响应。  三、“改革”阶段性提速，“进一步减税”成为市场预期的焦点，更大力度通过减税降费为企业减负，激发市场活力。李克强总理9月19日在2018年天津夏季达沃斯论坛开幕致辞中表示，中国政府正在研究明显降低企业税费负担的政策，对在中国注册的中外企业都一视同仁。积极的财政政策要更加积极，就要更大力度通过减税降费为企业减负，激发市场活力。不仅要坚决落实已出台的减税降费措施，还要研究明显降低企业税费负担的政策。9月下旬国常会中提到“总体上不增加企业负担，严禁自行对企业历史欠费进行集中清缴”，对“此次社保征缴改革”及时“打补丁”有利于修复市场“之前过于担心提高企业税收”悲观情绪。  四、鉴往知来：过去十年同期时段中A股有八次“指数上涨”或“震荡、结构性上涨”，A股市场具有一定的“红十月”效应。我们将2008年至2017年（近10年）的指数月度涨跌表现的数据做统计，三大主要股指（上证综指、中小板指、创业板指）除了“2008 年、2013 年”2 次（年）表现录得负收益之外，其余 8 次（年）的十月A股表现以“指数上涨”或“震荡、结构性上涨”为主要特征。因此，仅从历史统计概率角度来讲，“红十月”对于A股市场来说具备较大的概率（当然，我们亦认可今年A股面临的国内外因素相比往年更为复杂）。之所以A股具有一定的“红十月”效应，部分原因归结于十月属于“年末季初”窗口期，市场活跃性相对较高。  五、投资建议：乌云与金边，指数有望先抑后扬。总体来看，2018年是多事之年，A股市场整体承压，无论“外部环境”还是“内部环境”，均存在较多制约市场风险偏好回升的因素。从年内还余3个月的时间跨度来看，我们偏向于A股弱势格局并未发生实质性改变。单就10月来看，尽管国庆期间外围权益类市场并不平静，海外风险资产以下跌为主，A股权益类资产价格长假归来后将随之承压，在看到风险的同时也应看到一些潜在偏积极的因素在出现。十月A股市场“乌云与金边”同存，我们预计A股指数有望先抑后扬。行业配置上，我们相对看好“大金融、军工、原油产业链”等。另外，主题投资上，十月份我们非常重视“上海本地股”的机会。  风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管等 2018年10月07日 策略周报 股票投资策略报告 证券研究报告 总量研究中心 策略周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、海外市场：国庆期间美联储主席鲍威尔偏鹰派讲话，推升全球避险情绪；油价上涨刺激市场对美国通胀与加息预期，美债收益率大幅上行；美元指数走高，新兴市场货币承压 ...................................................................................3 二、国内政策转向“稳增长”，“宽货币、促消费、增基建”等组合政策信号有所显现 ............................................................................................................4 三、“改革”阶段性提速，“进一步减税”成为市场预期的焦点，更大力度通过减税降费为企业减负，激发市场活力 ..............................................................4 四、鉴往知来：过去十年同期时段中A股有八次“指数上涨”或“震荡、结构性上涨”，A股市场具有一定的“红十月”效应 ...............................................4 五、投资建议：乌云与金边，指数有望先抑后扬 .............................................5 图表目录 图表 1:（0929-1007）国庆期间全球主要股指大多回落...................................3 图表 2：（0929-1007）国庆期间汇率与主要大宗商品涨跌幅 ...........................3 图表 3：近十年（2008年-2017年），A 股在10月的表现“涨多跌少” ..............5 策略周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、海外市场：国庆期间美联储主席鲍威尔偏鹰派讲话，推升全球避险情绪；油价上涨刺激市场对美国通胀与加息预期，美债收益率大幅上行；美元指数走高，新兴市场货币承压  美东时间10月3日周三，美联储主席鲍威尔偏鹰派讲话，重申对美国经济乐观看法，再度表明渐进式加息的立场，全球股市应声下跌，海外主要股指跌幅较大。国庆期间（0929日-1007日）纳指、标普指数、恒生指数、德DAX指数、日经225指表现分别为-3.2%、-1.0%、-4.4%、-1.1%、-1.4%。油价上涨刺激市场对美国通胀与加息预期，美债收益率大幅上行。