海外策略周报：悲观预期继续升级，波动频繁应减少主动风险暴露

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年9月9日 海外市场研究 悲观预期继续升级，波动频繁应减少主动风险暴露 ——海外策略周报2018.09.09 港股一周图览 核心观点：市场连续调整反应关税再升级的预期，情绪摇摆主导短期波动，行情细碎应减少主动风险暴露。 1）悲观预期是否已充分反应潜在风险并不重要，关键在于短期波动已经被情绪主导 本周末，特朗普的2000亿关税税率提升方案的意见征集期结束。而特朗普再次宣布将启动对于最后2670亿美元的关税调整方案，强硬态度再次超出市场预期。出于对关税问题的担忧，本周三开始，港股和A股市场再次双双走弱，加上前期人民币汇率走软导致的调整，本周恒指已经触及年内新低。但贸易形势日渐严峻，市场在短期内的调整压力仍将继续提升，尤其是考虑到中国对于美方反复升级市态可能做出的反应的话。而中长期层面，由于预期仍处于混沌状态，投资者们围绕中长期问题的预期并不清晰，目前主导市场短期波动的事实上更多是情绪波动，而非理性预期的结果。由此导致的后果是，市场的短期波动会变得更为频繁和细碎，避险情绪反复起落的环境下大市量能将进一步缩减。 2）再次强调风格切换比趋势踩点重要，弱势波动市应减少主动风险暴露 短期行情的频繁波动事实上不具备太强的交易价值，而自上而下的预期不明也限制了自下而上方向上个股层面的业绩反转预期，同时业绩高确定性标的的估值则受到避险情绪和资金转弱的影响。事实上，以上现象都反应了资产配置理论中，不确定性大幅上升后风险回报效率减弱，应当削减组合的主动风险暴露的原则。当前市场下，继续择股追求alpha的环境正在继续恶化。大市并非将完全单向调整，频繁的反弹和调整中，中小成长的边缘化风险在不断上升。因此，我们再次强调在当下，风格切换比趋势踩点更为重要，应减少主动风险暴露，并通过低仓位的方式来稀释beta，完成避险。 ◆投资建议：维持低仓位和增加蓝筹比重的建议，中小成长仍有波动未来仍有更好抄底机会 人民币汇率波动直接冲击港股大盘及中资金融板块，前期短暂反弹已经结束，短期内调整压力增加，建议观望等待更好机会。部分中型股近期亦有较好反弹，但考虑到风格切换的中长期影响，建议在大市继续滑落前及时减持，完成仓位和风格调整。短期内，本港蓝筹的避险价值再次回升，建议更多关注估值相对较低的非中资金融、本港公用及物业类标的尽管短期避险效果出色，但高估值和利率上行风险的威胁使其中期内也面临挑战。 ◆风险提示：中美贸易争端升级，以及美元货币政策超预期。 分析师 陈治中 (执业证书编号：S0930515070002) 86-0755-23946159 chenzhz@ebscn.com 陈彦彤 (执业证书编号：S0930518070002) 86-021-22169045 chenyt@ebscn.com 大盘走势图 资料来源：WIND 相关研报 全球养老金市场概览——规模、回报、配置情况梳理···························2018-09-05 风格转换势头延续，重视蓝筹股避险能力 ······································ 2018-08-26 关注调整中的风格转换，逢低搜集低估值蓝筹 ··································· 2018-08-19 中报期关注港股业绩预期调降——港股中期业绩展望 ·························· 2018-08-14 零散利好难支持大市持续反弹，关注业绩预期调降的负面影响 ·············· 2018-08-12 等待大市波幅见顶回落 ········ 2018-08-05 政策前景转变值得关注，但短期内大市波动性仍存 ····························· 2018-07-29 -60%-40%-20%0%20%40%60%03-1506-1509-1512-1503-1606-1609-1612-1603-1706-1709-1712-1703-1806-1809-18HSIHSCEI 2018-09-09 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、全球市场概览 过去一周新兴市场跑输发达市场，阿根廷MERV领涨。美元指数收涨。 图1：过去一周阿根廷MERV领涨全球主要股指，俄罗斯RTS领跌 资料来源：WIND 图2：当前全球主要股指PE、红利水平 资料来源：Bloomberg 图3：本周在岸人民币贬值，离岸人民币贬值 资料来源：WIND -10-8-6-4-2024过去一周涨跌幅% 012345601020304050PEDividend Yield0.050.100.150.200.250.300.350.400.456.16.36.56.76.97.17.37.52016-9-72016-12-72017-3-72017-6-72017-9-72017-12-72018-3-72018-6-72018-9-71年远期离岸-在岸即期（右轴） 美元兑在岸人民币 美元兑离岸人民币 美元兑人民币1年远期离岸 2018-09-09 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2、香港市况 本周恒指、国企指数双双收跌。二级行业方面，电讯服务板块领涨，娱乐博彩板块领跌。 