海外策略周报：波动未息但中长期价值已经显现，低位建仓应注意三重要素
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年7月8日 海外市场研究 波动未息但中长期价值已经显现，低位建仓应注意三重要素 ——海外策略周报2018.07.08 港股一周图览 1）贸易摩擦乌云压城，港股市场波动未息。 过去一周，围绕人民币汇率和内地信用风险抬头的担忧继续压制A股和港股市场加深跌幅。尽管本周内短期流动性的年中关口顺利渡过，且人民币汇率在持续调整后首现反弹，但本周末很快又将迎来中美贸易摩擦可能进入实质性加税阶段的重要风险。同时，信用风险事件继续发生，以及房地产治理与股权质押问题等中长期风险因素，均使得投资者避险情绪仍然高涨。在这一背景下，港股市场波动未息。本周内，恒生指数几度低探至28,000点以下。本港蓝筹股继续随恒指波动，但波幅略有收敛；但中资金融股则延续震荡态势，尤其是中资保险股，成为了市场短期震荡的主要影响因素。短期内，由于宏观风险暂未有显著收敛态势，我们维持中报前市场将延续波动，在低位反复试探的判断；同时也对本次中报能够给予大市的支撑效果继续做较为保守的展望。 2）在恐惧中贪婪，深调后港股市场中长期价值已经显现。 尽管短期波动尚未终止，但我们也高度强调在深幅调整后港股市场的中长期投资价值已经再度显现。我们在前期报告中指出，市场复制2016年初，信用风险、资本外流风险和人民币贬值风险高度共振格局的概率不大，近期港股随A股市场调整已经提前反应了人民币贬值之外的更多风险因素。因此，虽然估值未能回撤至2016Q1的极限低位，但以中资银行和保险为代表的中资蓝筹，已经在PB、股息率等中长期估值指标方面呈现显著的价值，低位建仓的机会已经到来。 ◆投资建议：低位建仓应注意三重要素。 结合防御短期波动风险的需要，以及开始捕捉中长期投资价值，我们认为当前组合仓位不宜继续大幅下降，但应注意调整结构，组合成分的流动性、估值安全边际以及中长期成长潜力的重要性和优先度由高到低依次排列。其中：流动性为首要考量因素，以中资金融为代表。其次关注估值安全边际较好标的，股息率和PB等长期估值指标相对PE、PEG等中短期估值指标具有更好的安全边际标示效果。最后，具有中长期成长潜力的中小市值个股在当前市场环境下，beta相关性显著提升，因而存在资金面趋紧补跌的风险。 ◆风险提示：中美贸易争端升级，以及美元货币政策超预期。 分析师 陈治中 (执业证书编号：S0930515070002) 86-0755-23946159 chenzhz@ebscn.com 联系人 陈彦彤 86-021-22169045 chenyt@ebscn.com 大盘走势图 相关研报 人民币贬值风险为短期走势再添变数 ······································ 2018-06-24 港股市场2018年中期策略报告：等待新乐 章开启 ····························· 2018-06-14 韧性与压力不碍长期潜力，均衡配置价值与成长均有空间——香港市场2018年下半年策略报告 ·························· 2018-06-13 利空回潮信号紊乱，核心信号仍是美元 ······································ 2018-06-04 港股市场及行业研究月度回顾与展望（第2期） ································ 2018-06-03 -60%-40%-20%0%20%40%60%03-1506-1509-1512-1503-1606-1609-1612-1603-1706-1709-1712-1703-1806-18HSIHSCEI 2018-07-08 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、全球市场概览 过去一周新兴市场跌幅大于发达市场，阿根廷MERV领涨。美元指数收跌。 图1：过去一周阿根廷MERV领涨全球主要股指，沪深300领跌 资料来源：WIND 图2：本周全球市场整体收涨，MSCI新兴市场指数跑输发达市场指数 资料来源：WIND 图3：当前全球主要股指PE、红利水平 资料来源：Bloomberg -15-10-50510过去一周涨跌幅% 近一个月涨跌幅% -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2015-22015-62015-102016-22016-62016-102017-22017-62017-102018-22018-6MSCI 新兴市场 MSCI 全球 MSCI 发达市场 33 29 27 23 22 21 21 20 17 17 17 16 16 16 16 14 14 14 13 10 9 012345601020304050PEDividend Yield 2018-07-08 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图4：本周在岸人民币和离岸人民币双双收涨 资料来源：WIND 2、香港市况 本周恒指、国企指数双双收跌。二级行业方面，水务板块领涨，汽车销售板块领跌。 