截至10月4日，布伦特原油价格上行至84.58美元/桶，周涨幅2.25%；基准10年期美国国债收益率自今年8月22日再度启动“上行”通道，截至10月5日，US10YR收益率达3.230，逼近2011年7月1日盘中高位；美元指数走高，截至10月5日达95.6446，周上涨0.48%，新兴市场货币均指向贬值，其中人民币兑美元即期汇率定盘价达6.8948，印度卢比新低，印尼盾刷新二十多年低点。 图表 1:（0929-1007）国庆期间全球主要股指大多回落 来源：wind、国金证券研究所 图表 2：（0929-1007）国庆期间汇率与主要大宗商品涨跌幅 来源：wind、国金证券研究所 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%巴西IBOVESPA道琼斯工业标普指数德国DAX指数东京日经西班牙指数意大利股指泰国综指法国CAC40指数英国富时100俄罗斯RTS墨西哥MXX纳斯达克指数韩国综合指数印尼雅加达综指恒生指数台湾加权指数希腊指数土耳其ISE100孟买SENSEX30阿根廷MERV-30%-20%-10%0%10%20%30%LME铝ICE布油COMEX黄金美元指数LME锌人民币兑美元LME铜国庆期间涨跌幅年初至今涨跌幅 策略周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、国内政策转向“稳增长”，“宽货币、促消费、增基建”等组合政策信号有所显现  应对外需的下行风险，国内政策逐步转向“扩内需”，目前来看，“宽货币、促消费、增基建”等组合政策信号有所显现。央行于9月下旬于公开市场上接连释放流动性，17日2650亿元MLF操作，21日再次净投放100亿，均好于预期，银行间7天回购利率回落至2.862%；9月20日中共中央、国务院发布的《关于完善促进消费体制机制 进一步激发居民消费潜力的若干意见》，不排除后续相关部委会陆续出台关于“促消费”的细则文件；在中央政治局会议中明确提出了“加大基础设施领域补短板的力度”之后，财政部、发改委、交通部等均积极响应，9月27日交通部表示，正在加快推进基建补短板，《关于加大交通基础设施补短板工作方案（2018-2020年）》近期将印发，将补齐新型城镇化建设等6个短板。 三、“改革”阶段性提速，“进一步减税”成为市场预期的焦点，更大力度通过减税降费为企业减负，激发市场活力  9月13日，北京住房公积金管理中心发布了几个重磅政策，其中的《关于调整住房公积金个人住房贷款政策的通知》、《关于落实放管服、优化营商环境提升住房公积金归集服务水平的通知》将彻底改变未来市管公积金的提取和贷款，这些政策将从9月17日，也就是下周一正式施行。官方的表述“此次出台的新政，目的是坚持„房子是用来住的、不是用来炒的‟定位”。此次北京公积金政策的调整会进一步减弱购房需求。全国房价自调控以来一直处于平稳的阶段，新增房源和客源以及带看客源量均不断下滑，市场整体表现较为低迷，从目前市场现状来看，政策端并不需要进一步加大调控力度。北京此次出台公积金贷款政策，充分说明房地产政策管控依然是比较严厉的。房地产景气度持续下行必将影响诸多产业链条企业景气度，A股盈利整体下行依旧。 四、鉴往知来：过去十年同期时段中A股有八次“指数上涨”或“震荡、结构性上涨”，A股市场具有一定的“红十月”效应  我们将2008年至2017年（近10年）的指数月度涨跌表现的数据做个统计，发现A股市场具有一定的“红十月”效应。三大主要股指（上证综指、中小板指、创业板指）除了“2008 年、2013 年”2 次（年）表现录得负收益之外，其余 8 次（年）的十月A股表现以“指数上涨”或“震荡、结构性上涨”为主要特征。因此，仅从历史统计概率角度来讲，“红十月”对于A股市场来说具备较大的概率（当然，我们亦认可今年A股面临的国内外因素相比往年更为复杂）。之所以A股具有一定的“红十月”效应，部分原因归结于十月属于“年末季初”窗口期，市场活跃性相对较高。 策略周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3：近十年（2008年-2017年），A 股在10月的表现“涨多跌少” 年份/月 上证综指 中小板指 创业板指 2008年10月 -24.63% -22.46% \ 2009年10月 7.79% 8.03% \ 2010年10月 12.17% 9.63% 12.94% 2011年10月 4.62% 3.13% 7.79% 2012年10月 -0.83% -2.04% 0.29% 2013年10月 -1.52% -6.60% -9.68% 2014年10月 2.38% -0.84% -1.79% 2015年10月 10.80% 14.99% 19.00% 2016年10月 3.19% 1.73% 0.46% 2017年10月 1.33% 3.51% 0.15% 来源：wind、国金证券研究所 五、投资建议：乌云与金边，指数有望先抑后扬  总体来看，2018年是多事之年，A股市场整体承压，无论“外部环境”还是“内部环境”，均存在较多制约市场风险偏好回升的因素。外部因素来看：原油价格上行，美国劳动力市场趋向饱和，就业者薪资上涨等均促使美国处于“加息”通道。美元