图4：恒生指数持续跑赢恒指等权重 图5：恒生国企指数跑赢国企等权重指数 资料来源：WIND 资料来源：WIND 图6：二级行业方面，电讯服务板块领涨，娱乐博彩板块领跌 资料来源：WIND 0%20%40%60%80%100%恒生指数 恒生等权重 0%20%40%60%80%100%恒生国企指数 恒生国企等权重 -12-10-8-6-4-2024电讯服务 机场 生活用品 重工装备 综合 电力 珠宝钟表 燃气 物流 餐饮旅游 零售 石油石化天然气 铁路运输及装备 保健 金属 石油装备与服务 高速公路 建筑材料 煤炭 内地保险 海运 造纸 航空 食品饮料 家具家电 化工 香港地产 工程机械 香港银行 医药生物 中间产品及工业服务 券商投行及其他金融服务 内地银行 水务 电子硬件 传媒 工程基建 节能环保 港口港务 新能源 汽车销售 本港及国际保险 纺织服饰 内地地产 软件、网络及系统集成 整车 零配件 娱乐博彩 2018-09-09 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图7：业绩增长转正带来了指数的估值中枢与波动中枢转而上移 资料来源：Bloomberg 图8：业绩基础持续改善，EPS%转正 资料来源：Bloomberg 图9：恒指PE处于平均值以下 图10：恒指PB超过平均值-1倍标准差 资料来源：WIND 资料来源：WIND 16,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00034,00036,0006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0020112012201320142015201620172018PE(ttm)PE meanHSI Index（右） Mean PE计算 HSI（右） 789101112131415-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%20112012201320142015201620172018EPS%增长 Bloomberg 预测PE（右） 681012141620112012201320142015201620172018PE(TTM)平均值 -1X标准差 +1X标准差 0.801.001.201.401.601.802.002.2020112012201320142015201620172018PB Ratio平均值 -1X标准差 +1X标准差 2018-09-09 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图11：恒生国企PE处于平均值+1倍标准差以下 图12：恒生国企PB超过平均值-1倍标准差 资料来源：WIND 资料来源：WIND 图13：二级行业当前估值现状 资料来源：WIND 图14：本周港股通（沪港通+深港通）净流入金额为48.952亿元 资料来源：WIND 4681012141620112012201320142015201620172018PE(TTM)平均值 -1X标准差 +1X标准差 0.501.001.502.002.5020112012201320142015201620172018PB Ratio平均值 -1X标准差 +1X标准差 0510152025303540传媒 电讯服务 电子硬件 软件、网络及系统集成 内地地产 香港地产 工程机械 工程基建 建筑材料 重工装备 化工 金属 造纸 中间产品及工业服务 电力 燃气 水务 港口港务 高速公路 海运 航空 机场 铁路运输及装备 物流 本港及国际保险 内地保险 内地银行 券商投行及其他金融服务 香港银行 餐饮旅游 纺织服饰 家具家电 零售 娱乐博彩 珠宝钟表 煤炭 石油石化天然气 石油装备与服务 零配件 汽车销售 整车 生活用品 食品饮料 节能环保 新能源 保健 医药生物 综合 -2030801301802302801-101-201-302-92-193-13-113-213-314-104-204-305-105-205-306-96-196-297-97-197-298-88-188-289-7净金额 买入成交金额 卖出成交金额 2018-09-09 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图15：挂钩香港市场内地ETF本周净流出6.31亿元 图16：工商银行（1398.HK）本周为净买入首位 资料来源：WIND 资料来源：WIND (3.5)(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.02018-9-32018-9-42018-9-52018-9-62018-9-70.05.010.015.020.025.0工商银行 汇丰控股 农业银行 腾讯控股 建设银行 绿叶制药 招商银行 丰盛控股 金蝶国际 中国信达 净买入(亿) 买入金额(亿) 卖出金额(亿) 2018-09-09 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 恒生主要指数一览 指数名称 代码 2018/9/7 2018/9/3 涨跌幅度 涨跌方向 恒生指数 HSI.HI 26973.47 27888.55 -3.28% ↓ 恒生金融分类指数 HSF.HI 36806.99 38109.16 -3.42% ↓ 恒生公用事业分类指数 HSUI.HI 57827.22 58352.84 -0.90% ↓ 恒生地产分类指数 HSPI.HI 36280.8 37620.25 -3.56% ↓ 恒生工商业分类指数 HSCII.HI 16029.34 16587.14 -3.36% ↓ 恒生综合指数 HSCI.HI 3653.96 3784.54 -3.45% ↓ 恒生综合行业指数 能源业 HSESI.HI 9865.78 10082.54 -2.15% ↓ 原材料业 HSCIMT.HI 5642.39 5818.27 -3.02% ↓ 工业 HSGSI.HI 1286.04 1330.45 -3.34% ↓ 消费品制造业 HSCGSI 5088.4 5307.14 -4.12% ↓ 消费者服务业 HSCISV.HI 3582.17 3833.16 -6.55% ↓ 电讯业 HSTSI.HI 1596.83 1555.85 2.63% ↑ 公用事业 HSUSI.HI 7485.39 7582.85 -1.29% ↓ 金融业 HSFSI.HI