图5：恒生指数持续跑赢恒指等权重 图6：恒生国企指数跑赢国企等权重指数 资料来源：WIND 资料来源：WIND 0.050.100.150.200.250.300.350.400.456.16.36.56.76.97.17.37.52016-7-62016-10-62017-1-62017-4-62017-7-62017-10-62018-1-62018-4-62018-7-61年远期离岸-在岸即期（右轴） 美元兑在岸人民币 美元兑离岸人民币 美元兑人民币1年远期离岸 0%20%40%60%80%100%16-616-916-1217-317-617-917-1218-318-6恒生指数 恒生等权重 0%20%40%60%80%100%16-616-916-1217-317-617-917-1218-318-6恒生国企指数 恒生国企等权重 2018-07-08 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图7：二级行业方面，水务板块领涨，汽车销售板块领跌 资料来源：WIND 图8：业绩增长转正带来了指数的估值中枢与波动中枢转而上移 资料来源：Bloomberg -16-14-12-10-8-6-4-2024水务 电力 燃气 传媒 香港地产 港口港务 中间产品及工业服务 电讯服务 本港及国际保险 香港银行 综合 铁路运输及装备 生活用品 软件、网络及系统集成 海运 餐饮旅游 节能环保 食品饮料 工程基建 内地银行 券商投行及其他金融服务 重工装备 化工 内地保险 纺织服饰 高速公路 航空 金属 电子硬件 零售 内地地产 家具家电 煤炭 珠宝钟表 石油装备与服务 整车 零配件 新能源 石油石化天然气 建筑材料 医药生物 机场 娱乐博彩 造纸 保健 物流 工程机械 汽车销售 16,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00034,00036,0006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0020112012201320142015201620172018PE(ttm)PE meanHSI Index（右） Mean PE计算 HSI（右） 2018-07-08 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图9：业绩基础持续改善，EPS%转正 资料来源：Bloomberg 图10：恒指PE回落至平均值+1倍标准差以下 图11：恒指PB持续超过平均值-1倍标准差 资料来源：WIND 资料来源：WIND 图12：恒生国企PE回落至平均值+1倍标准差以下 图13：恒生国企PB持续超过平均值-1倍标准差 资料来源：WIND 资料来源：WIND 789101112131415-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%20112012201320142015201620172018EPS%增长 Bloomberg 预测PE（右） 681012141620112012201320142015201620172018PE(TTM)平均值 -1X标准差 +1X标准差 0.801.301.802.3020112012201320142015201620172018PB Ratio平均值 -1X标准差 +1X标准差 4681012141620112012201320142015201620172018PE(TTM)平均值 -1X标准差 +1X标准差 0.501.001.502.002.5020112012201320142015201620172018PB Ratio平均值 -1X标准差 +1X标准差 2018-07-08 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图14：二级行业当前估值现状 资料来源：WIND 图15：本周港股通（沪港通+深港通）净流出金额为44.28亿元 资料来源：WIND 图16：挂钩香港市场内地ETF本周净流出10.63亿元 图17：高鑫零售（6808.HK）本周为净买入首位 资料来源：WIND 资料来源：WIND 0510152025303540传媒 电讯服务 电子硬件 软件、网络及系统集成 内地地产 香港地产 工程机械 工程基建 建筑材料 重工装备 化工 金属 造纸 中间产品及工业服务 电力 燃气 水务 港口港务 高速公路 海运 航空 机场 铁路运输及装备 物流 本港及国际保险 内地保险 内地银行 券商投行及其他金融服务 香港银行 餐饮旅游 纺织服饰 家具家电 零售 娱乐博彩 珠宝钟表 煤炭 石油石化天然气 石油装备与服务 零配件 汽车销售 整车 生活用品 食品饮料 节能环保 新能源 保健 医药生物 综合 -20308013018023028012-1812-281-71-171-272-62-162-263-83-183-284-74-174-275-75-175-276-66-166-267-6净金额 买入成交金额 卖出成交金额 -4.5-4.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.02018-07-022018-07-032018-07-042018-07-052018-07-060.00.51.01.52.02.53.0高鑫零售 万科企业 金蝶国际 中国生物制药 枫叶教育 石药集团 金斯瑞生物科技 中教控股 中芯国际 金风科技 净买入(亿) 买入金额(亿) 卖出金额(亿) 2018-07-08 海外市场研究 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 恒生主要指数一览 指数名称 代码 2018/7/6 2018/7/2 涨跌幅度 涨跌方向 恒生指数 HSI.HI 28315.62 28955.11 -2.21% ↓ 恒生金融分类指数 HSF.HI 38337.22 39361.86 -2.60% ↓ 恒生公用事业分类指数 HSUI.HI 56713.22 55143.74 2.85% ↑ 恒生地产分类指数 HSPI.HI 38315.72 38780.8 -1.20% ↓ 恒生工商业分类指数 HSCII.HI 17139.02 17606.82 -2.66% ↓ 恒生综合指数 HSCI.HI 3862 3978.97 -2.94% ↓ 恒生综合行业指数 能源业 HSESI.HI 9262.99 9725.05 -4.75% ↓ 原材料业 HSCIMT.HI 5869.94 6233.19 -5.83% ↓ 工业 HSGSI.HI 1442.89 1520.61 -5.11% ↓ 消费品制造业
