投资策略周报：乌云也是镶着金边的，在整固中把握估值切换

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 乌云也是镶着金边的，在整固中把握估值切换 [Table_Title2] 投资策略周报 [Table_Summary] 核心观点: 估值切换进行时——如何看待金融数据回落下的宏观数据改善？ 1、内部环境看，经济数据仍在改善，但存在隐忧。本周公布的经济数据中，工业增加值7月同比增长4.8%持平前值，可能是受制于洪涝灾害影响；固定资产投资同比为-1.6%，房地产投资同比已转正，为3.4%，地产投资的超长景气周期仍在继续，是后续商品链（指征周期股景气度）的同步指标；房屋新开工面积累计同比下降4.5%（前值-7.6%）；房屋施工面积累计同比上升3%（前值2.6%）；房屋竣工面积累计同比下降10.9%（前值-10.5%），竣工面积对施工面积存在滞后性，而施工面积相对新开工面积也存在滞后性，故而地产投资仍将具有韧性，若估值切换至价值优先则开工端（水泥）占优，而估值切换至成长优先则竣工占优（家具等），仍然建议均衡配置；社会消费品零售总额当月同比下降1.1%，但比起上个月降幅收窄；限额以上企业消费品零售总额当月同比增加2.2%，消费的迟迟未修复（至潜在水平）主要原因在于疫情下居民收入受损，下一阶段消费链条或有更多刺激政策。经济修复的最大隐忧在于抽取流动性后融资环境大幅恶化——体现在M2上，M2增速出现明显下行意味着银行的资产负债表扩张暂告一段落，社融的后续扩张更多依赖政府部门融资——更多指向基建。 2、外围环境正被消化。上上周中，美国对华政策继续恶化，我们此前判断这不会过于影响市场风险偏好，上周市场走势初步验证我们观点。当前阶段看，美元指数的低位企稳仍是抑制风险偏好的最大掣肘，但长期看美元指数的走弱仍是大势所趋：美联储7月第一周后便停止了6月的缩表动作，而欧元区经济相较美国的回升动力也更强。即使欧洲疫情出现二次爆发，按照上半年经验，欧洲经济环比改善也大概率超过美国（主要原因在于美国经济迟迟无法重启）。 3、上证指数仍在震荡区间。盘面结构反馈来看，创业板指当前除医药及高端制造以外其余行业板块支撑力度不强，未能持续上升，估值却仍在历史90%以上分位数；而周期股/地产链占更大权重的主板一方面受益于宏观流动性的边际紧缩（估值占优），另一方面前期涨幅不大（7月以来仅涨约12%），同时也受益于景气度进一步上升，在成交量未现退潮下胜率更高。按照过往几次估值切换结束的经验，我们判断本次估值切换结束的条件：1）基建与地产投资在雨季后修复到达尾声；2）各项指标回升至疫情前水平；3）全球再通胀交易结束 分析师 [Table_Author] 分析师：万科麟 邮箱：wankl@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050002 联系电话： 国内市场表现(上周五) [Table_Market1] 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3360.10 39.37 1.19 深证成份指数 13489.01 197.69 1.49 沪深300指数 4704.63 68.92 1.49 中小板指数 9024.89 132.52 1.49 创业板指数 2668.71 46.07 1.76 来源：Wind,华西证券 证券研究报告|投资策略周报 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年08月16日 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 4、总量政策的“精准化”以及经济数据的惯性指向本阶段（货币退出+经济回升）受益地产链/新产业链的周期成长股（建材如检测、建筑如装配式建筑、轻工家具、家电、有色金属等）以及白酒等消费品景气将继续回升。 后市观点：继续区间交易，腾挪周期成长及高端消费。短期来看，即使主板存在补涨需求或再创新高，赚钱效应也未必如7月突出，当前位置具有长期配置价值而非短期交易价值。我们认为受益于经济修复惯性仍在的周期成长板块如建材、有色（贵金属、新能源原料、半导体材料等）、化工白马、猪肉后周期（农林牧渔中的种植、饲料等）、汽车（整车、传统车部件转型新能源车部件）以及消费品如食品饮料（受益PPI回升的白酒以及受益PPI与CPI裂口收窄的必需消费品）等机会更大。 风险提示 经济修复不及预期、美国经济及疫苗研发超预期、中美持续脱钩、监管重回中性。 证券研究报告|投资策略周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 经济数据仍在改善，但存在隐忧 ................................................................. 4 2. 外围环境边际恶化但足够消化 ................................................................... 6 3. 估值将切换，周期成长与消费占优 ............................................................... 8 4. 风险提示 ................................................................................... 11 图表目录 图 1 工业增加值持平前值或因洪涝灾害 ...........................................................................................................................................5 图2 投资继续修复 ......................................................................................................................................................................................5 图 3 消费数据因居民收入恢复较慢而恢复迟缓..............................................................................................................................5 图4 竣工面积回落不改趋势.....................................................................................................................................................................5 图 5 上周周期股/金融股涨幅领先 ......................................................................................................................................................6 图6 银行资产负债表扩张回落 ................................................................................................................................................................6 图 7 弱势美元往往利好非美市场 ........................................................................................................................................................7 图8 美国二季度经济大幅下沉 ................................................................................................................................................................7 图9 欧元区二次疫情爆发 .......................................................................................................................................................................7 图 10 美元仍在确定性走熊....................................................................................................................................................................7 图11 美国的失业环比改善已见拐点，势必继续宽松 ......................................................................................................................7 图12 PPI仍将回升，经济周期难向下................................................................................................................................................8 图13 历史上各次估值切换.....................................................................................................................................................................9 图14 PPI回升受益行业 ....................................................................................................................................................................... 10 图15 当前成长板块性价比不如周期成长 ....................................................................................................................................... 10 图 16 建材等开工竣工都潜在受益 ........................................................................................