金融期货月报：期指重回震荡寻底 政策影响期债冲高回落

方正中期期货有限公司金融期货月报 期指重回震荡寻底政策影响期债冲高回落 方正中期研究院宏观与大类资产研究中心李彦森从业投资咨年月日 目录 第一部分股指和国债期现货市场走势回顾 第二部分期指和期债市场成交持仓情况 第三部分宏观经济基本面与重要影响因素 第四部分股指期货行业与基本面 第五部分国债期货基本面与债券供需 第六部分期指和期债投资策略展望 股指期货长期趋势——沪指走势分析 沪指长期点位： •沪指曾长期位于2008年后 出现的大三角形整理中。 •压力线：2007年10月 6124点；2015年6月 5178点。 •支撑线：2005年6月998点；2013年6月1849点。2019年初、2020年3月、 2022年10月，沪指均在该 趋势线获得支撑。 •2023年末至2024年初、2024年中两次跌穿该位置。运行趋势有振幅加大、转 为横向的意味。 国债期货长期趋势——长期利率周期分析 周期一： 金融危机导致经济大幅下滑与4万亿刺激下加杠杆 周期二： 欧债危机内外需回落，第二次经济刺激，政府、居民部门加杠杆 周期三： 去产能周期经济下滑，与经济周期性回升叠加金融强监管 周期四： 全球经济增速下滑，国内经济增速换挡。叠加疫情冲击，全球央行大放水 周期五： 疫情冲击弱化，国内经济增长放缓，货币条件与信用条件逐步放松，资产荒逻辑延续 近期股指、国债市场整体走势与影响因素回顾 •股指市场总体明显走弱，300和50相对500和1000表现较好。基本面修复依然偏慢，预期未明显好转，暂时无利多，地产仍是基本面核心。货币和财政政策继续宽松，但其他方面政策有待落地和增强，且仍可关注是否有增量政策。外盘表现和风险偏好影响有限，警惕全球央行年会风险。中长期来看，基本面风险未彻底消除，企业盈利预期、政策宽松节奏和地产修复、债务化解情况仍是关键。 •国债受政策影响冲高回落，尤其是期债长端波动明显加大。基本面修复依然偏慢，预期未明显好转，暂时无利空，地产仍是基本面核心。货币和财政政策继续宽松，但其他方面政策有待落地和增强，且需要关注是否有增量政策。央行干预仍是潜在影响因素。外盘和风险偏好影响不大。长期来看，资产荒逻辑依然不变，同时继续关注名义增长情况。 目录 第一部分股指和国债期现货市场走势回顾 第二部分期指和期债市场成交持仓情况 第三部分宏观经济基本面与重要影响因素 第四部分股指期货行业与基本面 第五部分国债期货基本面与债券供需 第六部分期指和期债投资策略展望 2014-12-01 2015-03-01 2015-06-01 2015-09-01 2015-12-01 2016-03-01 2016-06-01 2016-09-01 2016-12-01 2017-03-01 2017-06-01 2017-09-01 2017-12-01 2018-03-01 2018-06-01 2018-09-01 2018-12-01 2019-03-01 2019-06-01 2019-09-01 2019-12-01 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 2022-06-01 2022-09-01 2022-12-01 2023-03-01 2023-06-01 2023-09-01 2023-12-01 2024-03-01 3.0 2.0 1.0 0.0 2024-06-01 4000 3500 3000 2500 2000 2014-12-01 2015-03-01 2015-06-01 2015-09-01 2015-12-01 2016-03-01 2016-06-01 2016-09-01 2016-12-01 2017-03-01 2017-06-01 2017-09-01 2017-12-01 2018-03-01 2018-06-01 2018-09-01 2018-12-01 2019-03-01 2019-06-01 2019-09-01 2019-12-01 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 2022-06-01 2022-09-01 2022-12-01 2023-03-01 2023-06-01 2023-09-01 2023-12-01 2024-03-01 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 2024-06-01 2015-02-01 期指市场成交持仓情况—IF合约 2015-05-01 2015-08-01 2015-11-01 2016-02-01 2016-05-01 2016-08-01 2016-11-01 2017-02-01 2017-05-01 成交额：期货/现货右轴 2017-08-01 IF日均成交量右轴 2017-11-01 2018-02-01 2018-05-01 2018-08-01 2018-11-01 2019-02-01 2019-05-01 2019-08-01 2019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 沪深300 2021-11-01 沪深300 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 2023-02-01 2023-05-01 2023-08-01 2023-11-01 2024-02-01 2024-05-01 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 7.0 6.0 5.0 