量化观市：上周五市场大涨的驱动逻辑几何？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500指数、中证1000指数均上升，涨幅分别为1.29%、1.2%、1.08%和2.88%。 过去一周中国公布了3月工业企业利润累计同比4.3%，较去年12月仍保持上行态势。而从行情上分析，随着上上周国九条和相关支持分红和强化退市的制度出台的影响有所释放，前期承压的小盘成长板块在过去一周走势反转明显。除了超跌反弹的因素，海外市场风险偏好的重新提升也是重要的因素。上周四晚美国公布了3月的PCE通胀数据，3月PCE和核心PCE均为0.3%，整体符合彭博一致预期，并未出现明显抬升。市场对于美联储为了压制通胀继续延后开启降息操作的预期有所缓和，资金重新回流风险资产当中，整周来看纳斯达克100指数从低位上涨3.99%。而随着风险偏好的提升，非美地区的资产也受到了资金的关注。而A股和港股由于近两年的回调，整体处于估值低位，也吸引了资金的配置热情。上周五，北向资金单日净流入224.49亿元。而降息预期的提升，对于受流动性影响更大的小盘成长板块也是十分利好，这也是过去一周小盘成长触底反弹的重要因素。另外，由于临近四月中央政治局会议的召开，我们判断上周五市场的上涨也与有部分增量资金进场博弈政府会继续维持积极的政策定调或出台更多利好政策有关。 而未来一周，我们预期中央政治局会议和美联储议息会议的召开会是重要事件因素。若中央政治局会议保持积极的稳经济政策定调，能够为实体经济的回暖提供有力保障，也有利于提振市场的信心。另外随着过去一个月美联储官员的持续唱鹰，截止4月26日美国国债利率已经回升至4.67%的水平，若通胀水平不出现持续超预期的情况，我们判断5月不会出现过于鹰派发言。这有利于后续市场风险偏好的持续回升。所以我们预期未来一段时间，小盘成长可能会有持续修复。不过若上述两种情况未发生，我们推荐资金切换回到大盘价值板块进行防御配置。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放100亿元，到期100亿元，整体通过公开市场操作净回笼0亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.912%和1.9673%，较上周分别上升4.2BP和6.6BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.952%和1.993%，较上周分别下降3.7BP和4.2BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议切换至小盘成长的配置思路。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：家电、医药、银行、非银行金融、交通运输及通信。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-2.49%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益1.19%，超额收益为-3.68%。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周一致预期、市值和反转因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。随着市场的反弹，前期占优的大盘红利和承压的小盘成长风格在过去一周有所反转，风格的反转带动反转因子的走强。另外小盘成长的走强，使得小市值因子和一致预期因子在过去一周表现良好，而价值因子有所承 压。未来一周，若中央政治局会议维持积极政策定调以及美联储议息会议不过于鹰派，我们预期小市值和一致预期因子占优的情况会有所持续。 从IC结果可以看出正股财务质量因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股转债估值、正股价值和正股财务质量取得了正的多空收益。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历6 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角9 2.1行业配置策略观点9 2.2有效择时指标跟踪9 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控10 三、量化因子视角12 3.1选股因子12 3.2转债因子12 附录13 风险提示14 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势(%)7 图表8：24年12月相较目前基准利率调整利率次数7 图表9：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）8 图表10：北上资金收益率及净流入变化8 图表11：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表12：北向择时策略走势净值8 图表13：宏观择时模型最新观点（截至3月31日）8 图表14：宏观择时模型净值表现9 图表15：宏观择时模型超额收益表现9 图表16：行业轮动策略组合净值9 图表17：行业轮动策略分年度收益率9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年4月26日）10 图表19：十年国债利率同比：-17.73%(截至4月26日)11 图表20：波动率拥挤度同比：0.8866(截至4月26日)11 图表21：微盘股/茅指数相对净值年均线11 图表22：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率11 图表23：M1同比(%)11 图表24：大类因子的IC均值与多空收益12 图表25：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表26：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表27：可转债择券因子多空净值13 图表28：可转债择券因子IC均值与多空净值13 图表29：国金证券大类因子分类13 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 本周中信行业指数涨多跌少。