上周市场大涨点评：当前市场行情的级别和性质

请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 策略研究|策略快评报告 当前市场行情的级别和性质 日期：2018年09月25日 ——上周市场大涨点评 [Table_Summary] 事件： 9月17日至9月21日，市场连续四个交易日上涨，周涨幅超过4%，创下两年多以来最大周涨幅，市场成交量也有效放大。 点评： 核心观点： 上周市场大幅上涨的主要原因有两个：一是市场从5月份以来持续调整，市场对压制风险偏好的相关事件反应充分，相关事件靴子落地之后，市场有超跌反弹的需要。二是近期中央多次提到要减税，市场对于经济转型以及经济企稳的信心有所恢复。未来市场反弹的持续性取决于两个方面：一方面，市场在等待具体减税政策的出台。另外一方面，等待去杠杆政策的具体情况。整体来看：短期市场受到风险偏好提升的作用，市场出现反弹。从中长期来看，市场也处在中长期的底部区域。但市场向上的空间和持续性，取决于减税降费相关政策的力度和去杠杆政策的实施进度情况。在减税降费政策没有落实之前，短期市场表现应按照反弹行情来看待，市场反转仍需等待，市场仍在继续构筑中长期底部。短期市场如果出现回调，则将是布局10月份行情比较好的时间窗口。 [Table_AuthorInfo] 分析师: 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 021-60883490 邮箱： Songjb@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] [Table_DocReport] 证券研究报告 [Table_Reporttype] 策略快评报告 [Table_Column] 策略报 告 证券研究报告|策略快评 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 上周市场大幅上涨的主要原因有两个：一是市场从5月份以来持续调整，市场对压制风险偏好的相关事件反应充分，相关事件靴子落地之后，市场有超跌反弹的需要。5月份以来，中美贸易摩擦成为压制市场表现的主要风险事件之一，9月份美方宣布对中国进口的2000亿美元商品加征10%的关税之后，靴子落地，在后面3个多月的时间里，中美贸易摩擦难以继续升级，市场的投资者情绪存在修复空间。市场经历连续的回调之后，也存在技术性反弹的需要。二是近期中央多次提到要减税，市场对于经济转型以及经济企稳的信心有所恢复。9月19日，李克强总理在2018年天津夏季达沃斯论坛开幕致辞中表示，中国政府正在研究明显降低企业税费负担的政策。9月21日，财政部、国家税务总局、科技部联合发布通知，明确提高企业研究开发费用税前加计扣除比例有关政策，进一步激励企业加大研发投入，支持科技创新。中央在减税政策上的力度逐步加大，相关减税政策的逐步落地，将会显著修复投资者对经济转型以及经济企稳的悲观预期。最近几年，我国经济转型进入关键期，“三去一降一补”相关政策的重心已经开始转到“一降一补”，即降成本补短板。在去产能、去杠杆过程中，经济增速难免会回落，市场对于经济增长的悲观预期上升。而随着政府工作重心转移到“一降一补”，相关政策的逐步落地，将会对经济企稳和经济转型起到积极作用。目前市场对于“减税降费”的预期得到提升，如果中央能在增值税等主要税种上设施实证性的减税，且减税力度超市场预期，则将能明显增加企业的投资积极性，民间投资增速将会企稳。 未来市场反弹的持续性取决于两个方面：一方面，市场在等待具体减税政策的出台。从估值水平来看，当前市场估值已经处在历史底部区域附近，已经具备中长级别行情的基础。从历史上看，市场要想走出中长级别的行情，至少需要以下三个因素之中有两个因素具备大幅改善的趋势和空间，即：企业盈利（宏观经济）、无风险利率、投资者风险偏好。当前受制于去杠杆的大环境，市场无风险利率难以大幅好转。宏观经济短期难以企稳回升。短期唯一改善的是投资者的风险偏好。待到相关减税政策落地之后，市场将会评估减税政策对经济的刺激作用。上世纪80年代，美国通过减税，结束了20世纪70年代滞涨的局面，美国股市迎来了长时间的牛市。映射到我国，如果相关减税政策的力度比较大，则将会对经济企稳起到明显的改善作用，企业盈利增速存在企稳的可能，也会刺激经济的转型。另外一方面，去杠杆政策的执行情况。去杠杆政策的推进，使得货币政策的空间受到压制，间接压制市场的表现。当前存在国有企业去杠杆力度不达预期、民营企业去杠杆较为明显的情况。9月13日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》。推动国有企业平均资产负债率到2020年年末比2017年年末降低2个百分点左右，之后国有企业资产负债率基本保持在同行业同规模企业的平均水平。短期去杠杆政策依旧难以放松。 证券研究报告|策略快评 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 整体来看：短期市场受到风险偏好提升的作用，市场出现反弹。从中长期来看，市场也处在中长期的底部区域。但市场向上的空间和持续性，取决于减税降费相关政策的力度和去杠杆政策的实施进度情况。在减税降费政策没有落实之前，短期市场表现应按照反弹行情来看待，市场反转仍需等待，市场仍在继续构筑中长期底部。从历史上看，由于存在季末和长假的资金效应，A股具有明显的10月效应，即在10月份市场大概率有比较好的表现。短期市场如果出现回调，则将是布局10月份行情比较好的时间窗口。 风险提示：减税降费相关政策不及预期、中美贸易摩擦升级 证券研究报告|策略快评 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_AuthorIntroduction] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司 研究所 上海 浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京 西城区平安里大街28号中海国际中心