4.0 2024-08-01 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 6000 5500 5000 4500 2015-02-01 2015-05-01 2015-08-01 2015-11-01 2016-02-01 2016-05-01 2016-08-01 2016-11-01 2017-02-01 2017-05-01 IF日均持仓量右轴 期货持仓额/现货市值 2017-08-01 2017-11-01 2018-02-01 2018-05-01 2018-08-01 2018-11-01 2019-02-01 2019-05-01 2019-08-01 2019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 沪深300 沪深300 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 2023-02-01 2023-05-01 2023-08-01 2023-11-01 2024-02-01 2024-05-01 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2024-08-01 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 •本文引用数据均截止2024年4月19日。 7 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 8 2014/12/01 2015/03/01 2015/06/01 2015/09/01 2015/12/01 2016/03/01 2016/06/01 2016/09/01 2016/12/01 2017/03/01 2017/06/01 2017/09/01 2017/12/01 2018/03/01 2018/06/01 2018/09/01 2018/12/01 2019/03/01 2019/06/01 2019/09/01 2019/12/01 2020/03/01 2020/06/01 2020/09/01 2020/12/01 2021/03/01 2021/06/01 2021/09/01 2021/12/01 2022/03/01 2022/06/01 2022/09/01 2022/12/01 2023/03/01 2023/06/01 2023/09/01 2023/12/01 2024/03/01 1.00 0.50 0.00 2024/06/01 2500 2000 1500 1000 2014/12/01 2015/03/01 2015/06/01 2015/09/01 2015/12/01 2016/03/01 2016/06/01 2016/09/01 2016/12/01 2017/03/01 2017/06/01 2017/09/01 2017/12/01 2018/03/01 2018/06/01 2018/09/01 2018/12/01 2019/03/01 2019/06/01 2019/09/01 2019/12/01 2020/03/01 2020/06/01 2020/09/01 2020/12/01 2021/03/01 2021/06/01 2021/09/01 2021/12/01 2022/03/01 2022/06/01 2022/09/01 2022/12/01 2023/03/01 2023/06/01 2023/09/01 2023/12/01 2024/03/01 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 0.70% 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% 2024/06/01 2014/12/01 期指市场成交持仓情况—IH合约 2015/03/01 2015/06/01 2015/09/01 2015/12/01 2016/03/01 2016/06/01 2016/09/01 2016/12/01 2017/03/01 成交额：期货/现货右轴 2017/06/01 IH日均成交量右轴 2017/09/01 2017/12/01 2018/03/01 2018/06/01 2018/09/01 2018/12/01 2019/03/01 2019/06/01 2019/09/01 2019/12/01 2020/03/01 2020/06/01 2020/09/01 2020/12/01 2021/03/01 2021/06/01 2021/09/01 上证50 2021/12/01 上证50 2022/03/01 2022/06/01 2022/09/01 2022/12/01 2023/03/01 2023/06/01 2023/09/01 2023/12/01 2024/03/01 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2.50 2.00 1.50 2024/06/01 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 4000 3500 3000 2014/12/01 2015/03/01 2015/06/01 2015/09/01 2015/12/01 2016/03/01 2016/06/01 2016/09/01 2016/12/01 2017/03/01 期货持仓