计算机、综合金融、非银行金融和电子等20个行业指数上涨，其中计算机行业指数涨幅最大，周涨幅达6.31%。煤炭、石油石化和钢铁等10个行业指数下跌，其中煤炭行业指数跌幅最大，周跌幅为-7.18%。 计算机方面，随着工信部等六部门发布的《算力基础设施高质量发展行动计划》给予我国算力基建和应用赋能做出了目标指引，各省市积极发布相应政策予以支持。4月25日，北京市经济和信息化局和北京市通信管理局联合发布《北京市算力基础设施建设实施方案 （2024-2027年）》，明确了域内算力基础设施建设的目标和任务。该方案关注智能算力需求，加大智能算力投入并加快生态自主化进程。政府的持续关注、政策加码将有效增强高性能计算和智能技术的需求，加之工信部发布的1-2月软件和信息技术服务行业数据表明行业开局良好，这些因素共同提振了市场情绪，使得计算机行业本周在整体市场中表现突出。 非银金融方面，4月25日，中国人大网发布《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》，对国有金融行业提出了具体而全面的改革要求。其中十分罕见地指出银行业存在“一枝独大”问题，意味着国有金融资本重新布局大概率会向非银金融行业倾斜，也对非银金融行业的中长期发展构成直接利好且注入强大信心。 医药方面，4月23日，国家组织药品联合采办公布全国药品集采（胰岛素专项接续）拟中选结果。结果表明，国内共有超3.5万家医疗机构参加，胰岛素需求量十分可观，总量超 2.4亿支。其中诺和诺德与礼来两大外资药企巨头仅中标B/C类，根据规定其产品仅能获得低于65%的首年采购需求量，其余需求量得以释放，利好国产胰岛素销量，从而推动医药行业上涨。近年来国产胰岛素份额不断提升，我们进一步看好国产胰岛素替代进口产品。医药创新同样为行业注入强心剂，恒瑞医药、信立泰等医药巨头创新药收入持续增长，渐入佳境，驱动制药板块引领行业上涨。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中电子行业净流入资金最多，为107.81亿元。北向资金方面，流入资金集中在有色金属和食品饮料，流出资金集中在家电、传媒等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.86%1.16.71%0% 0.63% 2.38% 2.88% 1.89% 1.291%.201%.08% 0.71% 1.050 净1.030 值 比1.010 （ 12,000两 市10,000成 交 0.0% -1.0% -2.0% -2.31% -1.81% -1.39% 初0.990 值 1 为0.970 ）0.950 0.930 额 8,000（ 亿 6,000元 ） 4,000 -3.0% -4.0% -2.58%-2.95% 2024/4/32024/4/122024/4/192024/4/26 04/1904/2204/2304/2404/2504/26 全部A股日总成交额上证50 上证50沪深300中证500中证1000沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 计综非电医通算合银子药信机金行 融金融 食房传国品地媒防饮产军 料工 消汽轻农中交费车工林信通者制牧一运 服造渔级输务行 业等权 电综机基力合械础设化 备工 及新能源 商纺建建电家贸织材筑力电零服及 售装公 用事业 银有钢石煤行色铁油炭金石 属化 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 50有色金属 食品饮 40银行 医药4.61% 纵轴：北向资金净流入（亿） 30 电力设备 20 国防军工 农林牧渔 轻工制造 综合 房地产 非银行金融 机械 1基0础化工 石油石电力及公用事业 0 -10建筑 -20 交通运输 煤炭 建材 消费者 家电 钢铁 汽车 综合金融5.96% 商贸零售 纺织服装传媒 电子5.03% 通信计算机6.31% -80-60-40-20020406080100120 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 图表5：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面，4月制造业PMI数据公布；而美国方面，投资者可以关注4月非农数据以及5月的美联储利率决议也将公布。 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 4/224/234/244/254/264/274/28 美 4月Markit制造业PMI 49.9(51.9) Q1GDP同比 1.6%(3.4%) 美 美国国务卿布林肯访华 美 美国财长耶伦发表讲话 3月核心PCE同比 2.82%(2.84%) 美美国总统拜登发表讲话 过去 一周 美国国务卿布林肯访华 美国国务卿布林肯访华 中1-3月规模以上工业企业利润同比 4.3%(10.2%) 国新办举行新闻发布会 中 一年期LPR 3.45%(3.45%) 五年期LPR 3.95%(3.95%) 中 国新办举行新闻发布会 美财长耶伦举行新闻发布会加加央行公布货币政策会议纪要 4/29 4/30 5/01 5/02 5/03 5/045/05 中 中央政治局会议 中 4月财新制造业PMI 中 劳动节休市 中 劳动节休市 中 劳动节休市 美 美联储古尔斯比发表讲话 未来 4月中采制造业PMI 美 4月ISM制造业PMI 5月美联储公布利率决议 美 4月非农就业人口 一周 美 美联储鲍威尔召开货币政策新闻发布会 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表6：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 过去一周中国公布了3月工业企业利润累计同比4.3%，较